超百億違規占款、近千萬罰單，人福醫藥換帥背后的生死局

人福醫藥（600079.SH）當前正面臨其發展歷程中最嚴峻的時期。先是今年三季報出現“增利不增收”的業績背離態勢，隨后，公司股票于2025年12月16日起被實施“其他風險警示”（ST），標志著前期重大違法違規行為正式進入風險釋放期。

盡管公司控股權已由民營的“當代系”轉移至央企招商局集團，但這并未能掩蓋其深層次、系統性的風險。

違規占款，控股股東被罰款近千萬元

公司前身是武漢人福高科技產業股份有限公司，成立于1993年，經過多年發展，已成為集醫藥研發、生產、銷售于一體的綜合性醫藥企業。

2025年12月12日，公司收到了中國證監會湖北監管局的《行政處罰事先告知書》。本次處罰內容直接指向了公司的財務報告和資金管理問題。湖北證監局擬對人福醫藥給予警告，并處以850萬元的罰款。針對原控股股東當代集團，監管部門的處罰更為嚴厲。當代集團被處以900萬元罰款，時任董事長艾路明被處以390萬元罰款，并被采取七年市場禁入措施。

來源：ST人福公告

這份處罰文件的公布，直接觸發了上海證券交易所的相關規則，導致人福醫藥股票被實施其他風險警示。從12月16日起，公司股票簡稱正式變更為“ST人福”。

翻開證監會的處罰文件可以發現，人福醫藥在2020年至2022年3月間，與控股股東當代集團發生非經營性資金占用累計發生額高達127.85億元。其中，2020年累計發生額25.02億元，占當時經審計凈資產的17.58%；2021年累計發生額81.79億元，占凈資產比例上升至62.97%；2022年1月至3月，發生額仍達21.04億元，占比為13.44%。

值得注意的是，這些關聯交易都是在當代集團的要求和安排下進行的。更嚴重的是，人福醫藥在2020年年度報告中，完全遺漏了控股股東非經營性資金占用的信息，導致該年度報告存在重大遺漏。

除了資金占用問題，人福醫藥還因為關聯交易信息披露不當，導致2022年年度報告存在重大遺漏。2022年3月，人福醫藥下屬四家子公司分別向武漢珂美立德生物醫藥有限公司購買物業資產，交易金額合計16.45億元。珂美立德與人福醫藥的關系復雜而微妙，該公司由人福醫藥于2014年7月設立，2019年被出售。工商信息顯示，其控股股東武漢當璟與“當代系”存在諸多關聯。

不僅如此，人福醫藥還通過設立金科瑞達、武漢睿成及智盈新成等公司，承接公司剝離的資產，但這些公司實際上仍由人福醫藥控制。由于未將這些公司納入合并財務報表范圍，導致2020年、2021年及2022年半年度報告的凈利潤出現虛增。

短債長用，30億元的流動性缺口

除了管理混亂之外，人福醫藥的財務狀況也值得關注。截至2025年第三季度末，公司合并資產負債表顯示，短期借款高達67.10億元，而同期貨幣資金僅為約36.52億元，兩者之間存在超過30億元的缺口。這種“短債長用”的財務結構使公司極易受到信貸環境波動的沖擊。

從債務期限結構看，公司長期借款相對可控，但短期負債占比過高，導致每年都面臨集中的本息償付壓力。在融資環境趨緊的背景下，這種結構可能迫使公司不得不尋求高成本續貸，或折價處置資產以維持現金流，進而侵蝕長期盈利能力。

另一個值得關注的財務風險點是規模龐大的應收賬款。截至2025年第三季度，公司應收賬款余額已達到97.90億元的歷史高位。

這一現象背后反映出多重問題。首先，在醫保控費、醫院回款周期普遍延長的行業背景下，公司對下游客戶的議價能力可能有所削弱；其次，巨額資金被占用，直接導致營運資金效率低下，公司不得不通過外部融資來維持日常運營，增加了財務費用。

