造紙行業(yè)波瀾起伏，五洲特紙?jiān)趺聪逻@盤440億的棋局？

這個(gè)跨年，五洲特紙（605007.SH）過得頗為“忐忑”。

受行業(yè)漲價(jià)潮消息影響，12月24日、25日、26日，公司連收3個(gè)漲停。12月29日，造紙板塊震蕩下挫，公司股價(jià)以跌停收盤。

在分析人士看來，五洲特紙此次股價(jià)劇烈波動(dòng)，是行業(yè)漲價(jià)潮、公司產(chǎn)能釋放、資金面推動(dòng)及市場情緒共振等多重因素疊加作用的結(jié)果。

從行業(yè)角度看，當(dāng)前造紙業(yè)供需失衡的核心矛盾未變，這就決定了此輪漲價(jià)更多是短期調(diào)控行為，而非長期趨勢的反轉(zhuǎn)。

從公司角度看，五洲特紙正經(jīng)歷產(chǎn)能加速擴(kuò)張與盈利承壓的發(fā)展關(guān)鍵時(shí)期，資金存在投資博弈。

總而言之，2025年末的這波資本動(dòng)態(tài)，是造紙業(yè)在面對(duì)復(fù)雜環(huán)境時(shí)一次集中的壓力測試與主動(dòng)調(diào)整。隨著精細(xì)化運(yùn)營時(shí)代的到來，未來的贏家，必將是那些能夠穿越成本波動(dòng)、精準(zhǔn)卡位需求、并持續(xù)進(jìn)行戰(zhàn)略創(chuàng)新的企業(yè)。

造紙行業(yè)冰火兩重天

近期，國內(nèi)造紙行業(yè)波瀾起伏。

一邊是博匯、APP、萬國紙業(yè)、亞太森博等白卡紙及文化紙廠商集體宣布漲價(jià)，覆蓋牛卡、瓦楞紙、再生牛卡等多個(gè)核心品類；

另一邊是玖龍紙業(yè)、山鷹國際、理文紙業(yè)、榮成紙業(yè)等頭部企業(yè)全面啟動(dòng)2026年一季度停機(jī)計(jì)劃，調(diào)價(jià)地域遍布東莞、泉州、太倉、浙江、安徽等多個(gè)核心生產(chǎn)基地。

更令人警惕的是，這種“停機(jī)+漲價(jià)”的分化格局，不僅范圍廣，而且節(jié)奏密。這并非一次簡單的成本傳導(dǎo)，而是行業(yè)主動(dòng)進(jìn)行的一次戰(zhàn)略調(diào)整，凸顯不同紙種在成本結(jié)構(gòu)、供需關(guān)系和市場預(yù)期上的顯著差異。

在業(yè)內(nèi)人士看來，五洲特紙的漲停首先受益于造紙行業(yè)整體的漲價(jià)潮，市場對(duì)行業(yè)供需改善的預(yù)期顯著提升，推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。

五洲特紙成立于2008年，是國內(nèi)特種紙的龍頭企業(yè)，2020年11月在上海證券交易所掛牌上市。目前，公司主營業(yè)務(wù)為紙基新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋了食品包裝材料、日用消費(fèi)材料、出版印刷材料、工業(yè)配套材料和工業(yè)包裝材料等多個(gè)系列多種產(chǎn)品。

其中，食品包裝材料系列營收占比近40%，主要用于外賣餐盒、食品容器，直接接觸食材，對(duì)安全性和耐溫性要求高；日用消費(fèi)材料系列營收占比近30%，核心產(chǎn)品格拉辛紙（標(biāo)簽離型材料），是快遞面單、商品標(biāo)簽的底層材料。

在分析人士看來，面對(duì)“擴(kuò)產(chǎn)”與“降價(jià)”并存的行業(yè)困境，五洲特紙的應(yīng)對(duì)策略呈現(xiàn)出清晰的“攻守平衡”。

一方面，優(yōu)化結(jié)構(gòu)與成本管控產(chǎn)品，將重點(diǎn)研發(fā)高性能、高附加值、環(huán)保型的特種紙產(chǎn)品，提升差異化競爭力；另一方面，守住高端客戶，同時(shí)拓展?jié)撛诳蛻簦ㄟ^優(yōu)化采購策略和內(nèi)部管理，在價(jià)格下行中保持噸盈利的穩(wěn)定。

產(chǎn)能擴(kuò)張，440億超級(jí)版圖曝光

經(jīng)過二十余年的產(chǎn)業(yè)深耕，五洲特紙已發(fā)展成為國內(nèi)最大的食品包裝紙、格拉辛紙和描圖紙生產(chǎn)企業(yè)，擁有衢州、江西和湖北三大生產(chǎn)基地。過去一年，公司產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐明顯加速。

10月25日，五洲特紙發(fā)布項(xiàng)目投資進(jìn)展公告，披露公司在湖北漢川、湖北武穴、江西湖口三地四大重點(diǎn)項(xiàng)目的最新建設(shè)情況。此次披露的項(xiàng)目涵蓋漿紙一體化、公用碼頭、化學(xué)漿等核心產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，總投資規(guī)模超過440億元。

