希荻微的芯片突圍戰：“外延擴張”加碼，“利潤失血”未止

本文來源：時代商業研究院 作者：孫華秋

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作者|孫華秋

編輯|韓迅

在半導體國產化的關鍵賽道上，并購重組正成為企業破局的核心抓手。

模擬芯片廠商希荻微（688173.SH）正是其中的典型代表之一，其通過資本運作在產品互補與渠道協同上持續發力，以期突破業績持續虧損與業務結構失衡的雙重困境。

當前，模擬芯片行業正處于下行周期，整體需求疲軟、價格戰加劇、產能過剩等多重壓力交織。頻繁的產業并購能否幫助希荻微穿越周期迷霧，實現1+1>2的協同效應，已成為資本市場關注的焦點。

資本運作頻繁卻難破虧損困境

作為國內電源管理芯片領域的重要參與者，希荻微的核心產品聚焦消費電子領域的電源管理芯片，廣泛應用于智能手機、平板電腦、筆記本電腦等終端設備，曾憑借與小米、OPPO等頭部手機品牌的合作，實現業績快速增長。

不過，隨著消費電子市場進入存量競爭時代，行業需求持續疲軟，疊加全球供應鏈波動，希荻微的業績增長逐漸陷入停滯狀態，甚至出現連續虧損。

希荻微的業績變臉始于上市首年。2022年登陸科創板時，該公司扣非凈利潤從2021年的1534萬元驟降至-2761萬元，同比大幅下滑280.01%，盈利態勢瞬間反轉。此后虧損缺口持續擴大：2023年營收同比下滑29.64%至3.94億元，扣非凈利潤虧損額攀升至1.87億元，同比下滑578.24%；2024年營收雖有所回升，但扣非凈利潤虧損額進一步擴大至3億元，在虧損泥潭里越陷越深。

即便2025年前三季度受益于消費電子終端市場回暖，希荻微營收增長至7.17億元，扣非凈利潤虧損同比收窄至7948萬元，但仍未實現盈利，持續虧損的態勢尚未扭轉。

盈利承壓的同時，希荻微的資金鏈和運營效率也亮起紅燈。其應收賬款周轉天數從2022年的22.73天持續攀升至2024年的77.43天，回款速度顯著放緩，資金占用壓力加大；經營現金流更是連續三年凈流出，2022—2024年經營現金流凈額分別為-5093萬元、-2.45億元、-2.19億元，持續的現金消耗進一步加劇了運營壓力，讓公司陷入“虧損加劇，現金流承壓”的困局。

對于持續虧損的原因，近日希荻微向時代商業研究院表示，模擬芯片設計行業因進入門檻較高、研發投入較大且研發周期較長，存在“先投入、后產出”的特點。公司正努力通過拓展高增長業務線和優化成本費用結構積極推動盈利改善。

值得一提的是，面對業績承壓的現實挑戰，希荻微將并購作為突圍捷徑，自2022年以來持續加碼資本運作，以期借助外延擴張補齊產品短板，拓展市場版圖。

2022年，希荻微率先出手，以2100萬美元購買韓國動運AF&OIS專利技術在大中華地區的獨占使用權，快速切入音圈馬達驅動芯片細分領域，拓展智能視覺感知產品線。2023年，為回籠資金、優化資產結構，希荻微以2000萬美元轉讓合資子公司少數股份及授權專利技術給美國上市公司NVTS，但這筆資產出售并未從根本上改善財務狀況。2024年，希荻微再次加碼海外并購，以210.05億韓元收購韓國芯片設計上市公司Zinitix的控制權，意在拓展傳感器芯片產品線、深化與三星的合作，鞏固海外布局。

然而，這些資本運作的舉措終究未能扮演業績扭虧的“救世主”角色。2022年的專利收購雖成功擴充了產品品類，卻難以抵消消費電子市場持續下行對公司盈利端的重壓；2024年啟動的Zinitix收購案，更是從寄予厚望的外延擴張之舉，演變為拖累公司發展的“燙手山芋”。2025年3—4月，希荻微經核查發現，Zinitix現任董事NAM DAVID INGYUN、權錫萬和張浩哲存在竊取商業秘密、違反信義義務等不法行為，不得不通過司法措施推進Zinitix董事會改選，原本推進中的整合計劃因此受阻。或受此事件影響，Zinitix在2025年1—6月的單體報表中營業收入折合人民幣僅為0.96億元，同比大幅下降39.32%，在一定程度上成為希荻微的業績“包袱”。

