白銀“蹦極” 盤中振幅超過12%

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有資深投資人認為，白銀已經(jīng)進入軋空行情，現(xiàn)在不是看基本面，而是看誰膽大，不過瘋狂從來都不是“溫和敘事”而是“戛然而止”。

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作者 | 葉麥穗

編輯 |肖嘉

排版 | 張舒惠

2025年12月29日，白銀上演“蹦極跳”，早盤一度上漲5.3%，摸高83.971美元/盎司，一度逼近84美元/盎司，不過很快就出現(xiàn)跳水走勢，盤中連續(xù)擊穿83美元、82美元、81美元等9個整數(shù)關(guān)口。截至北京時間18點，最低跌至74.215美元/盎司，一日之內(nèi)漲跌近10美元/盎司，盤中振幅達到12.3%。

白銀出現(xiàn)回調(diào)走勢

值得關(guān)注的是，近兩個交易日，銀價波幅明顯放大，在上周五（12月26日）白銀價格單日漲約10%，創(chuàng)下2008年以來的最大單日漲幅。2025年迄今，銀價年度最大漲幅超過了185%，即便自早盤高點回落，銀價迄今年漲幅也仍在160%左右，有望實現(xiàn)1979年以來的最佳年度表現(xiàn)。

受供應緊張、工業(yè)和投機需求上升的推動，2025年二季度以來，白銀的表現(xiàn)大幅強于黃金，金銀比價也從4月份觸及的104左右的水平快速回落至60以下，12月29日早盤甚至一度觸及55左右的水平。特別是在12月，現(xiàn)貨白銀價格連續(xù)突破60美元、70美元和80美元三個整數(shù)水平。

盡管市場仍普遍對未來包括白銀在內(nèi)的貴金屬仍持樂觀看法，但無法否認短期市場的過熱風險。有資深投資人認為，白銀已經(jīng)進入軋空行情，現(xiàn)在不是看基本面，而是看誰膽大，不過瘋狂從來都不是“溫和敘事”而是“戛然而止”。

中信建投證券在上周的研報中就已經(jīng)提示“白銀的波動率指數(shù)處于歷史極大值，要警惕超買后的回調(diào)風險”。

賀利氏（Heraeus）的分析師在《2026年貴金屬展望》中也警告稱，至少在2026年上半年，白銀和其他貴金屬價格可能會下跌。“高價正在削弱許多行業(yè)的白銀需求。”他們補充道，“但如果黃金走高，白銀可能會隨之而來。”

道明證券的大宗商品分析師在其2026年展望中寫道，他們預計白銀價格在未來一年將放緩至40美元左右。

而在剛剛過去的周末，特斯拉首席執(zhí)行官埃隆·馬斯克也對白銀價格上漲表示擔憂。他在社交媒體平臺發(fā)帖稱：“這可不好。白銀在許多工業(yè)生產(chǎn)過程中都必不可少。”

交易所上調(diào)保證金比例

針對貴金屬市場高漲的交易情緒，監(jiān)管也采取緊急措施，提醒投資人控制風險。12月26日，上期所發(fā)布通知稱，自2025年12月30日(星期二)收盤結(jié)算時起，交易保證金比例和漲跌停板幅度調(diào)整如下：黃金、白銀期貨合約的漲跌停板幅度調(diào)整為15%，套保持倉交易保證金比例調(diào)整為16%，一般持倉交易保證金比例調(diào)整為17%；白銀AG2602合約的漲跌停板幅度仍為15%，套保持倉交易保證金比例仍為16%，一般持倉交易保證金比例仍為17%。

此外芝商所（CME Group）在12月26日發(fā)布通知稱，將于12月29日（星期一）收盤后，全面提高黃金、白銀、鋰等金屬期貨品種的履約保證金。

大幅上調(diào)保證金將顯著提升市場投機交易成本，部分投資者趕在新規(guī)生效前獲利了結(jié)，引發(fā)國際金屬期貨價格在29日出現(xiàn)多輪下跌。

不過短線市場雖然出現(xiàn)劇烈波動，但市場認為白銀的牛市行情，還沒有結(jié)束。瑞達期貨研究院研究員廖宏斌表示，從基本面來看，據(jù)白銀協(xié)會預測，2025年全球白銀市場仍將出現(xiàn)約9500萬盎司的結(jié)構(gòu)性供應缺口，為連續(xù)第五年呈現(xiàn)供不應求格局。

具體原因包括：供應方面，2025年全球礦產(chǎn)銀供應預計約8.13億盎司，同比大致持平，回收供應小幅增長1%左右，整體供應增幅僅約1%。需求方面，光伏產(chǎn)業(yè)用銀需求成為長期支撐因素，國際能源署（IEA）預計，從2024年到2030年，新增太陽能裝機容量將達到4000吉瓦。這表明了到2030年，僅太陽能一項就將推動白銀需求每年增加近1.5億盎司，即在2024年11.69億盎司的實物需求基礎上再增加13%。

廖宏斌認為，在白銀庫存持續(xù)處于低位以及工業(yè)需求保持韌性的多重因素共振下，預計白銀價格將延續(xù)震蕩偏強走勢。

白銀LOF本月已發(fā)出19次風險提示

不過，與機構(gòu)相對謹慎的相比，散戶投資者的看漲熱情依舊高漲，Kitco News年度白銀調(diào)查顯示，57%的散戶交易者預計2026年白銀交易價格將超過100美元/盎司，這一比例顯著高于機構(gòu)投資者——僅有27%的機構(gòu)分析師認為2026年銀價將在80美元至100美元之間。

國投白銀LOF也是出現(xiàn)連續(xù)三個漲停，再連續(xù)兩個跌停的極端行情。12月29日，該LOF復牌之后，再度觸及跌停，不過短時間內(nèi)反復大幅震蕩，漲幅一度超過9%。此后，國投白銀LOF震蕩回落，截至收盤小幅上漲0.75%，振幅達到19.61%，成交額26.56億元，較前一交易日大幅放量。

南開大學金融學教授田利輝表示，本質(zhì)上是流動性導致的價格回歸，而非基本面變化。田利輝表示，對普通投資者而言，高溢價意味著買入即承擔潛在的“價格回歸”風險。一旦情緒退潮或套利機制啟動，溢價迅速收斂，虧損將直接兌現(xiàn)。因此，除非具備專業(yè)套利能力，否則應考慮回避此類高溢價品種。

田利輝表示，此前該基金場內(nèi)溢價率一度達68%，吸引大量投資者參與套利，形成“申購-溢價-套利-供給增加-溢價收窄”的連鎖反應，當該基金復牌后，大量套利資金集中賣出，疊加白銀價格行至高位面臨回調(diào)壓力，導致該基金此前連續(xù)跌停。高溢價是“流動性錯配”與“情緒過熱”的疊加結(jié)果。該基金跟蹤境內(nèi)白銀期貨，而期貨受外盤帶動快速拉升，但LOF申購贖回存在T+2以上時滯，二級市場交易卻可實時反映情緒，導致價格脫鉤凈值。

截至12月29日收盤，該產(chǎn)品溢價率略有回落，目前為24.15%。該LOF12月以來，已發(fā)布19次風險提示，不過仍難澆滅市場的熱情。

目前，國投白銀LOF的A類份額申購金額上限為100元，C類份額已暫停申購。國投瑞銀基金表示，后續(xù)，公司將調(diào)整A類基金份額申購限額，該基金二級市場價格的高溢價率不具備可持續(xù)性。