MiniMax 四年沖刺 IPO：燒錢僅 OpenAI 1%，營收增速 782.2%

出品 | 子彈財經

作者 | 白華

編輯 | 閃電

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

國內大模型企業正加速叩響資本市場大門。

12月17日，全球領先的通用人工智能科技公司MiniMax（稀宇科技）正式通過港交所聆訊并完成證監會備案。有消息透露，MiniMax計劃于2026年1月在港掛牌上市。若成功，這標志著其創下全球AI公司從成立到上市的最快紀錄。

在全球AGI賽道仍深陷“參數競賽+資本燒錢”敘事、多數企業困于技術演示且商業化閉環缺失的當下，MiniMax的資本化路徑值得參考。它以營收超782.2%的高速增長、70%的海外收入占比，以及僅為OpenAI 1%的研發投入成本，構建了“技術自研－全球落地－商業變現”的完整閉環。

在資本市場的大門即將打開之際，我們通過拆解其財務數據并回看產品發展，發現這家公司為中國AI企業走出“依賴融資續命”的困局提供了可復制的范式，更向全球證明AGI并非硅谷專屬，中國企業已具備在核心領域改寫行業規則的核心能力。

這家快速崛起的AI獨角獸，究竟憑借怎樣的商業模式與技術實力實現逆襲？

1、成立才四年：營收增速高達782.2%，海外業務占70%

在全球AI企業普遍面臨高投入、低產出的當下，MiniMax招股書披露的財務數據，打破了AI發展必須依賴巨額資本輸血的行業認知。

從營收增長軌跡來看，MiniMax實現了從零到千萬美元級規模的跨越式突破。招股書顯示，2022年創立以來，MiniMax的收入增長至2023年的350萬美元，并于2024年飆升至3,050萬美元，同比增速高達782.2%；2025年前九個月，在收入同比增長超170%的同時，銷售及營銷開支同比下降26%。

盈利空間的持續優化更顯發展韌性。MiniMax的毛利從2023年的-24.7%快速轉正，于2024年達到12.2%，并在2025年前九個月進一步提升至23.3%。

（圖 / 截至2025年9月30日的凈利潤數據）

MiniMax的業績數據印證了其產品依靠模型智能與用戶口碑驅動的增長邏輯，而非依賴巨額流量投入。同時，也展現了MiniMax卓越的收入結構健康多元以及全球市場開拓能力。

公司創始人閆俊杰在對話羅永浩時曾表示：“公司持續推進并踐行‘技術即產品’理念，構建了訂閱服務、應用內購買、企業API等多元化盈利渠道，形成‘創新與商業價值自強化循環’，盈利所得反哺研發投入。”

具體拆解收入結構可見，MiniMax建立了以訂閱服務與云端API為核心的高質量可持續收入矩陣，且是B+C雙輪驅動，構建了全棧式AI商業閉環。一方面，MiniMax通過AI原生產品直接觸達海量終端用戶（To C），從2023年底到2025年9月30日不到兩年的時間，AI原生產品付費用戶數暴漲15倍；截至2025年9月30日，MiniMax的To C收入同比增長181%，C端營收占比大于71%。

另一方面，通過開放平臺提供高效的API服務，深度賦能全球開發者與企業客戶（To B）。截至2025年9月30日，其To B收入同比增長160%，B端毛利高達69.4%。

數據顯示，MiniMax已服務全球200多個國家及地區的2.12億個人用戶、10萬+企業客戶，其海外商業化能力將帶動國內AI算力、數據標注、應用開發等上下游產業出海。形成“技術輸出-產業聯動-全球盈利”的正向循環。

更值得關注的是，MiniMax手握充足現金流“彈藥”，為長期發展筑牢根基。截至2025年9月30日，公司賬上現金儲備超11億美元（包含現金及理財產品）。結合當前現金消耗率測算，即便不依IPO募資，現有資金也足以支撐公司持續營運超過53個月。

這一數據清晰表明，MiniMax的上市并非為了“輸血續命”，而是為了獲取通往全球AGI競爭終極賽場的“入場券”。

（圖 / 截至2025年9月30日的現金儲備數據）

海外市場的深度滲透是MiniMax收入結構的另一大亮點。招股書顯示，截至2025年前九個月，MiniMax海外收入占比超70%。

這一數據在當前的大模型賽道中極為罕見。與許多仍深耕國內垂直行業的AI公司不同，MiniMax的多模態交互產品“Talkie”在海外AI娛樂應用市場表現出了統治級的吸引力，視頻生成產品“Hailuo AI”多次在全球社媒平臺引起億級爆款視頻刷屏。通過在北美、東南亞及歐洲市場的深度滲透，MiniMax不僅實現了用戶規模的量變－全球累計用戶超2.12億，更實現了商業化能力的質變。

（圖 / 截至2025年9月30日的海外收入數據）

亮眼業績的背后，離不開健康的現金流管理。截至2025年9月30日，MiniMax應收賬款周轉天數僅為38天，通常AI或SaaS行業的平均賬期在60-90天，以極高的回款效率確保了健康的現金流循環，為長期增長提供了穩健可持續底座。

