大普微三年半虧損近17億過會 毛利率-0.75%擬募資超18億

創(chuàng)業(yè)板迎來了首家虧損過會企業(yè)。

12月25日，深交所上市委審議通過深圳大普微電子股份有限公司（下稱，“大普微”）IPO申請，擬公開發(fā)行不超過4362萬股，募集資金約18.78億元。

今年6月18日，創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標準，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市。大普微不僅是首家申報的未盈利企業(yè)，還是首家成功過會的未盈利企業(yè)。

據(jù)了解，大普微主要從事數(shù)據(jù)中心企業(yè)級SSD（固態(tài)硬盤）產(chǎn)品的研發(fā)和銷售，是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先、國內(nèi)極少數(shù)具備企業(yè)級SSD“主控芯片+固件算法+模組”全棧自研能力并實現(xiàn)批量出貨的半導(dǎo)體存儲產(chǎn)品提供商。

招股書顯示，2022年～2025年上半年，大普微歸母凈利潤分別-5.34億元、-6.17億元、-1.91億元和-3.54億元，三年半累計虧損16.96億元。

同期，大普微的主營業(yè)務(wù)毛利率水平呈現(xiàn)較大的波動，分別為0.46%、-26.36%、27.26%和-0.75%，高低值相差近54個百分點。

對此，在25日的上市審核會現(xiàn)場，上市委要求保薦人國泰海通對大普微何時能扭虧發(fā)表明確意見。“說明業(yè)績增長的可持續(xù)性，預(yù)計最早將于2026年扭虧為盈的可行性及審慎性。”

這意味著，創(chuàng)業(yè)板在加大對優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)支持力度的同時，盈利能力依舊是審核關(guān)注的重點之一。

增虧的企業(yè)級SSD“第一股”

當前，人工智能存儲需求加速企業(yè)級SSD（固態(tài)硬盤）市場增長，中國市場發(fā)展?jié)摿τ葹橥怀觯珖a(chǎn)品牌市占率整體仍然較低。

企業(yè)級SSD作為數(shù)據(jù)中心服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈中的重要環(huán)節(jié)之一，在國家高度重視自主可控、數(shù)據(jù)安全和關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全的背景下，亟需具備自主可控能力的本土廠商脫穎而出。

作為國家級專精特新重點“小巨人”企業(yè)，大普微多款產(chǎn)品在順序讀寫速度、隨機讀寫速度、延遲等核心指標上已達國際先進水平，并已實現(xiàn)SCM SSD和可計算存儲SSD等新形態(tài)產(chǎn)品的量產(chǎn)交付，是全球少數(shù)同時具備這些能力的廠商之一。

資料顯示，大普微擁有156項發(fā)明專利，最近三年累計研發(fā)費用為7.37億元，占累計營業(yè)收入的36.15%。

據(jù)招股書，2022年至2024年，大普微分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.57億元、5.19億元、9.62億元。2025年，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入21.58億元，同比增長124%，預(yù)計最早將于2026年整體實現(xiàn)扭虧為盈。

事實上，大普微能否扭虧的關(guān)鍵在于上游存儲顆粒的價格走勢，其八成以上主營業(yè)務(wù)成本用于采購存儲顆粒，而自研產(chǎn)品的主控芯片和固件（存儲器操作系統(tǒng)）占主營業(yè)務(wù)成本又不足兩成。

從成本構(gòu)成的角度看，大普微這家虧損過會的SSD級半導(dǎo)體存儲企業(yè)，實際上只是一家存儲模組廠商。

通常情況下，作為存儲模組廠商只專注于存儲主控芯片和固件的設(shè)計，再向上游采購存儲顆粒與主控芯片代工服務(wù)，而后委托外協(xié)工廠進行存儲模組的代工生產(chǎn)。

目前，大普微以PCle4.0 SSD產(chǎn)品為主，占營收比為66%，PCle5.0SSD產(chǎn)品正處在上量階段，占營收比約34%。存儲顆粒的采購主要來自于鎧俠，由其國內(nèi)代理商世平國際供貨；模組委外加工廠為深科技。

數(shù)據(jù)顯示，全球企業(yè)級SSD市場集中度較高，三星、SK海力士、閃迪（西部數(shù)據(jù)）、美光和鎧俠等5家龍頭企業(yè)占據(jù)了全球90%以上的市場份額。2024年，大普微占國內(nèi)企業(yè)級SSD市場份額約為3%。

