減重藥械，告別“藥王”內(nèi)卷【圓桌派第十期】

近年來(lái)，減重領(lǐng)域呈現(xiàn)“藥械雙熱”的蓬勃局面。GLP-1藥物引領(lǐng)全球市場(chǎng)風(fēng)潮，2024年全球規(guī)模已突破五百億美元，國(guó)產(chǎn)企業(yè)通過(guò)重大BD交易積極突圍。同時(shí)，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新器械屢獲突破，藥械組合產(chǎn)品紛紛登場(chǎng)，技術(shù)交易與聯(lián)合開(kāi)發(fā)成為主流合作模式。

在此背景下，由動(dòng)脈網(wǎng)主辦的《中國(guó)創(chuàng)新醫(yī)療資產(chǎn)會(huì)客廳》交易圓桌派第十期題聚焦“千億減重賽道，持續(xù)狂飆，從單點(diǎn)突破到生態(tài)構(gòu)建”，特邀來(lái)自產(chǎn)業(yè)與資本的一線(xiàn)參與者展開(kāi)深度對(duì)話(huà)，為買(mǎi)方群體提供可落地的交易邏輯與前沿布局參考，共同勾勒出減重賽道的下一張航海圖。

01

從減重到代謝健康綜合管理，市場(chǎng)邏輯根本性轉(zhuǎn)變

當(dāng)下，GLP-1類(lèi)藥物以數(shù)百億美元的年銷(xiāo)售額，直觀(guān)地印證了減重賽道的空前熱度。然而，圓桌嘉賓一致認(rèn)為，真正的行業(yè)變革是價(jià)值邏輯的全面升維。

君圣泰醫(yī)藥BD負(fù)責(zé)人韓冬指出，當(dāng)前減重賽道呈現(xiàn)清晰的“雙輪驅(qū)動(dòng)”格局：一方面，是具備消費(fèi)屬性的單一減重賽道，追求減重速度與幅度，且療效閾值不斷攀升；另一方面，則是嚴(yán)肅醫(yī)療屬性的心-腎-代謝疾病綜合管理賽道，其核心價(jià)值在于改善與肥胖相關(guān)的糖尿病、腎病、心血管疾病等并發(fā)癥，追求綜合健康獲益。君圣泰的戰(zhàn)略選擇聚焦后者，這使得其研發(fā)優(yōu)先級(jí)轉(zhuǎn)向驗(yàn)證綜合代謝獲益，合作方向側(cè)重于與GLP-1領(lǐng)先者探索聯(lián)合用藥，從而規(guī)避在減重幅度上的同質(zhì)化紅海競(jìng)爭(zhēng)。

糖吉醫(yī)療戰(zhàn)略融資總監(jiān)陳霖楓對(duì)此深表認(rèn)同，對(duì)于器械企業(yè)而言，在政策準(zhǔn)入之外，如何向市場(chǎng)和資本證明其長(zhǎng)期價(jià)值，成為關(guān)鍵命題。他強(qiáng)調(diào)，必須構(gòu)建三項(xiàng)核心能力：一是持續(xù)生成高質(zhì)量臨床與真實(shí)世界數(shù)據(jù)的能力，以證明長(zhǎng)期安全性與代謝改善效果；二是構(gòu)建醫(yī)患一體化的全流程數(shù)字服務(wù)體系，以解決患者依從性這一核心痛點(diǎn)；三是打造創(chuàng)新的商業(yè)化生態(tài)，聯(lián)動(dòng)支付方、醫(yī)療機(jī)構(gòu)及健康管理平臺(tái)，系統(tǒng)性解決“堅(jiān)持難”的行業(yè)挑戰(zhàn)。

朗瑪峰創(chuàng)投合伙人付權(quán)從投資層面給出了評(píng)估框架。他認(rèn)為，這是一個(gè)由龐大需求、活躍供給和全球性政策支持共同定義的千億級(jí)黃金賽道。評(píng)估的核心在于審視三方面：持續(xù)的高市場(chǎng)增速、不斷改善的支付環(huán)境，以及最關(guān)鍵的——產(chǎn)品與真實(shí)臨床需求的匹配度，即是否能解決現(xiàn)有療法（如GLP-1）的肌肉流失、停藥反彈等核心痛點(diǎn)。因此，投資的終極邏輯是尋找那些能夠憑借真正差異化價(jià)值，切入高增長(zhǎng)細(xì)分領(lǐng)域并解決核心臨床痛點(diǎn)的企業(yè)。

