日本加息，沒有“黑天鵝”

出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

編輯 | 關雪菁

頭圖 | 視覺中國

近期對資本市場影響最大的外圍變量之一，是日本將再次加息。

實際上早在2025年下半年，日本加息預期開始出現苗頭，不過進入12月以來，這一預期就大幅升溫。市場普遍預計日本央行將在12月18-19日會議上將政策利率從0.50%提高到0.75%，也就是加息25個基點。

因此資本市場也出現恐慌情緒，近期全球風險資產表現很低迷。那么，日本即將加息，這次會不會再次引發2024年7月那樣的劇烈波動？

#01日元套利邏輯被破壞

在回答這個問題之前，我們先來探討下為什么日本加息會對資本市場產生很大影響。

一句話總結就是，日元套利空間被壓縮，資金被迫去杠桿并平倉這些海外風險資產，因此對全球市場形成壓力。

日元在過去很長一段時間里，其實是全球最重要的低息資金來源之一。

長期的超寬松政策，使得借日元幾乎沒有成本（2024年3月退出負利率前，政策利率長期維持在 -0.1%）。于是市場逐漸形成了一套成熟的操作路徑：借入低息日元，換成美元等高息貨幣，再投向美股科技股、新興市場資產，甚至加密貨幣。

只要利差還在、匯率不大幅波動，這套“日元套利”就能持續滾動，規模也越來越大。久而久之，大量全球風險資產里，其實都沉淀著來自日元體系的資金。

一旦日本加息，這種局面就會被打破。

借日元的成本上升，對不加杠桿的人，影響實際上有限；但對高杠桿資金而言，成本上升一點就會面臨巨大的損失。杠桿越高，對利率變化越敏感，如果原本微薄的套利，利率小幅上升也可能直接吃掉大部分利潤。

假設杠桿10倍，借入日元的成本從0.5%升至0.75%，各種摩擦成本1%，則整體成本就從5.5%升至7.75%。如果投資標的收益率有限，即使匯率保持穩定，最終收益率也會大打折扣。

更糟的是，加息預期往往伴隨著日元走強的預期，這意味著哪怕資產本身沒跌，匯率損失（如果日元升值，換匯日元需要拿更多的美元）也會吞掉部分套利收益。當成本端和匯率端都有壓力時，套利交易就不得不開始降杠桿、平倉。

這時候，最先受到沖擊的，并不一定是風險最高的資產，而是“杠桿最高、最容易被調整的倉位”，比方美債和高杠桿利率衍生品（美債期貨等）。大量日元套利資金本身就配置在美債和利率產品上，隨后才是美股高估值科技股、加密貨幣等高風險資產。

所以，日本加息之所以能影響全球市場，主要是因為它動搖了長期存在的日元套利邏輯，觸發了一輪去杠桿過程。這種去杠桿，往往會在短期內放大全球風險資產的波動，給市場帶來不小的壓力。

#02如何影響各類資產？

回到引言中的問題，日本這次加息會不會像2024年7月一樣引發市場劇烈波動？

我們認為這個概率很低，因為2024年7月日本加息且態度偏鷹屬于“黑天鵝”事件，完全超預期。而這次，如果日本加息25個基點，我們則無需恐慌，因為市場已經交易了這個預期。

如果日本央行在會議上釋放偏鷹信號（暗示未來可能繼續加息、收緊流動性）或加息幅度達到50個基點，短期會對全球資本市場造成壓力：風險資產如股票、期貨和加密貨幣可能承壓，美債在去杠桿初期或出現收益率上行，而黃金也可能因流動性需求面臨階段性拋售。

但這個沖擊相比2024年7月還是可控的，畢竟市場有一定的預期。如果美聯儲在此期間采取降息或偏鴿派政策，全球流動性寬松預期升溫，也將會在一定程度上緩沖日元加息帶來的套利壓力。

當然這更多是短期影響，并不會改變這些資產的中長期邏輯。

美股短期的核心矛盾仍是流動性和AI情緒。目前來看，這兩個方向都沒有本質問題，只是容易在數據與預期之間反復，市場也會隨著震蕩。中期真正需要警惕的，是美國經濟是否會滑向“滯脹”，即經濟未被有效激活，但通脹卻已失控。

A股長期趨勢還是要看信心，如政策支持能否持續，以及基本面改善能否得到證實；港股本身相對脆弱，對外圍流動性和風險情緒高度敏感，但決定方向的依然是基本面。如果基本面改善疊加流動性寬松，港股具備較大的上漲彈性；若流動性偏緊，也未必出現大幅下跌。反之，若基本面走弱，無論流動性松緊，影響的更多只是下跌的節奏與幅度。

至于黃金，其配置邏輯還是比較清晰。當市場效率下降，財政赤字和貨幣擴張同比上升，國家信用正被一點點透支的時候，這種具備全球共識，不靠任何信用背書的資產，吸引力會一直存在。

截至發稿，會議信號還沒揭曉，現在只能等待。

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