寶鈦·江蘇·蘋果

同為“果鏈”的兩家公司決定向上突破。

11月29日，寶鈦股份（600456）發(fā)布公告稱，將與中科瑞龍成立瑞龍精密公司，用于推動(dòng)鈦材料精軋工藝的技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化。其中，中科瑞龍身上帶有清晰的“蘋果產(chǎn)業(yè)鏈”標(biāo)簽，而寶鈦股份也于2023年進(jìn)入“果鏈”。

此次合作既是產(chǎn)業(yè)鏈的深度協(xié)同，也折射出寶鈦股份應(yīng)對行業(yè)周期的破局思路。

01

持股49%：向上突破

先來看本次合作的具體安排。

寶鈦股份和中科瑞龍，分別出資980萬持股49%、1020萬持股51%，共同成立蘇瑞龍精密技術(shù)有限公司。公告中提及該公司將主要專注于研發(fā)、生產(chǎn)并銷售精密鈦材料及新型金屬材料，后續(xù)主要面向3C消費(fèi)電子、新能源汽車等市場。

股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上中科瑞龍顯然成為這次合作的主導(dǎo)方，作為“果鏈”中的關(guān)鍵一環(huán)，該公司專注于金屬精密組件及新能源電池材料研發(fā)與生產(chǎn)。

根據(jù)分工來看，寶鈦股份屬于其上游提供鈦及鈦合金金屬材料，中科瑞龍則處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，扮演“精密組件制造商”的角色。顯然后者對于市場的需求變化和終端應(yīng)用擁有更敏銳的觸角，交由其主導(dǎo)是更為務(wù)實(shí)的選擇。

需要強(qiáng)調(diào)的是中科瑞龍并非“甲方下單、乙方生產(chǎn)”的傳統(tǒng)供應(yīng)商，而是具備極強(qiáng)研發(fā)實(shí)力的創(chuàng)新供應(yīng)商，尤其體現(xiàn)在其對精密金屬成型核心工藝的持續(xù)深耕。

公開信息顯示該公司具有72項(xiàng)發(fā)明專利，涉及電池、金屬組件制造，還分別在深圳和蘇州設(shè)立研發(fā)中心。其科創(chuàng)屬性也獲得投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，目前該公司已經(jīng)完成四輪融資，其中包括東方富海、常熟國發(fā)創(chuàng)投、深智城產(chǎn)投等業(yè)內(nèi)知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

此外，如今的蘋果公司也更傾向于與具備創(chuàng)新能力的合作伙伴協(xié)同共贏。

不可否認(rèn)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈移出中國已經(jīng)確實(shí)發(fā)生，2025上半年印度生產(chǎn)2390萬部iPhone，同比增長53%，占全球iPhone 產(chǎn)量中的比重，預(yù)估達(dá)到16%～17%，到2027 年該比例將增至25%。

但中國的供應(yīng)商并未喪失機(jī)遇，而是逐漸從單純的代工組裝角色升級為共同創(chuàng)新者和解決方案提供者。

典型案例包括欣旺達(dá)展示的蘋果系列產(chǎn)品應(yīng)用的磁懸浮輸送產(chǎn)線，顯著提升了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，且核心技術(shù)均實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化；杰士德開發(fā)的O型密封圈組裝設(shè)備，亦是攜手蘋果高標(biāo)準(zhǔn)協(xié)同創(chuàng)新的成果，不僅推動(dòng)了自身工廠的智能化，也助力客戶完成制造升級。

因此我們認(rèn)為寶鈦股份與中科瑞龍的攜手，正是在這一宏觀背景下中國“果鏈”企業(yè)的一次“共同向上”的突破。

02

行業(yè)周期：不躺平

寶鈦股份已成為全球鈦材加工行業(yè)中舉足輕重的巨頭。

公開數(shù)據(jù)顯示，其在整體鈦材市場的市場占有率達(dá)到40%，在國際市場位列全球前五；細(xì)分領(lǐng)域的高檔鈦材與軍工鈦材、核聚變堆用鈦合金市場，分別占比80%、60%。此外寶鈦股份公司還是美國波音、法國空客等眾多國際知名公司的戰(zhàn)略合作伙伴。

對一個(gè)手中并不掌握“鈦礦”的企業(yè)而言，這已是相當(dāng)出色的成績。不過其仍在不斷走出自己的“舒適圈”。

頂層設(shè)計(jì)層面，寶鈦集團(tuán)口徑已經(jīng)明確提出的戰(zhàn)略規(guī)劃，即實(shí)現(xiàn)從“材料供應(yīng)商”向“綜合解決方案提供者”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。在我們的觀察中，寶鈦股份正在多個(gè)維度向該目標(biāo)邁進(jìn)：

一是再融資35億元，打造新增長曲線。

2025年年初寶鈦股份公布35億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行計(jì)劃，募集資金主要用于三大重點(diǎn)項(xiàng)目：鈦資源循環(huán)利用暨熔鑄提質(zhì)擴(kuò)能、宇航級鈦及鈦合金智能鍛造產(chǎn)線及供應(yīng)鏈協(xié)同以及鈦及鈦合金近凈成形生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，它們后續(xù)都將在后續(xù)成為寶鈦股份業(yè)績增長的“第二曲線”。