主持人、文周投資合伙人畢誠(chéng)總結(jié)指出，賽道爆發(fā)由三重底層因素驅(qū)動(dòng)：療效的階躍式迭代（多靶點(diǎn)藥物效果逼近手術(shù)）、產(chǎn)品屬性的根本重構(gòu)（從消費(fèi)選項(xiàng)變?yōu)槁傂瑁?，以及適應(yīng)癥的持續(xù)拓展（從減重延展至心肝腎等多器官保護(hù)）。這三重因素共同作用，不僅點(diǎn)燃了當(dāng)前的市場(chǎng)熱情，更從根本上重塑了行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間與競(jìng)爭(zhēng)維度。

02

研發(fā)突破：超越體重?cái)?shù)字的游戲，如何構(gòu)建長(zhǎng)期壁壘？

當(dāng)減重賽道的競(jìng)爭(zhēng)從減重幅度的單一維度，延伸至長(zhǎng)期代謝健康的綜合考量，研發(fā)的邏輯與構(gòu)建壁壘的方式也隨之發(fā)生根本性改變。藥、械、資三方也正在這場(chǎng)變革中尋找差異化路徑。

藥物研發(fā)正從“減少進(jìn)食”向“優(yōu)化代謝”演進(jìn)。韓冬指出，面對(duì)GLP-1類(lèi)藥物的停藥反彈、肌肉流失等痛點(diǎn)，研發(fā)需從追求“減得快”轉(zhuǎn)向確?！胺€(wěn)得住、更健康”。君圣泰選擇避開(kāi)GLP-1主流路徑，轉(zhuǎn)而開(kāi)發(fā)旨在“增加能量消耗”的線(xiàn)粒體解耦聯(lián)劑，以實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的燃脂保肌、肝臟保護(hù)，并能與GLP-1協(xié)同增效，在個(gè)性化長(zhǎng)期健康管理的新戰(zhàn)場(chǎng)中建立差異化壁壘。

器械研發(fā)應(yīng)從“單次操作”著眼于“全周期健康管家”。陳霖楓闡述，糖吉醫(yī)療的胃轉(zhuǎn)流支架系統(tǒng)是重啟代謝病全程管理的"開(kāi)關(guān)"，而實(shí)際的減重質(zhì)量或代謝改善成果，仍要依賴(lài)吉享健康自主研發(fā)的“肥胖癥指標(biāo)數(shù)據(jù)管理軟件”(即DIx) 構(gòu)建的“硬件+軟件+服務(wù)”一體化數(shù)字模式，健管平臺(tái)在提供個(gè)性化健康指導(dǎo)，從而深度嵌入患者生活、提升依從性，形成強(qiáng)大的用戶(hù)粘性與品牌護(hù)城河。

資本在評(píng)估標(biāo)的時(shí)，更注重穿透數(shù)據(jù)看“真需求”匹配度。付權(quán)分享道，首要考察團(tuán)隊(duì)對(duì)代謝病的系統(tǒng)認(rèn)知與圍繞臨床痛點(diǎn)的布局能力；其次審視臨床前數(shù)據(jù)是否展現(xiàn)出超越減重的差異化優(yōu)勢(shì)；最后評(píng)估頂尖的臨床合作與運(yùn)營(yíng)能力。此外，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投資人會(huì)明確排除缺乏實(shí)質(zhì)創(chuàng)新的“跟隨型”項(xiàng)目及由臨床經(jīng)驗(yàn)薄弱團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)的項(xiàng)目。

無(wú)論對(duì)于藥企、器械公司還是投資者，減重領(lǐng)域的研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入“深水區(qū)”。勝負(fù)手不再僅取決于能否降低體重，而在于能否通過(guò)機(jī)制創(chuàng)新或生態(tài)構(gòu)建，為患者提供可持續(xù)的、綜合健康獲益的解決方案，并在此過(guò)程中形成難以復(fù)制的數(shù)據(jù)資產(chǎn)與服務(wù)體系。

