超百億違規(guī)占款、近千萬罰單，人福醫(yī)藥換帥背后的生死局

人福醫(yī)藥（600079.SH）當前正面臨其發(fā)展歷程中最嚴峻的時期。先是今年三季報出現(xiàn)“增利不增收”的業(yè)績背離態(tài)勢，隨后，公司股票于2025年12月16日起被實施“其他風險警示”（ST），標志著前期重大違法違規(guī)行為正式進入風險釋放期。

盡管公司控股權(quán)已由民營的“當代系”轉(zhuǎn)移至央企招商局集團，但這并未能掩蓋其深層次、系統(tǒng)性的風險。

違規(guī)占款，控股股東被罰款近千萬元

公司前身是武漢人福高科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司，成立于1993年，經(jīng)過多年發(fā)展，已成為集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的綜合性醫(yī)藥企業(yè)。

2025年12月12日，公司收到了中國證監(jiān)會湖北監(jiān)管局的《行政處罰事先告知書》。本次處罰內(nèi)容直接指向了公司的財務(wù)報告和資金管理問題。湖北證監(jiān)局擬對人福醫(yī)藥給予警告，并處以850萬元的罰款。針對原控股股東當代集團，監(jiān)管部門的處罰更為嚴厲。當代集團被處以900萬元罰款，時任董事長艾路明被處以390萬元罰款，并被采取七年市場禁入措施。

來源：ST人福公告

這份處罰文件的公布，直接觸發(fā)了上海證券交易所的相關(guān)規(guī)則，導致人福醫(yī)藥股票被實施其他風險警示。從12月16日起，公司股票簡稱正式變更為“ST人福”。

翻開證監(jiān)會的處罰文件可以發(fā)現(xiàn)，人福醫(yī)藥在2020年至2022年3月間，與控股股東當代集團發(fā)生非經(jīng)營性資金占用累計發(fā)生額高達127.85億元。其中，2020年累計發(fā)生額25.02億元，占當時經(jīng)審計凈資產(chǎn)的17.58%；2021年累計發(fā)生額81.79億元，占凈資產(chǎn)比例上升至62.97%；2022年1月至3月，發(fā)生額仍達21.04億元，占比為13.44%。

值得注意的是，這些關(guān)聯(lián)交易都是在當代集團的要求和安排下進行的。更嚴重的是，人福醫(yī)藥在2020年年度報告中，完全遺漏了控股股東非經(jīng)營性資金占用的信息，導致該年度報告存在重大遺漏。

除了資金占用問題，人福醫(yī)藥還因為關(guān)聯(lián)交易信息披露不當，導致2022年年度報告存在重大遺漏。2022年3月，人福醫(yī)藥下屬四家子公司分別向武漢珂美立德生物醫(yī)藥有限公司購買物業(yè)資產(chǎn)，交易金額合計16.45億元。珂美立德與人福醫(yī)藥的關(guān)系復雜而微妙，該公司由人福醫(yī)藥于2014年7月設(shè)立，2019年被出售。工商信息顯示，其控股股東武漢當璟與“當代系”存在諸多關(guān)聯(lián)。

不僅如此，人福醫(yī)藥還通過設(shè)立金科瑞達、武漢睿成及智盈新成等公司，承接公司剝離的資產(chǎn)，但這些公司實際上仍由人福醫(yī)藥控制。由于未將這些公司納入合并財務(wù)報表范圍，導致2020年、2021年及2022年半年度報告的凈利潤出現(xiàn)虛增。

短債長用，30億元的流動性缺口

除了管理混亂之外，人福醫(yī)藥的財務(wù)狀況也值得關(guān)注。截至2025年第三季度末，公司合并資產(chǎn)負債表顯示，短期借款高達67.10億元，而同期貨幣資金僅為約36.52億元，兩者之間存在超過30億元的缺口。這種“短債長用”的財務(wù)結(jié)構(gòu)使公司極易受到信貸環(huán)境波動的沖擊。

從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)看，公司長期借款相對可控，但短期負債占比過高，導致每年都面臨集中的本息償付壓力。在融資環(huán)境趨緊的背景下，這種結(jié)構(gòu)可能迫使公司不得不尋求高成本續(xù)貸，或折價處置資產(chǎn)以維持現(xiàn)金流，進而侵蝕長期盈利能力。

另一個值得關(guān)注的財務(wù)風險點是規(guī)模龐大的應(yīng)收賬款。截至2025年第三季度，公司應(yīng)收賬款余額已達到97.90億元的歷史高位。

這一現(xiàn)象背后反映出多重問題。首先，在醫(yī)保控費、醫(yī)院回款周期普遍延長的行業(yè)背景下，公司對下游客戶的議價能力可能有所削弱；其次，巨額資金被占用，直接導致營運資金效率低下，公司不得不通過外部融資來維持日常運營，增加了財務(wù)費用。

