頂級對沖基金經理雷·達里奧的“投資圣杯”：如何在不降收益的前提下，把風險砍掉大半？

讓我們拆解一下頂級對沖基金交易員、基金經理雷·達里奧（Ray Dalio）的投資策略，以及他是如何通過資產配置，在保持較高回報的同時，削減掉絕大部分風險的。

雷·達里奧的資產配置策略

以下內容節選自雷·達里奧在其名著《原則》（Principles）中的一段文字，回顧了他在投資生涯中最重要的一次“頓悟”時刻。正是這次覺醒，幫助達里奧構建了他在投資組合中所采用的、幾乎無可匹敵的資產配置策略（重點為原文所強調）：

從我早期的失敗中，我明白了一點：無論我對任何一筆下注有多么確信，我仍然可能是錯的——而恰當的分散化，是在不降低回報的前提下減少風險的關鍵。如果我能構建一個真正分散的投資組合（各項資產的走勢彼此錯位、相互對沖），那么我就能為客戶提供一種整體回報更加穩定、更加可靠的組合表現，而這是他們在其他地方很難獲得的。

在更早之前，諾貝爾經濟學獎得主哈里·馬科維茨（Harry Markowitz）曾提出過一個被廣泛使用的模型：你可以輸入一組資產及其預期回報、風險，以及它們之間的相關性（即這些資產在過去表現得有多相似），從而計算出一個投資組合中資產的“最優配置比例”。但這個模型并沒有告訴你，當其中任何一個變量發生變化時，會對整體結果產生怎樣的邊際影響，也沒有教你該如何應對這些假設本身存在不確定性的情況。那時的我，對“一旦假設錯誤會發生什么”感到極度不安，因此我希望用一種非常直觀、簡單的方式來理解分散化。

于是，我讓布賴恩·戈爾德（Brian Gold）——一位1990年加入橋水、剛從達特茅斯學院畢業的數學專業畢業生——繪制一張圖表，展示：隨著不斷加入與現有資產相關性不同的投資品種，投資組合的波動性會如何逐步下降，而其質量（以單位風險所獲得的回報來衡量）又將如何提升。

那張簡單的圖表帶給我的震撼，絲毫不亞于我想象中愛因斯坦發現 E=MC2 時的感受：我突然意識到，只要擁有15到20條優質、彼此不相關的收益來源，就可以在不降低預期回報的情況下，大幅降低整體風險。這個道理如此簡單，但如果這種理論在現實中真的能像在紙面計算中那樣有效，那將是一次巨大的突破。我把它稱為“投資的圣杯”，因為它清晰地指明了一條通往財富積累的道路。這也是我們學習過程中的又一個關鍵時刻。

雷·達里奧的“投資圣杯”

正如“投資圣杯”那張圖所展示的那樣：一位股票型基金經理，即便在投資組合中放入1000只彼此相關性高達60%的股票，所獲得的分散效果，也并不會比只挑選五只股票好多少。按照那張圖所揭示的方法去平衡下注，我們可以非常輕松地戰勝這些人。

得益于我系統性地記錄投資原則及其預期結果的過程，我積累了大量彼此不相關的收益來源。事實上，這樣的收益流大約有上千條。由于我們交易多個不同的資產類別，并且在每個資產類別中都編程、測試了大量基于基本面的交易規則，因此相比那些只跟蹤少量資產、且往往并非系統化交易的傳統基金經理，我們擁有數量多得多、質量也高得多的選擇。

我們從這些規則中篩選出最優的決策規則。選定之后，我們在很長的歷史區間內對它們進行了回測，用系統來模擬這些決策規則在過去如果協同運作，整體會呈現怎樣的表現。

結果令我們震驚。至少在紙面上，這種新方法使得單位風險所獲得的回報提升了3到5倍，而且我們還能根據自己能夠承受的風險水平，精確校準想要獲取的回報水平。換句話說，在被市場“淘汰出局”的風險顯著降低的前提下——而我此前幾乎就經歷過這種結局——我們可以比其他人賺得多得多。

我把它稱為“殺手級系統”，因為它要么為我們和客戶帶來極其驚人的成果，要么就會因為我們忽略了某個關鍵因素而“要了我們的命”。

這種方法的成功讓我形成了一條貫穿我人生各個方面的原則：構建少數幾筆高質量、彼此不相關、且在規模與杠桿上平衡得當的下注，是在不暴露于不可接受下行風險的前提下，獲得巨大上行空間的最可靠方式。

雷·達里奧的“四象限”框架

通過配置15條以上彼此不相關的收益來源，并借助倉位規模與杠桿來平衡單位風險的回報（例如，通過對債券加杠桿，使其在單位風險層面上與股票相當），你可以構建一個平衡的全球組合，甚至接近市場中性的狀態。

在這種結構下，整體風險被有效對沖，你本質上是在從全球市場和各類資產中，持續“剪取”β收益。

需要特別強調的一點是：要構建這樣的市場中性組合，你必須真正理解跨資產相關性。這里的相關性，并不是通常意義上用過去三年之類的歷史區間，去觀察不同資產價格走勢是否同步。

真正的相關性，來自于各類資產背后的基本驅動因素——也就是，是什么經濟力量在推動投資者買入或賣出這些資產。最基礎地看，這些驅動因素可以歸結為兩個變量：經濟增長和通脹。二者組合起來，就形成了四個象限。

不同資產類別，會在某些象限中表現良好，而在另外一些象限中表現較差。下圖展示了一個極其簡化的視角，用來說明雷·達里奧是如何利用這“四象限”框架進行投資的。

這個框架其實可以深挖得非常深入，延展出許多有意思的玩法——這一部分我留到以后再單獨展開。

雷·達里奧的全球宏觀投資策略

作為一名全球宏觀交易者，我非常推崇構建一個市場中性、以風險調整后收益為目標來系統性收集β的組合。

這為我的交易提供了一個極其穩固的基礎，使我可以在此之上，疊加一個α層：通過做那些通常勝率不高、但期望值為正（EV+）且具有凸性收益結構的交易，最好是在β之上再適度使用杠桿。

這種結構大大減輕了交易者“必須時刻持倉”的心理壓力，讓我可以把精力集中在尋找那些并不常見的、真正具備不對稱回報特征的“好球”和重磅機會。

我長期以來都是索羅斯和德魯肯米勒那種“老派宏觀”風格的支持者：高度集中，籃子里的雞蛋不多，但每一只都被密切關注。不過，更優的方式其實是兩者的結合——用分散化來收集β，再疊加一個高度集中的組合來追求α。

這樣說，是否更容易理解了？