商業(yè)頭條No.110｜叮咚買菜：最好的結(jié)局

界面新聞記者 | 佘曉晨 程璐
界面新聞編輯 | 文姝琪

去年12月，京東即將收購叮咚買菜的市場傳聞甚囂塵上。聽聞這一消息，一位叮咚買菜品控部門的員工感到不可思議。在他的印象中，創(chuàng)始人梁昌霖一直很想自己做成一番事業(yè)，“賣掉公司好像不符合他的初衷”。

兩個月后，靴子落地，只是買方變成了美團。

2月5日，美團發(fā)布上市公司公告，以7.17億美元（約合人民幣50億元）的初始價格，收購叮咚買菜全部已發(fā)行股份及其中國業(yè)務(wù)。根據(jù)協(xié)議，轉(zhuǎn)讓方可從目標集團提取不超過2.8億美元的資金，但需確保目標集團凈現(xiàn)金不低于1.5億美元。

這意味著，叮咚買菜股東或從這筆交易中獲得9.97億美元的回報。2月5日盤前，叮咚買菜市值為6.94億美元。消息公布后，叮咚買菜美股盤前大幅拉升漲至10%。

看到這一消息后，在叮咚買菜前置倉工作的大部分基層員工并沒有什么情緒波動，但仍有少數(shù)人對于自己“將被并入大廠”感到擔憂。

當晚，叮咚買菜創(chuàng)始人梁昌霖發(fā)布內(nèi)部信“穩(wěn)定軍心”，稱“叮咚買菜的業(yè)務(wù)和團隊會保持穩(wěn)定，大家仍會有非常穩(wěn)定的發(fā)展平臺。而且，美團的業(yè)務(wù)版圖非常廣闊，這次合并為大家打開了更大的職業(yè)空間。”

歷經(jīng)多年混戰(zhàn)，即時零售這個大賽道中發(fā)生過數(shù)次格局性的更迭。2016年開始，社區(qū)團購興起并在下沉市場迅速擴張，吸引了大量企業(yè)參與，最終卻經(jīng)歷殘酷洗牌，目前僅剩多多買菜占據(jù)主導地位。和叮咚買菜幾乎同步成長起來的每日優(yōu)鮮在2022年資金鏈斷裂，一度引發(fā)市場對于前置倉模式的質(zhì)疑。之后，阿里、京東和美團幾家巨頭再次進入戰(zhàn)場廝殺，于2025年掀起一場 “千億級” 燒錢戰(zhàn)。

而美團與叮咚的交易一旦完成，美團將憑借叮咚買菜和小象超市的共同份額穩(wěn)住生鮮電商的龍頭地位，也會在即時零售的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上占據(jù)更多優(yōu)勢。就此，巨頭的競爭也將重新開始。

叮咚轉(zhuǎn)向

叮咚買菜不太像一個典型的互聯(lián)網(wǎng)公司。

梁昌霖擁有長達12年的軍旅生涯，同時也是一位連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。

叮咚買菜是梁昌霖的第四次創(chuàng)業(yè)，也是其時間最長的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷。梁昌霖退役之后的第一次創(chuàng)業(yè)和技術(shù)有關(guān)，其憑借開發(fā)視頻剪切合并工具賺到80萬美元，攢下了第一桶金。2003年，他的第二次創(chuàng)業(yè)選擇了母嬰社區(qū)賽道，并在2016年將其成功賣給了好未來。

早年的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷為梁昌霖積攢了用戶增長和社區(qū)運營經(jīng)驗，但叮咚買菜的商業(yè)模式不同于從前，生鮮電商不僅要在前置倉燒錢，履約成本也極高。直到2021年上市時，叮咚買菜都處于虧損之中：2019年公司凈虧損18.7億元，占營收的48.3%；2020年凈虧損為31.8億元，占營收的28%，虧損額并未縮小。

連續(xù)虧損之下，非典型風格讓叮咚買菜走得還算穩(wěn)健。

2020年，叮咚買菜上線滿三年。彼時，叮咚買菜有近500名退役軍人，高管團隊中有4位是轉(zhuǎn)業(yè)軍人。在一次采訪中，梁昌霖曾向媒體表示，“鐵軍精神，正是互聯(lián)網(wǎng)公司所需要的。”