在AI訓(xùn)練和推理過程中，存儲性能直接決定GUP利用率，成為算力釋放的關(guān)鍵瓶頸，因此和傳統(tǒng)服務(wù)器相比，AI服務(wù)器中的存儲需求是全方位的提升。

以美光已量產(chǎn)的PCle6.0SSD產(chǎn)品為例，其性能是AI訓(xùn)練推理標配PCle5.0SSD產(chǎn)品的一倍；用量規(guī)模則從TB級提升到PB級單集群存儲需求；單臺AI服務(wù)器SSD價值達到通用服務(wù)器的3倍以上。目前，大普微計劃募資9.6億元用于研發(fā)生產(chǎn)PCle6.0SSD產(chǎn)品。

受AI訓(xùn)練推理的強勁需求推動，2025年第三季度，全球前五大企業(yè)級SSD廠商營收季度增長28%，達到65.4億美元，創(chuàng)出新高。

同時，三星等頭部廠商又有從存儲顆粒到SSD產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，成為AI浪潮下存儲漲價的最大受益者之一。

靠外購存儲顆粒的存儲模組廠商則是另外的一番景象——“賠本掙吆喝”。

招股書顯示，今年上半年，大普微主要原材料存儲顆粒價格較高導(dǎo)致銷售成本處于較高水平，加之PClce4.0產(chǎn)品和PClce5.0產(chǎn)品等主營產(chǎn)品的毛利率均為負值；同時，公司產(chǎn)品價格又受市場行情影響，銷售價格還有所下滑，最終導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)毛利率跌至0.75%。

大普微預(yù)計，2025年前9個月的收入為12.64億元，同比增長81%；但歸母凈利潤仍是虧損4.4億元，同比增虧。

對此，大普微給出的解釋是，“2025年第三季度存儲市場行雖有回暖態(tài)勢，但企業(yè)級SSD銷售價格受訂單議價時間影響回升有所滯后。”

存儲模組廠商這種“兩頭都不占優(yōu)勢”的集成商，又能否兌現(xiàn)明年扭虧的上市承諾？《產(chǎn)業(yè)資本》將持續(xù)給予關(guān)注。

累計虧損近17億擬募資超18億

對于尚未實現(xiàn)盈利的原因，大普微在招股說明書中解釋稱，主要系公司研發(fā)投入較高、發(fā)展早期議價能力有限、存儲行業(yè)周期波動影響和公司股份支付費用處于較高水平等因素所致。

招股書顯示，2022年～2025年上半年，大普微歸母凈利潤分別-5.34億元、-6.17億元、-1.91億元和-3.54億元，三年半累計虧損16.96億元。

同期，大普微的主營業(yè)務(wù)毛利率水平呈現(xiàn)較大的波動，分別為0.46%、-26.36%、27.26%和-0.75%，高低值相差近54個百分點。

《產(chǎn)業(yè)資本》發(fā)現(xiàn)，2024年大普微實現(xiàn)27%以上的毛利率水平，或受益于大規(guī)模囤貨和存儲周期上升。

招股書顯示，大普微2024年存貨突破10.6億元，較2023年的2.3億元增加8.3億元；同期，應(yīng)付賬款高達7.91億元，較2023年的2.01億元增加5.9億元，對應(yīng)的應(yīng)收賬款則減少3000萬元。這意味著，囤貨水平將決定這家存儲模組廠商的毛利水平。

目前，A股上市公司中存儲模組廠商有佰維存儲、江波龍和德明利等，他們的主要產(chǎn)品是嵌入式存儲和消費級存儲產(chǎn)品等，并不過多涉及議價能力低的B端SSD產(chǎn)品。而最具可比性的企業(yè)級SSD廠商有憶聯(lián)信息和憶恒創(chuàng)源，卻均未上市。

對此，在毛利率的同行可比公司中，大普微選取了聯(lián)蕓科技、佰維存儲、兆易創(chuàng)新、東芯股份、閃迪/西部數(shù)據(jù)（Flash 業(yè)務(wù)）和Marvell等6家公司。

“聯(lián)蕓科技、兆易創(chuàng)新、東芯股份和 Marvell 主要產(chǎn)品為芯片類產(chǎn)品，而公司主要產(chǎn)品為模組類企業(yè)級SSD產(chǎn)品。芯片類產(chǎn)品的直接材料成本主要為晶圓成本，SSD產(chǎn)品的直接材料成本包括NAND Flash、主控芯片和DRAM 等，相關(guān)產(chǎn)品的總價值更高。”大普微稱，“同樣毛利水平的情況下，SSD產(chǎn)品毛利率低于芯片類產(chǎn)品。”

