北京
MiniMax 的招股書披露了
回復minimax招股書，獲得本 pdf 文件
本文內容&數據，均來自招股書
與智譜不同，，MiniMax 的收入結構是反過來的：ToC（消費者業務）占 71.1%，ToB（企業服務）占 28.9%
智譜是 MaaS 為主，MiniMax 是 App 為主
這在大模型創業公司里幾乎是孤例
招股書里幾個核心數據：
? 2025 年前 9 個月收入 5340 萬美元，同比增長 175%
? 毛利率從 2023 年的 -24.7% 轉正到 2025 年的 23.3%
? 累計用戶 2.12 億，月活 2760 萬，付費用戶 177 萬
? 用戶日均使用時長超過 70 分鐘
70 分鐘是什么概念？抖音的日均使用時長差不多也就這個水平
按 2024 年收入計，MiniMax 是全球第十大大模型技術公司。在不含大廠的純大模型創業公司里，排名全球第四
產品矩陣C 端產品
此部分貢獻 71.1% 收入
Talkie / 星野
AI 角色扮演平臺，用戶創建虛擬智能體，通過語音、文字、圖片互動。變現方式是訂閱 + 虛擬貨幣 + 廣告
這是用戶粘性的來源。日均 70 分鐘的使用時長，在全球大模型應用里排前五
海螺 AI
視頻生成平臺，文生視頻、圖生視頻。在第三方評測中位居全球前列，主要靠口碑自然增長。變現是分級訂閱
MiniMax App
生產力工具，搜索、寫作、代碼輔助、文檔分析。訂閱制
MiniMax 語音
專業音頻生成工具，按生成時長或字符數收費
B 端業務
此部分貢獻 28.9% 收入
MiniMax 開放平臺，面向企業和開發者的 API 服務，按 token 計費
截至 2025 年 9 月有超過 10 萬企業和開發者客戶，付費客戶約 2500 家
技術路線
MiniMax 押注 MoE（混合專家）架構 + 線性注意力
2025 年 6 月發布的 MiniMax M1，支持 100 萬 token 上下文窗口
2025 年 10 月發布的 M2，專門為代碼和 Agent 任務優化
語音模型 Speech-02 被認為是全球頂尖語音模型之一，視頻模型 Hailuo 系列具備電影級畫質和物理規律表現力
股東陣容
投資方陣容：
? 阿里巴巴：13.66%
? 米哈游：7.05%
? 騰訊：2.58%
? IDG 資本：2.80%
? 高瓴、紅杉中國也有持股
阿里不僅是股東，也是最大的云服務供應商
2025 年前 9 個月，前五大供應商采購額占總采購額的 62.5%
最后一輪融資（2025 年 8 月 Pre-B++ 輪）每股成本 15.14 美元
研發與現金
2025 年前 9 個月研發費用 1.8 億美元，是同期收入的 3.37 倍
同期經調整凈虧損 1.86 億美元
現金及現金等價物 3.63 億美元，加上短期理財，總現金儲備約 10.5 億美元
公司預計現金足以支撐至少 12 個月運營
但 2025 年全年凈虧損預計還會顯著增加，仍然在燒錢換增長的階段
風險點
最緊迫的是好萊塢訴訟
2025 年 9 月，迪士尼、環球影業、華納兄弟在加州起訴 MiniMax，指控海螺 AI 侵犯版權
訴狀列舉了約 500 部注冊作品，理論最高賠償額 7500 萬美元。原告還在尋求禁令
公司的抗辯思路是：海螺 AI 是通用創作工具，類似索尼錄像機案，侵權內容主要由用戶觸發
董事會評估認為，即便敗訴，賠償金額占現金儲備比例較小，全面禁令可能性較低
最后
智譜是 MaaS，MiniMax 是 App
智譜毛利率 56%，MiniMax 毛利率 23%
智譜 ToB 為主，MiniMax ToC 占七成
兩家公司的路徑完全不同
大模型創業公司的港股上市潮，開始了
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