美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)身，降息預(yù)期藏不住了

近期全球金融市場(chǎng)上演了一幕“漲聲一片”的奇觀：股票、黃金、原油、加密貨幣乃至美債齊齊走高，唯獨(dú)美元指數(shù)逆勢(shì)下跌。

這一背離常理的走勢(shì)，并非毫無(wú)章法的亂漲，而是市場(chǎng)對(duì)特定事件和政策預(yù)期的集中反應(yīng)。表面上看，是資金在各類資產(chǎn)中瘋狂追逐收益；深層次里，卻暗藏著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的精準(zhǔn)調(diào)控。尤其是明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利在關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)的公開(kāi)講話，更是揭開(kāi)了這場(chǎng)市場(chǎng)波動(dòng)背后的政策密碼。讀懂這輪市場(chǎng)上漲的邏輯，以及美聯(lián)儲(chǔ)官員講話中的深層含義，對(duì)于把握后續(xù)市場(chǎng)走向至關(guān)重要。

一、兩輪上漲：市場(chǎng)波動(dòng)的雙重邏輯

此次市場(chǎng)的普漲行情并非一蹴而就，而是清晰地分為兩個(gè)階段，分別對(duì)應(yīng)著不同的驅(qū)動(dòng)因素，也造就了黃金等核心資產(chǎn)的兩輪上漲浪潮。這兩輪走勢(shì)看似都是“一切皆漲”，但背后的市場(chǎng)情緒和邏輯支撐有著本質(zhì)區(qū)別。

第一階段是“風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)”驅(qū)動(dòng)的上漲，核心誘因是委內(nèi)瑞拉相關(guān)事件的發(fā)酵。通常情況下，委內(nèi)瑞拉局勢(shì)動(dòng)蕩會(huì)直接影響全球原油供應(yīng)預(yù)期，進(jìn)而推動(dòng)油價(jià)上漲。但此次市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出“油價(jià)下跌，其余皆漲”的特殊走勢(shì)。這背后是資金的避險(xiǎn)本能在起作用：當(dāng)?shù)鼐壵物L(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，資金會(huì)主動(dòng)規(guī)避原油這類受事件直接沖擊的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而涌入股票、黃金、美債等傳統(tǒng)避險(xiǎn)或增值資產(chǎn)，形成了階段性的普漲格局。不過(guò)，這種由短期風(fēng)險(xiǎn)事件驅(qū)動(dòng)的上漲，穩(wěn)定性相對(duì)較弱，隨著事件影響的逐步消化，行情很容易出現(xiàn)回調(diào)。

第二階段則是“政策預(yù)期”主導(dǎo)的上漲，核心驅(qū)動(dòng)力是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的押注升溫。導(dǎo)火索是美國(guó)公布的2024年12月ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)創(chuàng)下2024年10月以來(lái)的最低水平。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀中，制造業(yè)PMI是反映經(jīng)濟(jì)景氣度的關(guān)鍵指標(biāo)，其持續(xù)走低意味著美國(guó)制造業(yè)復(fù)蘇乏力，甚至可能拖累整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。市場(chǎng)據(jù)此判斷，為了提振經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)開(kāi)啟降息周期。而降息預(yù)期一旦形成，就會(huì)引發(fā)連鎖反應(yīng)：美元吸引力下降，導(dǎo)致美元指數(shù)下跌；與此同時(shí)，降息會(huì)降低資金的融資成本，提升各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和固定收益資產(chǎn)的吸引力，進(jìn)而推動(dòng)股票、黃金、原油、美債等資產(chǎn)集體上漲。相較于第一階段的風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)，這一階段的上漲更具持續(xù)性，但也高度依賴后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)降息預(yù)期的“背書(shū)”。

值得注意的是，周一的市場(chǎng)普漲行情，本質(zhì)上是一套理性但脆弱的“假設(shè)交易”——所有上漲都建立在“美聯(lián)儲(chǔ)即將降息”的假設(shè)之上。一旦后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、甚至出現(xiàn)反彈，證明當(dāng)前的降息預(yù)期并不成立，這套交易邏輯就會(huì)瞬間崩塌，市場(chǎng)也可能迎來(lái)大幅回調(diào)。

二、關(guān)鍵講話：鷹派官員的鴿派轉(zhuǎn)向與預(yù)期管理

就在市場(chǎng)沉浸在降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)的上漲中時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員的一次公開(kāi)講話打破了表面的平靜，也讓市場(chǎng)對(duì)后續(xù)政策走向有了更深刻的認(rèn)知。明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡在接受CNBC采訪時(shí)表示，通脹風(fēng)險(xiǎn)具有持續(xù)性，關(guān)稅影響需要數(shù)年時(shí)間消化，且失業(yè)率可能從當(dāng)前水平跳升。這番講話看似平淡，實(shí)則是一次精心策劃的預(yù)期管理，每一個(gè)細(xì)節(jié)都暗藏深意。

首先，講話者身份自帶“轉(zhuǎn)向”信號(hào)。卡什卡利在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部向來(lái)以“偏鷹”著稱，在貨幣政策上態(tài)度強(qiáng)硬，從不輕易為降息站臺(tái)。在過(guò)往的政策討論中，他始終更關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)，主張維持相對(duì)緊縮的貨幣政策。而此次，這位“曾經(jīng)的鷹派”卻公開(kāi)強(qiáng)調(diào)“通脹正在緩慢下降”，同時(shí)重點(diǎn)提及“失業(yè)率仍有可能跳升”。在美聯(lián)儲(chǔ)的內(nèi)部語(yǔ)言體系中，這種表述已經(jīng)是明顯的“鴿派轉(zhuǎn)向”——意味著他不再單純糾結(jié)于通脹問(wèn)題，而是開(kāi)始重視就業(yè)市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)，這也為后續(xù)可能的降息政策釋放了鋪墊信號(hào)。

