“一女二嫁”主線劇情浮現！良品鋪子實控人為何中途下了高鐵？

昔日“高端零食第一股”控制權是何走向？

作者｜姚悅

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經

良品鋪子（603719.SH）涉“一女二嫁”被告上法庭，持續受到市場廣泛關注。日前，隨著案件的首次庭審被報道，事件主線劇情浮出水面，三方“極限博弈”遠超此前市場想象。

廣州輕工陳述，為化解債務，良品鋪子控股股東寧波漢意創業投資合伙企業（有限合伙）（簡稱：寧波漢意）兩次找到廣州輕工工貿集團有限公司（簡稱：廣州輕工）商議股權轉讓，寧波漢意兩次爽約，尤其最后一次就差臨門一腳突然“失約”，沒幾天良品鋪子官宣將投入武漢國資懷抱，廣州輕工隨即將寧波漢意告上法庭。

最具戲劇性的是，就在良品鋪子實控人楊紅春帶著公章坐上高鐵趕赴簽約的時候，一邊是與廣州國資旗下的廣州輕工近在咫尺的“婚禮”，一邊卻是讓寧波漢意“恨嫁”的那筆債就在當天被武漢國資接了過去，當晚楊春紅中途下了高鐵。此次臨時變更的行程，正是這場持續半年股權爭奪的序幕。

后來，涉與廣州輕工糾紛，良品鋪子關鍵股權凍結，之后其與武漢國資的“婚事”也告吹，三方博弈進入下半場。近期，廣州輕工訴求從繼續執行股權轉讓變更到要求賠償，良品鋪子關鍵股權解凍，武漢國資沒有繼續啟動股權轉讓的動作，反而以債主身份申請對寧波漢意2.8億元債務的強制執行。

這家昔日“高端零食第一股”的控制權會迎來怎樣的終局？

截至2月13日收盤，良品鋪子股價報11.31元/股，總市值45億元。

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實控人中途下高鐵的“戲劇反轉”

原來，這場資本風波的源頭，是一筆3億元的債務。

據良品鋪子公告，2024年1月，良品鋪子控股股東寧波漢意向云南信托申請了三筆貸款共計3億元，累計向云南信托質押良品鋪子股份5340萬股，占其目前所持公司股份的37.8%，占總股本的13.32%。

彼時，良品鋪子已經處于業績下滑拐點——2023年上市后首次營收凈利雙降，2024年上市后首次虧損。持續回落的股價，讓寧波漢意的股權質押風險逐漸顯現。

為化解債務，2024年8月，寧波漢意擬將其持有的良品鋪子部分股份轉讓給廣州輕工，廣州輕工是廣州市屬大型國有控股企業集團，實控人為廣州國資委；旗下有江蘇如皋上市公司泰慕士（001234.SZ）等重要資產，還擁有浪奇等5個中華老字號、12個廣東老字號、24個廣州老字號。但就在廣州輕工開展完盡職調查，雙方敲定好協議內容，寧波漢意拒絕簽訂正式協議。

寧波漢意上述債務于2025年6月8日逾期半年期滿，就在距離債務逾期半年期滿僅剩不到一個月，2025年5月9日，寧波漢意方面又找到廣州輕工，希望重啟對良品鋪子的股份收購項目。

由此便產生了“一女二嫁”系列劇情——寧波漢意與廣州輕工的“婚禮”就差臨門一腳，寧波漢意突然“失約”，沒幾天良品鋪子官宣將投入武漢國資懷抱，廣州輕工隨即將寧波漢意告上法庭，并申請凍結了寧波漢意所持良品鋪子的股權。

圖源：罐頭圖庫

然而，這段劇情還只是“殘缺版本”，此次庭審信息披露了故事極富戲劇性的一幕，也是這場持續半年股權爭奪的序幕。

據“南方財經”報道，按照約定，簽約儀式將于當年5月28日在廣州舉行，寧波漢意的實控人楊銀芬、張國強已提前抵達廣州。而5月27日當晚，楊紅春攜帶寧波漢意及良品鋪子公章乘坐18:18從武漢出發前往廣州的高鐵。