二是強(qiáng)化本土整合，推動(dòng)集群發(fā)展。

年中寶鈦股份以增資擴(kuò)股方式取得本土民企萬豪鈦金51%股權(quán)，金額達(dá)到2.86億元。該公司旗下?lián)碛小叭f全國際先進(jìn)鈦及鈦合金材料制造工業(yè)園”項(xiàng)目，主要用于生產(chǎn)鈦及鈦合金鑄錠，項(xiàng)目總投資約11億元。（詳見：《》）

此外，2024年寶鈦股份的子公司擬以自有資金1.63億元購買拓普達(dá)鈦業(yè)和寶雞銳邦鈦業(yè)的部分機(jī)器設(shè)備、房屋建筑物及土地使用權(quán)等資產(chǎn)，以直接提升自身的鍛造加工能力。

三是堅(jiān)持技術(shù)研發(fā)驅(qū)動(dòng)。

2025年半年報(bào)顯示，寶鈦股份的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到1.18億，較去年同期多出2742萬，同比增長30.11%，占總營收的比重也達(dá)到3.97%。研發(fā)驅(qū)動(dòng)催動(dòng)了產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率的雙重提升，行業(yè)研報(bào)顯示，寶鈦股份解決了VAR+EB雙爐技術(shù)攻克鈦合金成分偏析難題，TC4鑄錠良品率提升至95%；63MN快鍛機(jī)+精鍛工藝使航空鍛件加工火次減少40%，但成本下降18%……

當(dāng)然必須指出鈦產(chǎn)業(yè)整體仍處于調(diào)整周期中，寶鈦股份感受亦為明顯。

三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其營業(yè)收入為44.4億，同比下降19.4%，扣非歸母凈利潤2.02億同比下降53.43%，創(chuàng)上市以來最大跌幅。

03

競爭催生繁榮：鈦谷啟示

面對寶鈦股份的主動(dòng)求變，除去行業(yè)周期外，我們認(rèn)為還有以下兩大因素驅(qū)動(dòng)：

在頂層設(shè)計(jì)層面，是陜西省委對于推動(dòng)國企改革的持續(xù)深化。最新的文件中明確指出，推動(dòng)國有控股上市公司充分發(fā)揮平臺作用，圍繞主業(yè)開展資源整合，完善上下游產(chǎn)業(yè)鏈。其中無論是并購還是成立合資公司都是對該文件精神的進(jìn)一步落實(shí)。

市場驅(qū)動(dòng)因素則來源于寶雞鈦谷形成的充分競爭土壤。

梳理寶雞鈦產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程可以注意到，早期鈦產(chǎn)業(yè)的核心原因確實(shí)得益于三線建設(shè)的政策規(guī)劃，讓寶雞有了鈦產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，亦誕生出寶鈦集團(tuán)這一絕對龍頭企業(yè)。

但行至今日，寶雞鈦產(chǎn)業(yè)已經(jīng)邁入“群雄逐鹿”時(shí)代。在寶鈦周邊，已聚集起如拓普達(dá)、鑫諾、巨成鈦業(yè)等一大批在細(xì)分領(lǐng)域建立起核心技術(shù)壁壘的“專精特新”企業(yè)。

寶雞民企還在自發(fā)聯(lián)合尋求產(chǎn)業(yè)升級。2024年10家鈦產(chǎn)業(yè)的中小民營企業(yè)老板，共同成立陜西華鍛新金屬材料有限公司，投資3億元建設(shè)2萬噸的鈦鍛件項(xiàng)目，瞄準(zhǔn)的方向就是鈦加工產(chǎn)業(yè)高端進(jìn)階。（詳見：《》）

上述企業(yè)與寶鈦既形成協(xié)作配套，也在特定市場構(gòu)成直接競爭，同時(shí)倒逼寶鈦股份必須鞏固優(yōu)勢、補(bǔ)強(qiáng)自身短板。

事實(shí)上，“競爭催生繁榮”中電信產(chǎn)業(yè)就是一個(gè)鮮明例子。

回顧中國移動(dòng)通信發(fā)展，從早期政企合一、相對壟斷，到中國聯(lián)通、中國電信相繼入局形成“三足鼎立”，激烈的市場競爭直接催生了全球最大、技術(shù)最先進(jìn)的4G/5G網(wǎng)絡(luò)。為在“紅海”中勝出，三大運(yùn)營商不惜投入巨資進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。最終不僅惠及用戶，更帶動(dòng)華為、中興等一批世界級的通信設(shè)備制造商，形成如今極具競爭力的全球通信產(chǎn)業(yè)鏈。

尤其是近些年還迎來了第四大網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商——中國廣電的入局，進(jìn)一步攪動(dòng)電信市場，直接催動(dòng)流量資費(fèi)的普惠化進(jìn)程。

行文至此，金融棒棒糖想要表達(dá)的核心觀點(diǎn)是，成熟的市場中行政規(guī)劃與政策可以起到引導(dǎo)、扶持與搭建初始舞臺的作用，但更為重要的是市場主體持續(xù)競爭、試錯(cuò)與進(jìn)化。寶鈦股份此番“遠(yuǎn)赴江蘇”擁抱下游創(chuàng)新伙伴，正是這種上述邏輯驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)物。

面對新一輪鈦產(chǎn)業(yè)周期，我們傾向于認(rèn)為選擇跳出舒適區(qū)，主動(dòng)求變的思路將會(huì)成為寶鈦股份穿越周期的核心競爭力。