其中，湖北省漢川市漿紙一體化項(xiàng)目，預(yù)計(jì)項(xiàng)目總投資173億元；江西省湖口縣九江港湖口港區(qū)銀砂灣作業(yè)區(qū)公用碼頭工程，本項(xiàng)目合計(jì)投資8.66億元；江西省湖口縣年產(chǎn)60萬噸化學(xué)漿項(xiàng)目，投資29.40億元；湖北省武穴市漿紙一體化項(xiàng)目，預(yù)計(jì)項(xiàng)目總投資230億元。

作為當(dāng)前的增長引擎，湖北漢川基地進(jìn)展迅速。根據(jù)公司10月公告及地方媒體報(bào)道，該基地已有4條工業(yè)包裝紙產(chǎn)線和2條特種紙產(chǎn)線投入生產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。其中，年產(chǎn)30萬噸的PM21格拉辛紙機(jī)（全球最寬）和年產(chǎn)7萬噸的PM12特種紙生產(chǎn)線已于2025年9月中下旬相繼投產(chǎn)，目前正進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)調(diào)試。該基地預(yù)計(jì)2025年總產(chǎn)量將突破100萬噸，是驅(qū)動(dòng)前三季度銷量增長的核心動(dòng)力。

最新的進(jìn)展來自江西湖口項(xiàng)目。12月12日，江西省九江市湖口縣人民政府對(duì)五洲特種紙業(yè)（江西）有限公司年產(chǎn)40萬噸高檔信息紙、70萬噸紙及10萬噸涂布紙項(xiàng)目進(jìn)行了環(huán)評(píng)公示。

公示信息顯示，基于企業(yè)發(fā)展，五洲特種紙業(yè)（江西）有限公司決定投資建設(shè)“年產(chǎn)40萬噸高檔信息紙、70萬噸紙及10萬噸涂布紙項(xiàng)目”，新增南廠區(qū)地塊進(jìn)行建設(shè)，以外購商品漿料及利用部分自生產(chǎn)化機(jī)漿后得到年產(chǎn)40萬噸高檔信息紙、70萬噸紙及10萬噸涂布紙產(chǎn)品。

五洲特紙?jiān)诤蔽溲ú季值哪戤a(chǎn)660萬噸漿紙一體化項(xiàng)目，是四大項(xiàng)目中投資規(guī)模最大的單體項(xiàng)目，也是公司中長期產(chǎn)能布局的重要一極，承載著未來進(jìn)一步擴(kuò)張和優(yōu)化產(chǎn)能地理分布的使命。公告顯示，截至目前，該項(xiàng)目行政許可及審批情況未發(fā)生新增變化。

營收增長下的盈利陣痛

與火熱的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃形成對(duì)比的，是五洲特紙面臨的巨大盈利壓力。

2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.57億元，同比增長18.13%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.81億元，同比下降44.66%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.35億元，同比增長14.77%；凈利潤5927.84萬元，同比下降37.33%。

11月6日，五洲特紙對(duì)已獲授但尚未解除限售的共計(jì)117.39萬股限制性股票進(jìn)行回購注銷。據(jù)披露，本次回購涉及兩類情形。其一，3名激勵(lì)對(duì)象因與公司解除勞動(dòng)關(guān)系而喪失激勵(lì)資格。其二，由于公司2024年度業(yè)績考核未達(dá)標(biāo)，107名激勵(lì)對(duì)象在第二個(gè)解除限售期未能滿足解除條件。

公開資料顯示，公司2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.73億元，達(dá)成當(dāng)年目標(biāo)；2024年凈利潤為3.62億元，未達(dá)到5.5億元的考核要求。2025年考核目標(biāo)為7億元，目前看來，與全年目標(biāo)仍存在較大差距。

值得注意的是，造紙行業(yè)作為重資產(chǎn)經(jīng)營，行業(yè)企業(yè)負(fù)債率普遍偏高。近年來，五洲特紙資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)在70%附近，顯著高于行業(yè)平均水平，有息負(fù)債率高企，財(cái)務(wù)費(fèi)用侵蝕利潤。

五洲特紙表示，公司近幾年處于高速發(fā)展期，投資項(xiàng)目相繼投入運(yùn)行，公司已通過向特定對(duì)象發(fā)行股票優(yōu)化公司負(fù)債，未來也將通過不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、降本增效等方式降低公司負(fù)債率。

分析人士指出，歲末年初的這一輪調(diào)整，不僅是季節(jié)性波動(dòng)，更是造紙行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量效益”轉(zhuǎn)型的縮影。

短期看，五洲特紙密集的新產(chǎn)能釋放遭遇疲軟的市場需求，導(dǎo)致公司陷入“以價(jià)換量”的盈利陣痛。中長期看，公司正構(gòu)筑成本與產(chǎn)品的雙重護(hù)城河。這條逆勢擴(kuò)張之路能否成功，將最終取決于其高端化戰(zhàn)略的執(zhí)行效力與行業(yè)整體供需格局的演變。