對于Zinitix的整合風險，希荻微向時代商業研究院回復稱，Zinitix核心客戶訂單執行及后續合作意向保持穩定，公司亦會協助Zinitix持續優化內部管理，以提升運營效率。

標的公司業績波動

在多次并購未能扭轉虧損頹勢的背景下，希荻微在今年下半年再次押注外延擴張，擬以3.10億元收購深圳市誠芯微科技股份有限公司（以下簡稱“誠芯微”）100%的股權，這宗溢價率高達214.37%的交易，將一家業績大幅波動的中小型芯片設計公司推至市場聚光燈下。

公告顯示，據業績承諾，誠芯微2025—2027年度實現的凈利潤將分別不低于2200萬元、2500萬元、2800萬元，三年累計實現的凈利潤將不低于7500萬元。

從基本面看，誠芯微的成長軌跡堪稱消費電子行業的縮影。成立于2009年的誠芯微，早期踩中國內消費電子和物聯網的發展紅利，憑借馬達驅動、音頻功放等細分領域的產品快速起量，積累了一批中小客戶，產品成功切入部分手機、穿戴設備及小家電供應鏈，一度展現出“小而靈活”的成長特質。但好景不長，2022年起，隨著消費電子需求疲軟、下游品牌競爭日趨白熱化，誠芯微的增長節奏驟然放緩，部分產品線遭遇激烈價格戰，客戶拓展不及預期，營收增速從過往雙位數逐步回落至個位數，其中2022年營收同比下滑12.43%，高速增長的勢頭難以為繼。

如果說營收放緩是行業共性問題，那么盈利端的劇烈波動則凸顯了誠芯微的自身短板。模擬芯片行業的毛利率本就受產品結構、工藝節點、客戶結構等多重因素掣肘，而誠芯微在規模擴張過程中，研發投入與銷售費用逐步攀升，進一步擠壓了利潤空間。財務數據顯示，其2021年凈利潤峰值達3092萬元，2022年驟降至562萬元，同比下滑81.82%，即便2024年凈利潤回升至2171萬元，仍遠未回到此前高點，盈利質量與穩定性難言樂觀。

業績波動之外，誠芯微的產品品控隱患也浮出水面。公告顯示，2024年7月，因CX8509型號芯片發燙問題，誠芯微被藝唯科技股份有限公司起訴索賠貨款與用料人工費用合計98.9萬元。盡管雙方于2025年8月達成調解協議，誠芯微退還貨款18萬元并支付相關費用6.95萬元，但這一事件暴露出誠芯微產品質量管控的漏洞。

作為收購方的希荻微，自身也存在合規短板。2024年8月，希荻微曾因“定期報告財務信息披露不準確、與關聯方非經營性資金往來、募集資金使用不規范”等問題被上交所通報批評，暴露出其在財務合規、信息披露方面的內控薄弱問題。

標的公司業績波動之下，商譽風險亦引人關注。定增公告顯示，截至2025年6月末，若該并購事宜交易完成后，希荻微將新增商譽2.11億元，占交易后總資產和凈資產的比例分別達9.44%和12.22%。

回顧A股市場過往案例，“高估值+高業績承諾+高商譽”的組合往往脆弱不堪，一旦遭遇行業下行周期或整合不及預期，便可能成為壓垮上市公司利潤的沉重包袱。

面對標的公司業績巨震、品控隱患的雙重挑戰，以及自身的合規短板，希荻微能否規避過往并購的覆轍，實現真正的協同發展，仍需時間給出答案。

核心觀點：整合順利落地是關鍵

希荻微收購誠芯微的核心邏輯，在于通過“補產品、擴渠道”的外延擴張路徑，持續提升企業核心競爭力。然而，在標的業績波動較大、行業競爭白熱化的現實下，希荻微亟待強化資源整合能力，推動并購標的業績落地兌現，避免重蹈過往覆轍。

對于投資者而言，標的公司業績承諾的完成度、希荻微現金流的改善趨勢及整合進展，是后續跟蹤的關鍵重點。

（全文2801字）

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