03

交易對(duì)接：從資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)到生態(tài)聯(lián)盟，合作模式深度創(chuàng)新

隨著減重賽道研發(fā)的深入與市場(chǎng)格局的演變，交易與合作的內(nèi)涵也在快速升級(jí)。單純的專(zhuān)利許可與銷(xiāo)售分成已不足以應(yīng)對(duì)當(dāng)下的競(jìng)爭(zhēng)，構(gòu)建深度綁定、資源共享的戰(zhàn)略聯(lián)盟成為新趨勢(shì)。

在復(fù)雜的藥物聯(lián)合開(kāi)發(fā)中，平衡保護(hù)與效率是核心。韓冬分享了君圣泰的務(wù)實(shí)策略：在生產(chǎn)質(zhì)控上責(zé)任按階段清晰劃分；在專(zhuān)利交叉許可談判中，采用“最小必要授權(quán)+分階段履約”策略，授權(quán)范圍隨合作階段逐步擴(kuò)大，并在違約責(zé)任等設(shè)計(jì)上追求對(duì)等公平，以實(shí)現(xiàn)合作效率最大化。

對(duì)于器械企業(yè)，合作條款本身成為撬動(dòng)戰(zhàn)略融資的杠桿。陳霖楓指出，其核心邏輯是“融資源、融未來(lái)”。糖吉醫(yī)療探索與頭部醫(yī)療集團(tuán)除了進(jìn)銷(xiāo)合作以外的各種合作可能性，目的是將短期商業(yè)伙伴轉(zhuǎn)變成長(zhǎng)期利益共同體。

跨領(lǐng)域、跨周期的戰(zhàn)略合作正成為主流。付權(quán)觀(guān)察到三種潛力模式：巨頭通過(guò)收購(gòu)管線(xiàn)以填補(bǔ)自身產(chǎn)品組合空白；技術(shù)平臺(tái)型企業(yè)賦能多家藥企；企業(yè)為打造“組合拳”（如“減重+護(hù)肝”）方案而進(jìn)行的協(xié)同型收購(gòu)。評(píng)估此類(lèi)合作，需穿透技術(shù)、臨床與商業(yè)層面的協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)，而價(jià)值增長(zhǎng)點(diǎn)則在于能否開(kāi)拓全新市場(chǎng)場(chǎng)景，以及交易架構(gòu)是否與價(jià)值創(chuàng)造節(jié)點(diǎn)精準(zhǔn)匹配。

主持人畢誠(chéng)補(bǔ)充指出，具備底層平臺(tái)技術(shù)的公司（如新型遞送平臺(tái)）正獲得顯著估值溢價(jià)。同時(shí)，隨著醫(yī)美等領(lǐng)域資本的跨界進(jìn)入，企業(yè)可考慮對(duì)產(chǎn)品權(quán)益進(jìn)行“慢病”與“消費(fèi)”屬性的分離，設(shè)計(jì)更具針對(duì)性的授權(quán)模式，以捕獲不同市場(chǎng)的價(jià)值。

04

責(zé)任與未來(lái)：當(dāng)治療走向健康，構(gòu)建可持續(xù)生態(tài)

隨著減重需求向更廣泛的大眾健康領(lǐng)域延伸，行業(yè)在迎來(lái)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)想象的同時(shí)，也面臨著非適應(yīng)癥濫用、長(zhǎng)期安全性等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。這要求所有參與者必須具備超越商業(yè)的長(zhǎng)期責(zé)任意識(shí)。

■ 責(zé)任共擔(dān)：爆發(fā)式增長(zhǎng)下的行業(yè)倫理基石

面對(duì)市場(chǎng)邊界急速拓寬，與會(huì)嘉賓一致認(rèn)為，維護(hù)行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，需要企業(yè)、資本方共同構(gòu)建責(zé)任防線(xiàn)。

藥企的首要責(zé)任在于主動(dòng)延伸證據(jù)鏈條。韓冬指出，注冊(cè)臨床主要服務(wù)于獲批上市，而應(yīng)對(duì)更廣泛人群的使用，必須開(kāi)展上市后真實(shí)世界研究，探索針對(duì)“微減重”需求的科學(xué)劑量與周期，并建立長(zhǎng)期安全監(jiān)測(cè)體系。同時(shí)，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)尼t(yī)患教育與對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量、市場(chǎng)秩序的維護(hù)，是不可推卸的商業(yè)化責(zé)任。

