債市利好來了！公募基金銷售新規“豁免”部分贖回費

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“如今有了明確的文件，大家懸著的心總歸是放下來了”。

2025年12月31日，中國證監會修訂發布了《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定》，并明確自2026年1月1日起施行。

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作者 | 余紀昕

編輯 |周炎炎

排版 | 張舒惠

元旦假期前的最后一天——2025年12月31日，備受關注的公募基金銷售費用新規終于“落地”。中國證監會于當日修訂發布了《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定》（簡稱《正式稿》），并明確自2026年1月1日起施行。

一位公募基金債券基金經理告訴記者，債市生態本身較為多元，單一政策變化對基金機構購債積極性的提升效果“不好說”，但相比落地前的不確定性，“如今有了明確的文件，大家懸著的心總歸是放下來了”。

與2025年9月發布的征求意見稿相比，21世紀經濟報道記者注意到，此次正式稿中一些細節有所放寬，被業內視為債市投資端的明顯利好消息。

針對市場最為關注的贖回費問題，正式稿對債基產品的贖回費給予了部分條件性的豁免：對于個人投資者持有期滿7日的指數型基金和債券型基金，以及機構投資者持有期滿30日的債券型基金，基金管理人可另行約定贖回費標準。

回顧此前，2025年9月發布的征求意見稿，曾因提高7-30日檔費率、且持有期免贖回費要求較為嚴格，一度引發市場熱議。

財通固收團隊指出，市場當時主要擔憂在于債基贖回費標準過于嚴格，而之所以對債基的主要投資者——機構方設置更嚴要求，一方面是引導資金長期投資，避免機構借助債基追漲殺跌，另一方面也是基于打擊空轉套利的監管訴求。

彼時曾有機構聲音認為，在新規按照征求意見稿落地后，債基的機構投資者可能因收益被削薄、吸引力下降而選擇拋售，進而引發債市負反饋；并且，據銀行理財登記中心數據，截至2025年三季度末，理財持有公募基金規模已高達1.34萬億元，對市場影響體量值得關注。

相比于此前的征求意見稿，本次正式出臺的新規被業內普遍視為邊際利好，對各類市場參與者而言都帶來了更為明確的預期。

那么，此次新規正式發布，對債市走向將產生怎樣的影響？

一家基金公司固收投資總監對記者表示，正式落地的費率方案比之前的征求意見稿“優化了很多”，可執行性顯著提升。在他看來，先前版本的征求意見稿在實際操作中難度較高，“基本相當于把開放期半年以內的公募債基全部清盤了”，因而這段時間，市場對此實則早已有所預期，大概率最終不會按原版本推行。

前述公募機構債券基金經理向記者分析稱，理財子公司配置債券基金的主要目的在于流動性管理。他認為，此次文件雖不會大幅改變機構對債基投資上的整體偏好需求，但其中持有30天后免贖回費”的條款，“至少能意味著當前理財子持有的短債基金可免于被贖回”。

華泰固收研究團隊指出，考慮到新規對贖回費等相關規定明顯放寬，行業短期沖擊將小于此前擔憂：債基靈活性與性價比弱化或致需求小幅萎縮，但集中贖回風險可控。對流動性要求高的機構（如理財公司）場外債基配置意愿或下降，銀行自營等流動性訴求低的機構持倉意愿受影響較小。對比2025年9月預估的 1-2 萬億規模沖擊，正式稿放寬疊加利空落地后市場情緒緩和，短期集中贖回風險現有大幅收斂。

展望后續影響，前述基金公司固收投資總監向21世紀經濟報道記者表示，新規在2026年短期來看屬利好因素：一方面，費率政策落地消除了此前對債市影響的不確定性，市場情緒有望得到修復；另一方面，新規以較為緩和的形式出臺，顯著降低了債券基金可能面臨的被動贖回壓力，從負債端對債市形成了支撐。

“邊際上，對機構和個人配置債基是個利好信號，”他同時提醒，當前市場仍存在一些未落地的因素，例如對春季躁動的權益市場傾向、對2026年財政政策的預期變化等，這些也可能影響未來資金配置債券的意愿。