其次，發(fā)聲平臺(tái)選擇極具針對(duì)性。卡什卡利此次選擇的發(fā)聲平臺(tái)是CNBC，這一平臺(tái)與學(xué)術(shù)會(huì)議、地方演講有著本質(zhì)區(qū)別。CNBC是全球最具影響力的財(cái)經(jīng)媒體之一，其受眾主要是交易員、基金經(jīng)理等專業(yè)投資者，以及實(shí)時(shí)關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的資金操盤者。選擇在這樣的平臺(tái)發(fā)聲，絕非偶然，而是希望將信號(hào)直接傳遞給市場(chǎng)核心參與者，確保信息能夠快速、準(zhǔn)確地轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)交易行為，避免信息在傳遞過(guò)程中出現(xiàn)偏差。

最后，時(shí)間點(diǎn)的選擇暗藏玄機(jī)。此次講話發(fā)生在非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布之前，這一時(shí)間點(diǎn)極其敏感。在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前，美聯(lián)儲(chǔ)官員通常不會(huì)輕易發(fā)聲，一旦發(fā)聲，往往只有兩個(gè)目的：要么壓制市場(chǎng)對(duì)非農(nóng)數(shù)據(jù)的過(guò)度解讀，要么提前校準(zhǔn)市場(chǎng)預(yù)期，避免數(shù)據(jù)公布后出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。從卡什卡利的講話內(nèi)容來(lái)看，顯然是后者。他特意強(qiáng)調(diào)“失業(yè)率可能會(huì)跳升”，言外之意就是在提醒市場(chǎng)：如果即將公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，尤其是失業(yè)率出現(xiàn)明顯上升，不要感到意外。這種提前“打預(yù)防針”的做法，本質(zhì)上是為了平穩(wěn)市場(chǎng)情緒，降低數(shù)據(jù)公布后的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、“Jump”的重量：美聯(lián)儲(chǔ)的政策密碼

在卡什卡利的講話中，有一個(gè)詞需要特別關(guān)注——“jump”（跳升）。在美聯(lián)儲(chǔ)的語(yǔ)言體系里，這個(gè)詞的分量遠(yuǎn)超“慢慢走高”“溫和上行”等表述。“慢慢走高”“溫和上行”描述的是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的線性變化，意味著風(fēng)險(xiǎn)可控；而“jump”則指向非線性的、突發(fā)性的風(fēng)險(xiǎn)，表明美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注就業(yè)市場(chǎng)可能出現(xiàn)的突發(fā)下行風(fēng)險(xiǎn)，并且愿意讓市場(chǎng)提前消化這一預(yù)期。

事實(shí)上，卡什卡利此次講話的核心目的，并非宣布“現(xiàn)在就要降息”，而是“允許市場(chǎng)思考降息”。在貨幣政策調(diào)控中，預(yù)期管理本身就是政策的重要組成部分。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)官員的公開(kāi)講話，向市場(chǎng)傳遞政策傾向，引導(dǎo)市場(chǎng)形成符合政策目標(biāo)的預(yù)期，從而減少政策實(shí)施過(guò)程中的阻力。此次卡什卡利的講話，就是通過(guò)釋放就業(yè)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)，讓市場(chǎng)逐步接受“降息可能不遠(yuǎn)”的現(xiàn)實(shí)，為后續(xù)可能的政策調(diào)整鋪路。

從當(dāng)前市場(chǎng)格局來(lái)看，后續(xù)行情的走向?qū)⒏叨纫蕾嚱?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。如果后續(xù)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)等持續(xù)印證經(jīng)濟(jì)疲軟、就業(yè)承壓的判斷，那么市場(chǎng)的降息預(yù)期將會(huì)進(jìn)一步升溫，當(dāng)前的普漲行情可能會(huì)延續(xù)；但如果數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈，證明經(jīng)濟(jì)韌性超出預(yù)期，那么此前的降息假設(shè)將被打破，市場(chǎng)大概率會(huì)迎來(lái)回調(diào)。對(duì)于投資者而言，當(dāng)前最需要做的，是警惕“假設(shè)交易”的脆弱性，不要盲目追漲，而是密切關(guān)注數(shù)據(jù)變化和美聯(lián)儲(chǔ)的政策信號(hào)，理性把握市場(chǎng)節(jié)奏。

結(jié)語(yǔ)

此次全球市場(chǎng)的普漲行情，是短期風(fēng)險(xiǎn)事件與長(zhǎng)期政策預(yù)期共同作用的結(jié)果。而卡什卡利的關(guān)鍵講話，則為我們解讀美聯(lián)儲(chǔ)的政策走向提供了重要窗口。從鷹派轉(zhuǎn)向鴿派的表述、針對(duì)性的發(fā)聲平臺(tái)、敏感的時(shí)間點(diǎn)，再到“jump”這個(gè)重詞的使用，每一個(gè)細(xì)節(jié)都體現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)精準(zhǔn)的預(yù)期管理思路。未來(lái)，隨著更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的預(yù)期還會(huì)不斷調(diào)整，行情也可能出現(xiàn)新的變化。但無(wú)論如何，讀懂政策信號(hào)背后的深意，始終是把握市場(chǎng)走向的核心關(guān)鍵。