從資產質量角度看，盡管公司對應收賬款計提了壞賬準備，但在經濟下行壓力增大、部分醫療機構經營困難的宏觀環境下，應收賬款的實際回收風險正在上升。一旦發生大規模壞賬，將對公司利潤造成直接沖擊，并進一步惡化現金流狀況。

而且，自從公司被實施其他風險警示（ST）以來，這一標簽對公司產生了深遠的負面影響。最直接的影響體現在融資渠道上，ST狀態使公司從公開市場進行股權再融資（如定向增發）的難度大幅增加，銀行授信審批也更加嚴格。間接影響則更為廣泛，機構投資者風控限制導致部分基金被強制賣出；市場形象受損會進一步影響上下游合作伙伴的信心等。盡管新任控股股東招商局集團已協助解決部分歷史遺留問題，但“摘帽”進程及其對公司經營的持續影響仍需密切關注。

增利不增收，營收下滑6.58%

而財務數據的背后反映了公司核心業務面臨的增長瓶頸。2025年1月到9月，人福醫藥實現營業收入178.83億元，同比下降6.58%。其中第三季度單季營收58.19億元，同比下降7.36%，下滑趨勢未得到遏制。這一現象在醫藥行業整體保持穩健增長的背景下尤為突出，反映出公司面臨的結構性困境。

值得注意的是，公司通過嚴控費用（2025年第三季度銷售費用同比下降5.34%，管理費用同比下滑10.67%）和優化資產結構，在營收下降的同時實現了凈利潤的增長。但這種“增利不增收”的逆向表現可持續性存疑，長期來看，健康的增長必須建立在收入規模擴大的基礎之上。

進一步對公司業務板塊分析可知，當前公司各核心業務發展顯著分化。宜昌人福（麻醉鎮痛領域）作為公司的“利潤奶牛”，其增長已顯疲態。2025年上半年，神經系統用藥（主要為麻醉鎮痛藥）營收同比僅增長約4%，遠低于前幾年的增速。在麻醉鎮痛領域面臨新品種集采壓力、市場競爭加劇的背景下，這一核心引擎的動力減弱是公司整體增長乏力的主因。

而EpicPharma（美國仿制藥業務）受美國仿制藥市場競爭白熱化、原料藥成本上升及中美貿易關稅等因素影響，該子公司持續虧損，成為公司的業績“拖累”。2025年中報顯示，國際業務營收下滑明顯，且毛利率受壓。至于其他國內子公司，武漢人福、北京醫療等子公司部分產品受集采未中標或降價影響，銷售收入出現不同程度下滑。

從行業環境看，人福醫藥面臨的政策壓力未有緩解跡象，藥品集中帶量采購范圍不斷擴大，從化學藥向生物藥、中成藥擴展，價格降幅依然明顯；醫保支付方式改革（DRG/DIP）全面推行，促使醫院更加關注藥品的成本效益，對高價原研藥和專利藥形成壓力。

與此同時，在麻醉鎮痛這一核心領域，公司的領先地位正受到來自恒瑞醫藥、恩華藥業等競爭對手的挑戰。這些企業通過加大研發投入、推動新產品上市，不斷侵蝕人福醫藥的市場份額。

好消息是，公司在創新研發方面的投入正逐步取得成果。今年以來，公司先后有多個一、二類創新藥獲批臨床試驗。公司還圍繞神經系統用藥和甾體激素類藥物領域培育多個核心產品。這些創新產品的研發和上市，有望為公司未來的增長提供新的動力。

整體來看，人福醫藥正處于一個“舊賬清算”與“新篇待啟”的艱難交匯點。公司所面臨的風險是立體且深刻的，表層是財務數據的波動和ST的標簽，中層是多個業務板塊的增長困境，底層則是公司管理混亂這一致命傷。盡管招商局集團入主帶來治理優化與資源注入的預期，但短期內ST標簽帶來的流動性約束等因素仍將限制公司發展。（《理財周刊-財事匯》出品）