器械企業(yè)則扮演著生態(tài)整合與科學(xué)普及的關(guān)鍵角色。陳霖楓強(qiáng)調(diào)，其價(jià)值在于通過(guò)創(chuàng)新產(chǎn)品解決如多囊卵巢綜合征等具體健康問(wèn)題、并推動(dòng)其納入支付體系以實(shí)現(xiàn)普惠。企業(yè)有責(zé)任作為連接者，整合營(yíng)養(yǎng)、運(yùn)動(dòng)等多方資源，提供科學(xué)的一站式方案，引導(dǎo)理性健康消費(fèi)。

投資機(jī)構(gòu)將管理層的責(zé)任意識(shí)納入了投資決策的核心維度。付權(quán)坦言，資本需警惕短期利益誘惑，通過(guò)投后管理引導(dǎo)企業(yè)自律，避免向非適應(yīng)癥人群激進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)，并積極推動(dòng)企業(yè)投入長(zhǎng)期安全性研究。在他看來(lái)，一個(gè)有遠(yuǎn)見(jiàn)、重聲譽(yù)的管理層，是抵御行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的最佳屏障。

■ 超越內(nèi)卷：在“產(chǎn)品”之外，構(gòu)建生態(tài)級(jí)差異化

當(dāng)GLP-1類(lèi)似物與同類(lèi)器械不斷涌現(xiàn)，單純比拼技術(shù)參數(shù)已陷入紅海。如何構(gòu)建更深層的壁壘？嘉賓們給出了“升維競(jìng)爭(zhēng)”的路線(xiàn)圖。

路徑一：從“藥品”到“服務(wù)閉環(huán)”。韓冬提出，藥企可圍繞核心產(chǎn)品，與合作伙伴共同開(kāi)發(fā)配套的數(shù)字化工具（如飲食記錄APP）或聯(lián)合營(yíng)養(yǎng)代餐，形成“產(chǎn)品+服務(wù)”組合，管理減重全周期，提升用戶(hù)體驗(yàn)與粘性。

路徑二：從“器械”到“個(gè)性化解決方案”。陳霖楓認(rèn)為，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)是“解決方案對(duì)單一產(chǎn)品”的競(jìng)爭(zhēng)。糖吉醫(yī)療同步構(gòu)建覆蓋“多元需求、全干預(yù)階段”的立體化產(chǎn)品生態(tài)，從器械到服務(wù)，從預(yù)防到管理，糖吉醫(yī)療為代謝性疾病提供全方位、系統(tǒng)化的解決方案，將公司利益與患者長(zhǎng)期健康深度綁定。

路徑三：從“銷(xiāo)售”到“生態(tài)構(gòu)建”。付權(quán)總結(jié)，終極差異化在于打造“代謝病解決方案平臺(tái)”。這要求企業(yè)融合嚴(yán)肅醫(yī)療與消費(fèi)醫(yī)療的特性，構(gòu)建集遠(yuǎn)程醫(yī)療、營(yíng)養(yǎng)規(guī)劃、運(yùn)動(dòng)指導(dǎo)于一體的服務(wù)能力，并通過(guò)支付創(chuàng)新（如分期付款）、全渠道覆蓋和深度數(shù)據(jù)應(yīng)用，完成從產(chǎn)品提供商到健康伙伴的角色轉(zhuǎn)變。

圓桌的終點(diǎn)回歸起點(diǎn)：減重賽道的“狂飆”，最終必須導(dǎo)向患者長(zhǎng)期健康的真實(shí)獲益。當(dāng)單純的“體重?cái)?shù)字”游戲終結(jié)，勝負(fù)手將轉(zhuǎn)向更高維度的較量——看誰(shuí)能為用戶(hù)構(gòu)建更科學(xué)、更完整、更可持續(xù)的健康生活生態(tài)。這不僅是商業(yè)策略，更是這個(gè)千億賽道從喧囂走向成熟的必由之路。

千億減重賽道，狂飆未止，但方向已然轉(zhuǎn)變。

*封面圖片來(lái)源：123rf

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