公司規(guī)模擴大后，叮咚買菜曾高薪招聘不少外部人士擔任管理層。梁昌霖曾在高管會上直接批評高管“讓助理訂票”，認為這些事情完全可以自己完成。

叮咚買菜融資歷史信息 數(shù)據(jù)整理：周末 制圖：何苗

多位行業(yè)人士對叮咚買菜給出的評價是“比較務(wù)實”，這在喜好激進擴張的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并不多見。

一位知情人士告訴界面新聞，梁昌霖在創(chuàng)辦叮咚買菜之后非常重視農(nóng)產(chǎn)品的挖掘，也會親力親為，辦公室常年放的書是“有關(guān)養(yǎng)豬的”。

行業(yè)內(nèi)，叮咚買菜的采購能力數(shù)一數(shù)二，也擅長“走到田間地頭”。這家公司尤其重視選品，在其他競品平臺的基地采購人員還在找當?shù)毓?yīng)商的時候，叮咚買菜可能已經(jīng)簽完了合同。

上述品控部門員工也表示，叮咚買菜品控部門的話語權(quán)比其他公司的都要大，推進工作容易很多，大家都很重視客訴指標。

重視品質(zhì)，實際上也是叮咚買菜在巨頭圍剿之中為數(shù)不多的生存法則。叮咚買菜不是沒有想過走規(guī)模取勝的路子，但公司很快就發(fā)現(xiàn)，聚焦商品的差異化才可突出重圍。

“先規(guī)模再盈利”一度是叮咚買菜規(guī)劃之中的路線。上市當天，梁昌霖曾說，生鮮電商很難做成小而美，也不該關(guān)注盈利。

當時的叮咚買菜選擇這一戰(zhàn)略不是沒有道理——生鮮電商的極高損耗率和履約成本，要求平臺必須建立對于供應(yīng)鏈的話語權(quán)。叮咚買菜高管徐志堅曾對界面新聞等媒體表示，叮咚買菜前期要做規(guī)模的原因在于，只有做到一定的規(guī)模，才可以影響上游。

但市場變化之中，叮咚買菜很快進行了第一次轉(zhuǎn)向。僅在上市兩個月后，叮咚買菜的策略就轉(zhuǎn)為“效率優(yōu)先，兼顧規(guī)模”。梁昌霖也在內(nèi)部信中回憶，這一決定讓叮咚買菜失去了快速擴張的機會，但保住了公司的命。

疫情幫助叮咚買菜積累了用戶，但生鮮電商市場比想象中更難擴張。一位食品行業(yè)分析師向界面新聞分析稱，生鮮電商是一個涉及多個環(huán)節(jié)的燒錢賽道，從上游的采購、中間的倉儲，再到后期的配送和維護用戶流量，都需要大量的資金支撐。疫情過去之后，用戶對于線上買菜的依賴度降低，平臺步入挑戰(zhàn)是必然。

上市時，叮咚買菜覆蓋了全國29個城市，2021年末前置倉數(shù)量高達1400個；此后叮咚買菜逐步縮減倉量，前置倉降至1000個。友商每日優(yōu)鮮的暴雷讓資本市場對前置倉模式失去信心，叮咚買菜則試圖用規(guī)模的犧牲證明模式的正確。2022年之后，叮咚買菜數(shù)次關(guān)閉部分城市和站點，增加自有品牌的研發(fā)力度。

轉(zhuǎn)向之后，叮咚買菜終于盈利。2024年全年，公司實現(xiàn)Non-GAAP標準下凈利潤4.2億元。截至2025年三季度，其已連續(xù)七個季度實現(xiàn)GAAP標準下盈利。