但蹊蹺的是，楊紅春卻在途經湖南境內時突然中途下車，并明確拒絕參加次日的簽約儀式。

更富戲劇性的是，就在楊紅春坐上高鐵的當天，云南信托突然向寧波漢意出具《權利轉移通知書》，將3億元債權全部轉讓給了武漢金融控股集團控股的國通信托，后者是武漢市屬國有獨資企業。

武漢金融控股集團還100%控股了武漢另外一家國資企業武漢長江國際貿易集團有限公司（簡稱：長江國貿）——正是良品鋪子“悔婚”廣州輕工，轉而要“嫁”的對象。

據“南方財經”報道，庭審現場，雙方激烈對峙，廣州輕工律師主張，根據《中華人民共和國民法典》寧波漢意的行為屬于“為自己的利益不正當地阻止條件成就”，應視為協議生效條件已全部成就，主張協議生效。對此，寧波漢意方律師則認為，因簽約條件發生重大變化，被告在重大變化面前感到無能為力，存在有客觀、合理的因素，主張協議不能生效。

庭審當天未公布判決結果。據“南方財經”報道，廣州輕工集團沒有帶來調解方案，而寧波漢意帶來調解方案，由于調解環節不對外公開，暫不清楚寧波漢意的調解方案如何。

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與武漢國資“婚約”告吹后，

三方博弈悄然生變

廣州輕工于2025年7月14日正式提起訴訟，申請凍結寧波漢意所持良品鋪子股份，要求寧波漢意繼續履行協議，轉讓7976萬股股份（占總股本19.9%）并支付500萬元違約金。當年8月，廣州輕工變更訴訟請求，增加了2700萬訴訟金額，合計價值超10億元的股權被司法凍結，良品鋪子與武漢國資的控股權轉讓一事生出變數。

2025年7月18日，良品鋪子公告，寧波漢意所持公司股份被凍結7976.4股，占其所持有本公司股數的56.46%，占本公司總股本的19.89%。 當年10月16日晚間，良品鋪子發布公告稱，控股股東及其一致行動人終止控制權轉讓。

隨著時間推移，三方博弈也悄然生變。

訴訟初期，廣州輕工的核心訴求為“繼續履行協議”，要求寧波漢意完成股份過戶。但2025年12月，廣州輕工再次變更訴訟請求，轉而要求解除股權轉讓協議并索賠2073.86萬元。

廣州輕工變更核心訴求后，2026年1月6日，寧波漢意被凍結的7767.34萬股股份（占其持股總數的54.98%）正式解除限制，僅剩209.06萬股仍被凍結。

外界并沒有看到武漢國資啟動股權轉讓的動作，而就在寧波漢意與廣州輕工糾紛案開庭的前一天，2026年2月3日晚，良品鋪子公告，3億元債務已逾期，債務本金余額為2.8億元。國通信托以債主身份向法院申請強制執行，要求寧波漢意及提供連帶責任保證擔保的楊紅春等人償還債務。

新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥表示，這筆債務本就是寧波漢意質押股份的貸款，在控股權轉讓失敗后，武漢國資通過強制執行，可以直接處置寧波漢意質押的良品鋪子股份，快速回籠資金，同時也能通過這一手段進一步壓縮原控股股東的操作空間，為后續可能的股權收購保留主動權，畢竟一旦寧波漢意的質押股份被強制拍賣，武漢國資可以憑借債權人身份優先參與競拍，以更低成本拿下部分股權。

值得一提的是，據良品鋪子公告，武漢東西湖區國資下屬的武漢網谷創新投資有限公司（武漢東西湖區國資全資子公司）于2025年7月17日與良品鋪子控股股東寧波漢意簽署股份轉讓協議，擬以12.42元/股、總價2.54億元，協議受讓良品鋪子2045.1萬股股份，占上市公司總股本的5.1%。

一邊要應對廣州輕工的索賠訴訟，另一邊要面對武漢國資的強制執行，良品鋪子的業績繼續下滑，預計2025年歸母凈利潤虧損1.2億元到1.6億元；扣非凈利潤虧損1.5億元到1.9億元，意味著其歸母凈利潤可能創上市以來新低。

截至2026年2月12日，良品鋪子股價跌至11.56元/股，總市值46億元，較2020年的巔峰300億元回撤超75%。

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良品鋪子遭遇“平價革命”

