壁仞科技被誤解的財務數據：虧損刺客贖回負債，帶來27億紙面虧損

2025年末，國產GPU成為資本市場焦點，摩爾線程、沐曦股份上市后股價暴漲，掀起"國產英偉達"熱潮。與此同時，即將登陸港股的"GPU第一股"壁仞科技，三年半累計虧損63.57億元。為何同為國產GPU企業，壁仞科技的虧損數據相對較多？答案其實并非經營能力的差異，而是港股財務準則下特殊的"贖回負債"的影響。

壁仞科技成立于2019年，作為國內領先的通用智能解決方案提供商，其經營層面的增長勢能十分強勁。收入從2022年的49.9萬元飆升至2023年的6203萬元，2024年進一步增至3.37億元，年復合增長率高達2500%。但同期期內虧損分別達到14.74億元、17.44億元、15.38億元，2025年上半年再虧16億元。

夸張的數字背后，實際上受到了贖回負債波動的巨大影響。2022年至2025年上半年，壁仞科技贖回負債賬面值變動分別為3.48億元、6.74億元、3.83億元、10.11億元，三年半累計達26.37億元，占總虧損的41.5%。若剔除這一非經營性因素影響，其實際虧損為37.20億元。在國產GPU行業還處于商業化初期的背景下，該虧損水平與行業特質保持一致。

贖回負債又稱"可轉換可贖回優先股"，是兼具債權和股權屬性的金融工具：它本質上是公司欠持有人的一筆“債”，但公司有權在未來某個時點或滿足條件時將其“買回來”（贖回）。投資人資金可轉化為股權，也可在特定條件下轉為債務。港股準則中，會計師傾向于將其列為金融負債，其賬面值會隨企業估值波動而變化，公司估值上升越多，該贖回負債賬面價值越高，所謂虧損越多。

簡單來說，早期投資者以10元獲得的優先股，隨著企業估值上漲，對應市場價達10000元，港股報表會將這10000元列為公司必須償還的債務。但這僅是賬面波動，既不影響實際現金流，也與經營能力無關——企業上市后，優先股會自動轉換為普通股，這筆負債便會從賬面消失，并轉為公司權益。

實際上，贖回負債對公司實際現金流及營業并無影響，也就說，這一數字造成的賬面虧損，不僅不與公司經營能力掛鉤。反而數字越大，越能證明公司的市場認可度——贖回負債規模越大，企業估值越高。

贖回負債這類“虧損刺客”，早已是港股上市企業常見的現象。小米集團2017年上市時錄得439億元虧損，核心是541億元的贖回負債賬面損失，其經調整凈利潤實則為53.6億元；美團2017年189.88億元虧損中，151.39億元來自贖回負債，調整后凈虧損已大幅收窄至28.5億元。港股會計計算準則中，專業投資者和分析師在分析公司的財務表現時候，會完全忽略這類“虧損”，調整凈利潤才是反映企業真實經營狀況的核心指標。

就壁仞科技而言，這一指標已逐步改善：2023年經調整凈虧損10.5億元，2024年收窄至7.7億元，2025年上半年進一步降至5.5億元，虧損逐年大幅收窄，經營基本面持續改善。

值得一提的是，截至2025年12月15日，壁仞科技已手握總價值12.41億元的5份框架銷售協議及24份銷售合約，業績增長潛力十足。

GPU行業本身具有研發投入高、商業周期長、早期落地難度大的特點，階段性虧損是技術攻堅與生態構建的"成長成本"。近期上市的摩爾線程、沐曦股份等企業均面臨類似情況，高研發投入是搶占算力賽道的必要前提。壁仞科技已完成第二代架構旗艦芯片BR20X的設計，預計2026年商業化上市，同時規劃了2028年推出的BR30X、BR31X系列產品，技術迭代與產品布局穩步推進。

隨著國產算力芯片技術持續突破，晶圓代工、存儲器等產業鏈配套不斷完善，行業正迎來百花齊放的發展機遇。壁仞科技的虧損本質是財務準則下的賬面現象，其強勁的收入增長、持續收窄的經營虧損、充足的訂單儲備與清晰的產品規劃，均印證了其經營的合理性與發展潛力。剝離贖回負債的干擾可見，這家國產GPU企業正沿著正確的軌道，為算力國產化持續賦能。