然而，盈利并不能讓梁昌霖高枕無憂。

界面新聞曾多次報道，叮咚買菜近兩年將重點放在華東區(qū)域，但增長空間已經(jīng)較為有限。2025年三季度，叮咚買菜Non-GAAP凈利潤率僅約1.5%。與此同時，大廠沒有停止進攻的腳步——2024年開始，京東和美團持續(xù)布局前置倉賽道，2025年，大廠更是在即時零售行業(yè)開啟了持續(xù)幾乎一整年的補貼大戰(zhàn)。

危機感迫使公司再次做出自上而下的改變。

據(jù)界面新聞了解，自2025年開始，叮咚買菜推動了一系列戰(zhàn)略調(diào)整，內(nèi)部也啟動了一場較為重大的組織架構(gòu)調(diào)整：拆分原有的商品開發(fā)中心，改為10個獨立的事業(yè)部，將商品開發(fā)、運營、品控等核心部門組織在一起，由公司10位核心高管帶隊，為事業(yè)部負責，以確保商品開發(fā)能得到足夠的資源支持和重視。

叮咚買菜創(chuàng)始人梁昌霖 圖片來源：叮咚買菜官方

2025年的一次大型內(nèi)部會上，上述品控部門員工聽到了梁昌霖關(guān)于4G（好用戶、好商品、好服務(wù)、好心智）戰(zhàn)略的分享。他對此表示認同——叮咚買菜判斷自己是一家小公司，加入價格戰(zhàn)肯定是死路一條，很快就會燒完錢。但拼“好”還有機會。

在這之后，公司內(nèi)部的確非常重視這4個指標，10個事業(yè)部干勁較足。2025年7月，梁昌霖公開表態(tài)稱，叮咚買菜希望用區(qū)別于市場上以價格和補貼來吸引消費者的主流打法，擺脫行業(yè)同質(zhì)化內(nèi)卷，走差異化競爭的路線。

但現(xiàn)在看來，叮咚買菜已經(jīng)等不及驗證拼“好”的機會還有多少。而美團的伸手，給了叮咚買菜一個最好的出路。在內(nèi)部信中，梁昌霖稱，“叮咚買菜做出了一個更具遠見的決定：放下相向的較量，轉(zhuǎn)為并肩的同航。”

美團防守

對于美團的這次收購，多位業(yè)內(nèi)人士將其視作“一種防御”。

淘寶、美團和京東三家巨頭在2025年進行了一場高調(diào)的即時零售競爭——美團通過更高頻次的本地生活服務(wù)分食掉電商的訂單和利潤，而電商平臺對此也做出激烈的反擊。

美團70%以上的營收來自于核心本地商業(yè)，這部分業(yè)務(wù)包括餐飲外賣、美團閃購、到店酒旅。根據(jù)2025年第三季度財報，美團三年來首次出現(xiàn)季度虧損，Q3調(diào)整后凈虧損高達160億元人民幣。

美團表示，巨大的虧損是由于行業(yè)競爭的加劇。根據(jù)市場評級機構(gòu)晨星公司的預(yù)測，美團在即時零售市場的交易總額（GTV）份額，將從2024年的73%下降至2027年的55%。

與之相對的是，美團新業(yè)務(wù)在該季度經(jīng)營虧損環(huán)比收窄至13億元，運營效率提升。需要指出的是，美團此前已經(jīng)關(guān)停“團好貨”和社區(qū)團購業(yè)務(wù)“美團優(yōu)選”。這意味著，“美團閃購”和“小象超市”將是未來美團在外賣之外重點押注的兩大即時零售方向。

美團2025年第三季度財報 數(shù)據(jù)整理：周末 制圖：何苗

從市場份額來看，交易完成后，美團將成為前置倉領(lǐng)域真正的頭部玩家，在基礎(chǔ)建設(shè)和用戶數(shù)量上把握主動權(quán)。根據(jù)財報、雷鋒網(wǎng)等報道信息，叮咚買菜、樸樸超市和小象超市在2024年的GMV均超過250億，三家公司分食市場蛋糕。

