黃金，看空者銷聲匿跡

12月15日，中國(guó)洛陽(yáng)欒川鉬業(yè)集團(tuán)宣布以10.15億美元收購(gòu)加拿大Equinox Gold旗下的巴西四座在產(chǎn)金礦。

這些收購(gòu)，成為今年黃金牛市里又一道靚麗的風(fēng)景線。

截至12月22日，國(guó)際金價(jià)徘徊在每盎司4300美元上方，一度突破4400美元，今年以來(lái)累計(jì)漲幅已超過(guò)60%。

黃金這輪的上漲太猛，創(chuàng)下了數(shù)十年來(lái)最強(qiáng)勁的年度表現(xiàn)，已經(jīng)不能再用常規(guī)的、固有的邏輯去解釋背后的原因。

市場(chǎng)傳統(tǒng)的觀點(diǎn)往往認(rèn)為，黃金上漲是因?yàn)槊涝鮿?shì)、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息、美國(guó)債務(wù)天量累積，導(dǎo)致美元信用承壓，資金被動(dòng)流入黃金避險(xiǎn)。

這固然是重要原因，

但容易被忽視的另一面是，中國(guó)正在主動(dòng)推動(dòng)人民幣國(guó)際化，而黃金正是這一戰(zhàn)略的核心錨定資產(chǎn)。

所以，我們認(rèn)為，美元的被動(dòng)放水與人民幣的主動(dòng)錨金，被動(dòng)與主動(dòng)兩股力量，共同推升了今年的黃金超級(jí)牛市。

今天，分別聊一聊美元的被動(dòng)放水，人民幣的主動(dòng)錨金。聊完后，大家就會(huì)對(duì)黃金未來(lái)的趨勢(shì)，不再迷茫。

先講美元的被動(dòng)放水。

美元放水這一側(cè)的邏輯，已經(jīng)是市場(chǎng)老生常談的話題。2025年，美國(guó)的債務(wù)規(guī)模超過(guò)38萬(wàn)億美元，債務(wù)規(guī)模在GDP的占比約為126%，已經(jīng)突破100%，逼近不可持續(xù)的臨界點(diǎn)。

美國(guó)為了降低債務(wù)成本，強(qiáng)行頂著通脹進(jìn)行寬松。12月10日FOMC會(huì)議再度降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至3.50%-3.75%。這雖然已是年內(nèi)第三次降息，但市場(chǎng)普遍預(yù)期貨幣在2026年還將有進(jìn)一步寬松空間。

眾所周知，降息會(huì)直接壓低美元實(shí)際收益率，資金天然逐利，就會(huì)從美元流向黃金。

而更深層的問(wèn)題則在于，市場(chǎng)懷疑美國(guó)債務(wù)的可持續(xù)性。美國(guó)當(dāng)下財(cái)政赤字高企，每年大量的利息支付已成常態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2026財(cái)年利息支出輕松突破萬(wàn)億美元大關(guān)。美國(guó)巨額的債務(wù)疊加無(wú)底線的印鈔能力，讓市場(chǎng)對(duì)美元信用產(chǎn)生深刻的焦慮。

假如，美國(guó)有朝一日發(fā)生債務(wù)危機(jī)，誰(shuí)來(lái)為這張?zhí)炝抠~單買(mǎi)單？所以，資金當(dāng)下有著極強(qiáng)的避險(xiǎn)心理。

而歷史也反復(fù)證明，當(dāng)美元信用動(dòng)搖時(shí)，黃金便是最直接的受益者。

2008年金融危機(jī)后，黃金從800美元/盎司起步，一路攀升至1900美元以上。2018年美國(guó)開(kāi)始降息，口罩期間更是直升機(jī)撒錢(qián)，黃金從不足1200美元/盎司開(kāi)始上攻，一路上攻到2000美元以上。

當(dāng)下，2025年的美國(guó)的債務(wù)與寬松組合，不過(guò)又是美元信用走弱的舊劇本重演。而這正是黃金牛市的“被動(dòng)邏輯”，或者說(shuō)是固有邏輯。

黃金新的結(jié)構(gòu)性變化則在于，人民幣主動(dòng)錨金，成為這輪黃金上漲中另一輪不可小覷的力量。

并且，這股力量越來(lái)越強(qiáng)。

中國(guó)正在主動(dòng)構(gòu)建以黃金為錨的人民幣國(guó)際化體系，這就是近年來(lái)頻頻出現(xiàn)的“黃金走廊”工程。

“黃金走廊”并非空穴來(lái)風(fēng)。

早在2002年，上海黃金交易所成立，如今已成為全球最大的實(shí)物黃金交易所。上金所強(qiáng)調(diào)實(shí)物交割，可提取、可托管、可抵押，與倫敦、紐約的紙黃金體系形成鮮明對(duì)比。這直接改變了全球黃金流動(dòng)方向，黃金開(kāi)始從中東、非洲、俄羅斯流向中國(guó)主導(dǎo)的體系。