與消費級SSD的佰維存儲相比，大普微則認為，國內(nèi)企業(yè)級SSD廠商的業(yè)務(wù)拓展難度更大，主要與三星、Solidigm（SK 海力士旗下）等國際廠商展開競爭，在規(guī)模效應(yīng)和品牌力上存在較大差距，在目前發(fā)展階段通常執(zhí)行更為靈活的價格策略，使得產(chǎn)品利潤空間較小。

有意思的是，大普微在招股書中特意選取2023年佰維存儲嵌入式存儲產(chǎn)品毛利率降至-8.3%的數(shù)據(jù)對比，并著重強調(diào)與公司產(chǎn)品毛利率不存在較大差異。

但同期，大普微主營產(chǎn)品的毛利率則是-27%，二者間差距近20個百分點。

《產(chǎn)業(yè)資本》細讀招股書發(fā)現(xiàn)，這家專注企業(yè)級SSD主控芯片與固件自研設(shè)計的廠商，在第五節(jié)的業(yè)務(wù)與技術(shù)介紹中，鮮有提及自己是一家存儲模組廠商。但在毛利率的同行可比公司中則強調(diào)，存儲行業(yè)模組廠商在發(fā)展早期毛利率較低為普遍現(xiàn)象，如佰維存儲2010年成立，2018年毛利率6.62%。

產(chǎn)品議價能力更強的消費級SSD廠商毛利率尚且如此，“兩頭不占優(yōu)勢”——上游存儲顆粒采購與下游產(chǎn)品銷售的議價能力均不強的企業(yè)級SSD模組廠商，其盈利能力自然更差一些。

值得注意的是，這也是監(jiān)管關(guān)注的重點之一。深交所上市委會議現(xiàn)場要求“說明業(yè)績增長的可持續(xù)性，預(yù)計最早將于2026年扭虧為盈的可行性及審慎性。”

“最早于2026年整體實現(xiàn)扭虧為盈。”大普微表示，但這個“扭虧為盈”預(yù)期是基于公司營業(yè)收入保持增長、毛利率提升、期間費用率降低、資產(chǎn)減值損失規(guī)模處于較低水平等一系列的前提。

對此，大普微預(yù)計，2025年和2026年將發(fā)生3.6億元~4.1億元的研發(fā)投入，期間費用率將下降至15%~25%，資產(chǎn)減值損失保持穩(wěn)定。

“若公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長、費用控制或存貨規(guī)模管理不及預(yù)期，無法實現(xiàn)前述預(yù)計費用及資產(chǎn)減值情況，公司可能無法實現(xiàn)預(yù)期凈利潤。”大普微如是強調(diào)。

同時，市占率也暗藏隱憂。2024年大普微營業(yè)收入達到9.62億元，盡管保持了85.21%的增速，但市場份額卻出現(xiàn)了下滑。

根據(jù)IDC在2025年5月發(fā)布的《中國半年度企業(yè)級固態(tài)硬盤市場（2024下半年）跟蹤》報告，大普微在中國企業(yè)級固態(tài)硬盤市場的份額排名從2023年的第四降至第五，在國內(nèi)企業(yè)中由第二變?yōu)榈谌?/p>

市場份額的下降，意味著大普微在競爭激烈的企業(yè)級SSD市場中將面臨更大的經(jīng)營壓力。

更令人擔憂的是，身處“紅海”廝殺之中的存儲模組廠商，還面臨經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出的囧境。2022年～2025年6月，大普微經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3.22億元、-5.3億元、-5.6億元和-4.61億元，累計凈流出超18億元。

對自身“造血”能力待提升，毛利率轉(zhuǎn)正靠囤貨的存儲模組廠商來說，上市募資或成為其外部融資的優(yōu)先選項。

據(jù)了解，大普微本次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過4362萬股，擬募集資金18.78億元，其中，9.58億元用于下一代主控芯片及企業(yè)級SSD研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，2.2億元用于企業(yè)級SSD模組量產(chǎn)測試基地項目，7億元用于補充流動資金。

顯然，若上述募資成功，手握7億補流資金的大普微，囤貨水平發(fā)揮得好的話，明年實現(xiàn)扭虧的概率會大幅提升。

（本文基于公開數(shù)據(jù)與資料分析，尚不構(gòu)成任何投資建議。）