相較于國內部分AI企業靠融資續命，MiniMax多元化盈利渠道的表現，讓資本市場從“追逐AI想象力”轉向“關注AI現金流”，倒逼行業從參數競賽回歸價值創造，為更多中國AI企業打開資本化通道。

2、全模態技術突圍：唯四進入第一梯隊，1%投入比肩頂尖OpenAI

支撐MiniMax商業奇跡的，是其硬核的技術實力。很難想象，這家有望成為最快上市AI公司的企業，成立時間僅四年；更與眾不同的是，它走出了一條與行業主流截然不同的技術路徑。

當多數廠商先做大語言模型，再逐步擴展到語音和視覺時，MiniMax從創立之初就將多模態能力作為核心方向同步推進，選擇同時布局語音生成、視頻生成和圖文理解等，并在此基礎上發展自研的大語言模型。

并且，MiniMax技術迭代密集，每年模型進展都會上一個臺階，實現持續突破，是“全球唯四全模態進入第一梯隊”的大模型公司。

例如在語音領域，2023年MiniMax推出國內首個基于Transformer架構的語音大模型Speech 01，隨后在2024年將綜合性能提升至全球第一的Speech 02，累計已生成超過2.2億小時的語音。最新發布的Speech 2.6，支持多達40+種語言，在國際最具權威的語音評測榜單Artificial Analysis力壓OpenAI、ElevenLabs等國際巨頭。這一突破性進展意味著我國在AI語音生成領域已躋身世界領先行列。Speech 2.6針對Voice Agent場景進行深度優化，將首包響應時間壓到了250毫秒，支持專業格式文本無障礙朗讀，達到了語音賽道的絕對頭部水平。

視頻生成方面，2024年8月，MiniMax發布的Video-01模型及海螺AI產品已達到當時業界頂尖水平；2025年6月推出的升級版Hailuo-02，在權威的Artificial Analysis視頻評測中位列全球第二，累計生成視頻超5.9億個。此外，最新一代Hailuo 2.3模型在動態表現力、風格化呈現以及人物表演細膩度方面取得了顯著突破，再次刷新了全球視頻模型效果成本紀錄。

文本模型上，2025年10月，MiniMax發布并開源新一代文本大模型MiniMax M2，M2專為Coding、復雜的Agent工作流及長鏈條推理任務而設計，該模型擁有230B總參數（激活參數僅10B），在保持極高推理效率的同時，展現了媲美頂尖閉源模型的智力水平。

M2發布即在Artificial Analysis位列全球前五、開源第一，也是中國開源大模型首次在該榜單中躋身全球前五。M2在全球模型聚合平臺OpenRouter上迅速爬升到國內模型token用量第一，編程場景排名全球token用量第三。

值得一提的是，從Hailuo 02到M2，MiniMax在短時間內完成“視覺”“語言”雙線登頂，這在行業歷史上尚無先例。在Token使用的市場份額方面，OpenRouter的11月9日數據顯示，市場份額排名前9的模型4家來自中國公司，其中MiniMax的份額排名僅次于xAI、谷歌、Anthropic和OpenAI。

MiniMax產品高頻產出的背后，是其“可擴展性”研發哲學的勝利。招股書透露，公司CEO之下不超過3層的行政指揮，而是以項目為導向，這種“極簡主義”的研發模式使其在算力競賽中保持了極高的費效比。更炸裂的是，MiniMax從成立至今只花了5億美元，對比OpenAI花了400億至550億美元，MiniMax僅僅用了不到1%的錢做了全模態全球領先的公司。

除了極致的效率、極致的成本，極致年輕化的團隊是另一大核心優勢。該公司員工平均年齡僅為29歲（90后），董事會平均年齡僅為32歲（95后），這在港股上市公司的歷史上是極為罕見的。

32歲的董事會意味著這是一家由“90后”主導決策的科技公司。在AI這個領域，年輕不僅意味著精力，更意味著對原生AI（AI-native）邏輯的本能理解。這種極致的年輕化，使得MiniMax在組織效率上展現出一種“硅谷式”的靈動，同時也為其在資本市場贏得了“最具活力AI標的”的美譽。

3、結語

MiniMax的四年沖刺上市之路，不僅是一家初創企業的成長奇跡，更是全球AI行業發展階段的重要轉折點。其招股書所披露的財務數據、商業模式與技術實力，共同構成了中國AI企業的全新畫像：不依賴資本燒錢，而是依靠技術創新與商業落地實現可持續增長；不局限于本土市場，而是具備全球范圍內的技術競爭力與商業化能力。

對于全球AI行業而言，MiniMax的上市為資本市場提供了新的估值標尺，推動行業從追逐概念回歸關注價值，倒逼企業從參數競賽轉向效率競爭與價值創造。對于中國AI產業而言，其“技術自研－全球落地－商業變現”的完整閉環，為更多企業走出“融資依賴”困局提供了可復制的范式，將帶動整個AI產業鏈的成熟與升級。

當MiniMax登陸港股，全球市場看到的不僅是一家盈利的中國AI公司，更是一個“技術有溫度、商業有價值、生態有開放”的AGI未來。而這，或許只是中國AI改寫全球產業格局的開始。