早期對叮咚買菜進行考察時，一位投資人曾發(fā)現(xiàn)，叮咚買菜的用戶每月使用頻次和半年留存都高于同行，也因此判斷叮咚買菜的用戶價值會更高。

這部分長期積累下來的用戶將為美團帶來增量。在華東地區(qū)，尤其是上海，叮咚買菜培養(yǎng)了一些忠誠度較高的客群。叮咚買菜財報披露，第二季度大盤用戶的月均下單頻次達4.4次，其中，更加關(guān)注商品新鮮、品質(zhì)和特色的“好用戶”群體的月下單頻次達到8.1次。截至2025年9月，叮咚買菜月購買用戶數(shù)超過700萬。

從資源儲備上來看，叮咚買菜的優(yōu)勢也能和小象超市形成互補。

此前小象超市正是靠前置倉的大規(guī)模擴張，實現(xiàn)對叮咚買菜和樸樸超市的反超，6年時間里前者建立起了1000個前置倉。過去一年，為了應(yīng)對即時零售大戰(zhàn)，美團撤掉了社區(qū)團購業(yè)務(wù)，但小象超市在內(nèi)部的戰(zhàn)略地位不斷提升，團隊上調(diào)遣精兵強將，業(yè)務(wù)上加速擴張。

要爭奪本地生活的超級入口，生鮮是用戶最高頻且剛需的品類。走收購路線，美團可以立刻獲得1000個已經(jīng)整體盈利的叮咚前置倉，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模翻倍。同時，叮咚買菜也會幫助美團深度潛入長三角市場——這是對手盒馬、淘寶閃購前身餓了么所在的強勢區(qū)域。

一位零售業(yè)內(nèi)人士認為，有外賣輸血，美團不缺流量，但缺生鮮非標品的供應(yīng)鏈。拿下叮咚后，“巨無霸”美團在上游就能獲得更強的定價權(quán)及產(chǎn)能鎖定權(quán)。

一位叮咚買菜采購部門前員工告訴界面新聞，“叮咚買菜不管是商品理念，還是整個供應(yīng)鏈流程，都已經(jīng)十分完善。”該人士稱，早在2021年，叮咚買菜就已經(jīng)跑通了蔬菜生鮮的供應(yīng)鏈，從產(chǎn)地直采、市場采買、基地直供和訂單合作，總體鏈條極短、成本極低，品質(zhì)也不低于盒馬。

在美團發(fā)布的公告中，有一項明確的限制條款：轉(zhuǎn)讓方及創(chuàng)始人梁昌霖承諾，自交割日起的5年內(nèi)，不能在大中華區(qū)從事任何面向消費者（To C）的生鮮食品電商業(yè)務(wù)，也不能進行相關(guān)招攬。

如此一來，美團相當于花費10億直接“消化”了一個對手。而叮咚買菜和小象超市之間的用戶分層，也將助力美團節(jié)省精力，進行下一階段的市場競爭。

不過，一位投資行業(yè)人士向界面新聞表示，美團的收購也不完全處于防御心態(tài)。從業(yè)務(wù)模式上來看，美團向來對自營零售青睞有加。

除了已經(jīng)開出全國首家線下門店的小象超市之外，美團還布局了多種業(yè)態(tài)，包括閃電倉、自營門店（例如折扣超市快樂猴）、垂類即時零售（例如歪馬送酒）等等。這些零售業(yè)務(wù)重自營、強管控，且在2025年快速擴張，再次印證了美團深化零售戰(zhàn)略的野心。

考慮到美團在外賣市場大約50%的市場份額，完成收購之前，美團可能還要面臨反壟斷審查。但無論叮咚買菜和小象超市未來如何運行，一旦被納入美團的體系，叮咚買菜的自營能力也將成為美團攻守的有力資源。

巨頭的游戲

生鮮前置倉，這個曾被視為燒錢無底洞的賽道，已經(jīng)打了十余年。

期間，行業(yè)經(jīng)歷過每日優(yōu)鮮退市、眾多玩家折戟的殘酷洗牌，盒馬創(chuàng)始人侯毅也曾對前置倉敬而遠之。他認為，客單價上不去，損耗率下不來，毛利率不保證，前置倉不可能盈利。