在2023年底的內部《公開信》中，時任董事長楊銀芬坦言：“擺在我們面前的已經不是活得困難的問題，而是活不活得下去的問題。”

這一罕見的自我剖析，揭示了良品鋪子的生存危機。隨后，楊銀芬主導了良品鋪子成立17年來首次大規模降價，300余款核心產品平均降價22%，最高降幅達45%。因此，公司毛利率進一步下挫。

2025年3月，楊銀芬辭去良品鋪子董事長、總經理職務，辭職后，僅擔任董事，程虹被選舉成為新董事長，并代行總經理職責。在一季度業績不佳之后，2025年4月，良品鋪子創始人楊紅春出任公司總經理，任期至2026年11月。3年前，楊紅春就曾兼任總經理1年多時間。

但是從2025年中報業績預報來看，楊紅春再度出山后，公司的業績也未見好轉。虧損進一步擴大至7500萬元至1.05億元，半年的虧損額已經超過去年全年4600萬元的水平。

與此同時，以“零食很忙”、“趙一鳴”、萬辰集團等品牌為代表的量販零食品牌迅速在全國攻城略地。像“零食很忙”旗下的“鳴鳴”和“趙一鳴”，2024年GMV超過555億元，在全國擁有超1.4萬家門店。量販式零食品牌在價格和門店規模上的優勢，對傳統走高端路線的三巨頭——良品鋪子、三只松鼠、來伊份形成了巨大壓力。

三只松鼠曾說要開上萬家線下店，但到2024年底，只剩下三百多家，門店一年關掉549家。

來伊份也縮減了門店，從去年年底的三千多家門店到如今兩千多家，縮水了將近三分之一。

打不過就加入！2023年2月，良品鋪子出資4500萬元入股趙一鳴零食，沒想到8個月后就轉讓了大部分股份，凈賺了6000萬元。但隨后，趙一鳴宣布和“零食很忙”合并，行業格局驟變。

良品鋪子認為，在雙方合作期內，趙一鳴刻意隱瞞公司重大事項，損害股東知情權，其子公司于2023年11月27日正式向人民法院提起訴訟。不過，目前該官司最終結果尚未出爐。

但量販式零食的攪局，讓休閑食品行業變成了一個很難賺錢的行當。

風生水起的頭部品牌，萬辰集團的利潤率只有0.91%，而“鳴鳴很忙”則只有2.1%，都差不多在盈虧線上徘徊。

在這種內憂外患的背景下，如果得不到武漢國資的資源注入和馳援，良品鋪子的處境將變得更加艱難。

圖源：罐頭圖庫

肖竹青此前分析，如果目前良品鋪子實控人和廣州國資的股權轉讓糾紛不能達成和解，不僅會影響武漢國資與良品鋪子的重組談判，以及良品鋪子的未來前途。希望參與的各方都能夠換位思考，秉承為了企業長遠發展的態度和前提下，各自做出讓步和妥協，選擇彼此能接受的合作共贏方案，避免對抗，在發展中去解決可能存在的問題。

而且，值得注意的是，在交易結構的設計中，良品鋪子創始人楊紅春保留了15.34%股權，成為這場資本博弈中最精妙的落子——無論哪家國資最終入主良品鋪子，楊紅春都能分享國資賦能的果實。但隨著“賣身”武漢國資失敗，這種精妙的資本安排也最終成為“鏡花水月”。

袁帥認為良品鋪子的控制權未來大致有三種走向——第一種是武漢國資通過強制執行獲得質押股份，逐步增持成為公司控股股東，畢竟武漢國資已經通過債權轉讓拿到了寧波漢意的核心債務，在股份處置中擁有優先地位，若后續持續增持，很可能取代寧波漢意成為公司新的控制方。第二種是廣州輕工在索賠訴訟獲勝后，以索賠金額作為籌碼，與寧波漢意達成和解，接手部分股權成為公司重要股東，甚至聯合其他機構共同控制公司。第三種是第三方資本介入，在寧波漢意陷入債務危機時，以兜底債務為條件收購其股權，成為新的控股股東，畢竟良品鋪子作為零食行業的知名品牌，依然具備一定的市場價值，對于外部資本仍有吸引力。

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