2025年，這一體系進(jìn)一步升級(jí)。

9月18日21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，香港提出擬建2000噸級(jí)的黃金儲(chǔ)備中心。緊接著，10月27日環(huán)球時(shí)報(bào)提出，中國(guó)“黃金走廊”打造多元金融，中國(guó)正引領(lǐng)一場(chǎng)變革性金融革命，利用其龐大的黃金儲(chǔ)備來(lái)支持人民幣。

這條“黃金走廊”上的金磚國(guó)家與“一帶一路”沿線國(guó)家，正逐步形成高科技、去中心化的金庫(kù)網(wǎng)絡(luò)。比如，中國(guó)香港、新加坡、馬來(lái)西亞、沙特等地金庫(kù)相繼落地或規(guī)劃中。

這些金庫(kù)不只是存儲(chǔ)設(shè)施，更是安全的貿(mào)易結(jié)算中心、黃金支持的融資平臺(tái)，以及不受制裁影響的托管場(chǎng)所。

這一設(shè)計(jì)解決了中國(guó)眾多貿(mào)易伙伴國(guó)的核心痛點(diǎn)。

很多貿(mào)易伙伴過(guò)去擔(dān)心，盈余的人民幣會(huì)貶值或流動(dòng)性不足。現(xiàn)在，盈余人民幣隨時(shí)可在香港、包括將來(lái)的馬來(lái)西亞、中東等地直接兌換黃金儲(chǔ)備。

而黃金作為全球公認(rèn)的硬通貨，又可進(jìn)一步抵押獲得多種貨幣貸款，用于購(gòu)買(mǎi)全球商品和服務(wù)。

比如，黃金貸款人民幣采購(gòu)中國(guó)工程、設(shè)備、基建；也可以黃金貸款美元采購(gòu)芯片、科技等。

此外，中國(guó)的“黃金走廊”相比美元體系的中心化托管（黃金集中在美國(guó)，易被凍結(jié)），它采用的是去中心化模式：金庫(kù)分散在各國(guó)，每根金條通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)時(shí)追蹤編號(hào)、純度、所有權(quán)，確保可驗(yàn)證、可收回、無(wú)法賴賬。

這極大降低了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

所以，這個(gè)模式一發(fā)不可收。泰國(guó)、老撾、柬埔寨等國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始或準(zhǔn)備把黃金放到這些金庫(kù)里。這背后其實(shí)就是人民幣在金磚國(guó)家和“一帶一路”沿線國(guó)家的貿(mào)易往來(lái)中的結(jié)算增加，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成黃金。

當(dāng)然，這也反過(guò)來(lái)要求中國(guó)得有更多的黃金。于是，國(guó)家也從央行增持黃金、礦企全球布局兩端同時(shí)發(fā)力，爭(zhēng)取更多的黃金資源。

央行層面，截至2025年12月，中國(guó)人民銀行已連續(xù)13個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備，官方儲(chǔ)備穩(wěn)居全球前列。企業(yè)層面，中國(guó)礦企加速全球金礦布局。就比如洛陽(yáng)鉬業(yè)：2025年6月完成厄瓜多爾Cangrejos金礦收購(gòu)；12月15日再度宣布以10.15億美元收購(gòu)加拿大Equinox Gold旗下巴西四座在產(chǎn)金。

這些動(dòng)作不僅擴(kuò)大了中國(guó)的黃金戰(zhàn)略儲(chǔ)備，也為“黃金走廊”提供了源源不斷的實(shí)物供給。

儲(chǔ)備越多、供給越穩(wěn)，人民幣的黃金錨定就越可信；而人民幣越穩(wěn)，黃金的需求就越多；形成閉環(huán)。

結(jié)論就是，超預(yù)期美元的被動(dòng)放水，讓黃金成為避險(xiǎn)首選；人民幣的主動(dòng)錨金，則為黃金注入結(jié)構(gòu)性需求。

兩者疊加，效果遠(yuǎn)超單一因素，

展望未來(lái)，無(wú)論是美元信用動(dòng)搖，還是人民幣國(guó)際化加速，黃金都站在了歷史正確的一側(cè)。

THE END