從資產(chǎn)質(zhì)量角度看，盡管公司對應(yīng)收賬款計提了壞賬準備，但在經(jīng)濟下行壓力增大、部分醫(yī)療機構(gòu)經(jīng)營困難的宏觀環(huán)境下，應(yīng)收賬款的實際回收風險正在上升。一旦發(fā)生大規(guī)模壞賬，將對公司利潤造成直接沖擊，并進一步惡化現(xiàn)金流狀況。

而且，自從公司被實施其他風險警示（ST）以來，這一標簽對公司產(chǎn)生了深遠的負面影響。最直接的影響體現(xiàn)在融資渠道上，ST狀態(tài)使公司從公開市場進行股權(quán)再融資（如定向增發(fā)）的難度大幅增加，銀行授信審批也更加嚴格。間接影響則更為廣泛，機構(gòu)投資者風控限制導致部分基金被強制賣出；市場形象受損會進一步影響上下游合作伙伴的信心等。盡管新任控股股東招商局集團已協(xié)助解決部分歷史遺留問題，但“摘帽”進程及其對公司經(jīng)營的持續(xù)影響仍需密切關(guān)注。

增利不增收，營收下滑6.58%

而財務(wù)數(shù)據(jù)的背后反映了公司核心業(yè)務(wù)面臨的增長瓶頸。2025年1月到9月，人福醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入178.83億元，同比下降6.58%。其中第三季度單季營收58.19億元，同比下降7.36%，下滑趨勢未得到遏制。這一現(xiàn)象在醫(yī)藥行業(yè)整體保持穩(wěn)健增長的背景下尤為突出，反映出公司面臨的結(jié)構(gòu)性困境。

值得注意的是，公司通過嚴控費用（2025年第三季度銷售費用同比下降5.34%，管理費用同比下滑10.67%）和優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在營收下降的同時實現(xiàn)了凈利潤的增長。但這種“增利不增收”的逆向表現(xiàn)可持續(xù)性存疑，長期來看，健康的增長必須建立在收入規(guī)模擴大的基礎(chǔ)之上。

進一步對公司業(yè)務(wù)板塊分析可知，當前公司各核心業(yè)務(wù)發(fā)展顯著分化。宜昌人福（麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域）作為公司的“利潤奶牛”，其增長已顯疲態(tài)。2025年上半年，神經(jīng)系統(tǒng)用藥（主要為麻醉鎮(zhèn)痛藥）營收同比僅增長約4%，遠低于前幾年的增速。在麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域面臨新品種集采壓力、市場競爭加劇的背景下，這一核心引擎的動力減弱是公司整體增長乏力的主因。

而EpicPharma（美國仿制藥業(yè)務(wù)）受美國仿制藥市場競爭白熱化、原料藥成本上升及中美貿(mào)易關(guān)稅等因素影響，該子公司持續(xù)虧損，成為公司的業(yè)績“拖累”。2025年中報顯示，國際業(yè)務(wù)營收下滑明顯，且毛利率受壓。至于其他國內(nèi)子公司，武漢人福、北京醫(yī)療等子公司部分產(chǎn)品受集采未中標或降價影響，銷售收入出現(xiàn)不同程度下滑。

從行業(yè)環(huán)境看，人福醫(yī)藥面臨的政策壓力未有緩解跡象，藥品集中帶量采購范圍不斷擴大，從化學藥向生物藥、中成藥擴展，價格降幅依然明顯；醫(yī)保支付方式改革（DRG/DIP）全面推行，促使醫(yī)院更加關(guān)注藥品的成本效益，對高價原研藥和專利藥形成壓力。

與此同時，在麻醉鎮(zhèn)痛這一核心領(lǐng)域，公司的領(lǐng)先地位正受到來自恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)等競爭對手的挑戰(zhàn)。這些企業(yè)通過加大研發(fā)投入、推動新產(chǎn)品上市，不斷侵蝕人福醫(yī)藥的市場份額。

好消息是，公司在創(chuàng)新研發(fā)方面的投入正逐步取得成果。今年以來，公司先后有多個一、二類創(chuàng)新藥獲批臨床試驗。公司還圍繞神經(jīng)系統(tǒng)用藥和甾體激素類藥物領(lǐng)域培育多個核心產(chǎn)品。這些創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)和上市，有望為公司未來的增長提供新的動力。

整體來看，人福醫(yī)藥正處于一個“舊賬清算”與“新篇待啟”的艱難交匯點。公司所面臨的風險是立體且深刻的，表層是財務(wù)數(shù)據(jù)的波動和ST的標簽，中層是多個業(yè)務(wù)板塊的增長困境，底層則是公司管理混亂這一致命傷。盡管招商局集團入主帶來治理優(yōu)化與資源注入的預期，但短期內(nèi)ST標簽帶來的流動性約束等因素仍將限制公司發(fā)展。（《理財周刊-財事匯》出品）