但到今天，已經(jīng)無人再質(zhì)疑“前置倉究竟是否為偽命題”。走過漫長的虧損后，2024年叮咚和盒馬已經(jīng)實現(xiàn)全年盈利，模式得到基本驗證。

2025年即時零售大戰(zhàn)開打后，巨量補貼下，“小時達”占領(lǐng)用戶心智，前置倉重回行業(yè)角逐的中心。只不過，這一次行業(yè)變成“巨頭間的游戲”了。

界面新聞了解到，從去年底開始，盒馬已經(jīng)加速開倉，目前盒馬前置倉已落地運營約200家。整個阿里巴巴旗下包括盒馬、天貓超市業(yè)務(wù)在內(nèi)，為了接住淘寶閃購端的即時零售流量，“開倉”都將是2026年的主旋律。

一位接近盒馬處人士告訴界面新聞，“現(xiàn)在盒馬的主力在前置倉，感覺就是為淘寶閃購做的。此外，平臺也在部分地區(qū)整理現(xiàn)有的存量店，將線上線下切割開，以后線上的業(yè)績都算到前置倉了，美團、盒馬、京東都走向‘一店+N倉’的模式。”據(jù)官方數(shù)據(jù)披露，盒馬在接入淘寶閃購后，日訂單量快速突破200萬單，同比增長超70%，在盒馬2025財年的750億元營收里，線上占比超69%，前置倉更是核心引擎。

前段時間，淘寶閃購已經(jīng)對外表達了野心，稱2026年的首要目標是份額增長，會堅定加大投入以達到市場絕對第一。上述人士透露，包括盒馬在內(nèi)，未來阿里即時零售體系可能會進一步整合手上的業(yè)務(wù)。

與此同時，一位互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)資深分析師告訴界面新聞，受到監(jiān)管和虧損等因素的影響，2026年各大平臺的競爭環(huán)境會趨于穩(wěn)定，投入可能會逐漸收窄。

這意味著行業(yè)也將進一步比拼商品和供應(yīng)鏈能力。流量和補貼之外，美團和阿里、京東的競爭將成為一場軍備競賽。

外賣員休息畫面

而美團收購叮咚買菜后的整合節(jié)奏與策略，自然也成為外界關(guān)注焦點。

回顧美團過往的投資史，在處理大眾點評這類擁有強品牌資產(chǎn)的業(yè)務(wù)時，其采取了相對獨立的運營策略，但后續(xù)加強管理上的把控。對于叮咚買菜，美團也可能采取類似的策略，先獨立，后續(xù)再逐漸進行資源整合。

一個懸念是，美團會對叮咚業(yè)務(wù)進行多大程度的干預(yù)？這也是多數(shù)員工和用戶最關(guān)心的話題。

一位前員工向界面新聞表示，如果梁昌霖繼續(xù)管理公司，美團的助力對叮咚買菜來說可能會是好事；但如果美團干涉決策，在選品和諸多理念上都會出現(xiàn)變數(shù)。

至于海外，美團通過Keeta已在香港、中東、南美等地探索即時零售，而梁昌霖帶領(lǐng)的部分團隊也在海外二次創(chuàng)業(yè)。公告顯示，叮咚買菜海外業(yè)務(wù)不在本次交易范圍內(nèi)，將在交割前完成剝離。雙方業(yè)務(wù)是否會有交集，同樣值得關(guān)注。

叮咚買菜的結(jié)局，佐證了獨立創(chuàng)業(yè)公司在大廠縫隙間的生存狀況，隨著阿里、美團加速布局基建，以應(yīng)對長期競爭，未來即時零售只能是巨頭主導的游戲。

在美團公布收購叮咚買菜消息的同時，對手們已經(jīng)在排兵布陣。2026年剛剛開年，前端春節(jié)營銷大戰(zhàn)如火如荼。2月6日，淘寶閃正通過千問發(fā)放奶茶免單，搶占AI端用戶心智。在美團花費近10億美金表達強硬決心后，無論各個巨頭如何接招出招，競爭都只會更加激烈。

（界面新聞記者周末對本文亦有貢獻）