股市：更大的動力來了？

最近，央行發布《中國金融穩定報告（2025）》，其中在“我國各部門杠桿率的變動及分析”專欄中提到：

2024年，我國宏觀杠桿率為298.8%，較上年高9.9個百分點。

2024年宏觀杠桿率上升是宏觀調控加力和物價指數低位運行共同作用的結果。

2024年末，非金融部門總債務同比增長7.8%。同時，物價指數低位運行拉低名義GDP增速，2024年我國名義GDP增長4.2%，低于同期非金融部門總債務增速。

啥意思？

所謂宏觀杠桿率是一國非金融部門債務余額與GDP的比值，是政府部門杠桿率、企業部門杠桿率以及居民部門杠桿率加起來的總和。一般來說，加杠桿或降杠桿最終都會體現在宏觀杠桿率上。

2024年，我國宏觀杠桿率為298.8%，相當于債務規模是GDP的3倍左右，是較高水平。

為什么宏觀杠桿率會上升？央行的解釋是宏觀調控加力和物價指數低位運行的結果。

2024年財政政策明顯發力體現在政府杠桿率上升，2024年，政府部門杠桿率為61.3%，較上年高6.7個百分點，占總杠桿率增幅的67.0%。

另外，物價指數低位運行也是宏觀杠桿率上升的重要原因。物價漲得慢（比如菜價、房租沒怎么漲），國家算名義GDP時用的“當前價格”就低了，而宏觀杠桿率的分母是GDP，這樣就顯得宏觀杠桿率高了。

2024年，我國的宏觀杠桿率近300%，處于較高水平，所以長期來說應該會是控制宏觀杠桿率持續上升過快的過程，無論是分子分母上的控制都影響到股市。

1、讓物價低位回升。最近國家多次提到“把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要參考”。2025年11月份我國CPI同比上漲0.7%，如果物價持續合理回升，對A股來說將會起到非常大的提振作用。因為就像我之前說過的，股價上漲的底層邏輯就兩個，一個是上市公司業績上升，另一個是上市公司產品漲價。

2、增加股權融資比重。宏觀杠桿率分子是一國的債務規模，債務一般來源于銀行貸款、國債、企業債等，但企業如果通過股權融資并不會形成債務。

央行數據顯示：2025年11月末社會融資規模存量為440.07萬億元，其中，對實體經濟發放的人民幣貸款余額為267.42萬億元，非金融企業境內股票余額為12.14萬億元。

數據上能看出，目前我國社會融資主要還是靠銀行貸款等間接融資，而股權融資等直接融資比重較低。如果未來要控制宏觀杠桿率過快上升，那么增加股權融資比重將是關鍵一招，對A股來說重要性進一步上升了，也將是未來股市上行的更大動力。

這也解釋了最近兩年國家對股市支持力度空前的重要原因。比如最近央行報告中提到：顯著提高各類中長期資金實際投資A股的規模和比例。

另有數據顯示：截至12月26日，ETF總規模已經突破6萬億元大關，邁上了一個新臺階。今年以來，國內ETF規模接連突破4萬億元、5萬億元、6萬億元大關，速度非常快。

這說明什么？

說明未來有望有更多中長期資金入市，而ETF有望成為居民資金入市的重要渠道。以前很多投資者喜歡自己研究、買賣個股，未來可能更多地買賣ETF、研究ETF，通過ETF入市。

最后總結一下：宏觀杠桿率上升是宏觀調控加力和物價指數低位運行共同作用的結果。如果要控制宏觀杠桿率過快上升，促進物價低位合理回升、增加股權融資比重將是關鍵一招。這個過程中股市的重要性進一步上升，未來股市的穩定向好也將增加更大動力。

注：本文只是作者個人觀點，短期漲跌不預示未來，如提及個股或基金不代表投資建議。投資需謹慎！