收購萬德溙光電，美克家居的絕地自救

1月7日，美克家居（600337.SH）開盤漲停，實現(xiàn)了開年以來的第三個連板。

根據(jù)同花順漲停解讀，連板的主要原因是公司擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購萬德溙光電100%股權(quán)并配套募資，布局服務(wù)器及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備高速互連業(yè)務(wù)。

一個成立30年的老牌家居企業(yè)突然決定向高速互聯(lián)轉(zhuǎn)型，外界認(rèn)為，這與美克家居已連續(xù)4年的業(yè)績虧損息息相關(guān)。

從盈利到深陷虧損泥淖

美克家居成立于1995年，于2000年在上交所上市，幾十年發(fā)展成為國內(nèi)中高端家居全產(chǎn)業(yè)鏈公司。旗下品牌包括美克美家、恣在家Zest Home、Rehome、Jonathan Charles/Rowe等。

與居然智家、美凱龍等家居行業(yè)上市公司相同，美克家居的發(fā)展也有著深刻的行業(yè)烙印。在剛上市的2000年，恰逢中國家具出口的“紅利期”，中國成為全球重要的家具出口國。但這一紅利并不持續(xù)，而是伴隨著高速增長、外部沖擊和內(nèi)部調(diào)整的復(fù)雜過程。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國家具出口從2000年的?35.65億美元?增至2009年的?259.58億美元?，年均增長率超過?20%，但這種高增長態(tài)勢在2009年開始降速。

在這樣的行業(yè)背景下，美克家居在上市之后擴建天津、新疆生產(chǎn)基地，聚焦松木家具出口，成為國內(nèi)家具出口龍頭。2002年與伊森艾倫合作，推出“美克?美家”，天津首店開業(yè)，開創(chuàng)高端美式家居直營大店模式，切入國內(nèi)新中產(chǎn)市場。2009年公司再收購美國Schnadig品牌，積累國際設(shè)計與渠道資源，為后續(xù)多品牌戰(zhàn)略鋪墊。

這一時期，美克家居業(yè)績波動明顯，凈利潤從2000年的3716萬元曾一度飆升至2007年的1.07億元，隨后又下滑至2009年的4524萬元。

接下來，美克家居迎來了上游房地產(chǎn)行業(yè)的黃金期，帶動國內(nèi)家居需求爆發(fā)，中高端零售市場擴容，疊加消費升級加速，年輕客群崛起，對個性化、一站式置家需求增強。在這一時期，美克家居全資收購了美國 A.R.T. 品牌，還引入恣在家 Zest Home（定制）、Rehome（軟裝）、Jonathan Charles 等，覆蓋高端、年輕時尚、軟裝配套等細(xì)分市場。同時，美克?美家門店加速擴張，覆蓋全國40余城。

數(shù)據(jù)顯示，2010年至2019年，美克家居的凈利潤規(guī)模從不到1億元增長至4.6億元。

2020年至今，房地產(chǎn)下行、消費疲軟，家居行業(yè)需求萎縮，美克家居的重資產(chǎn)直營模式面臨租金、人力成本壓力，定制與整裝分流客戶，行業(yè)進(jìn)入“存量競爭+降本增效”階段，美克家居隨之進(jìn)入戰(zhàn)略收縮與調(diào)整期。

業(yè)績上的直接體現(xiàn)就是連續(xù)5年的下滑，凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，最高虧損金額達(dá)8.63億元。2025年前三季度雖有好轉(zhuǎn)，是因為公司一季度通過處置子公司北京美克家居用品有限公司的股權(quán)，以4億元交易對價獲得大額投資收益，才得以實現(xiàn)賬面盈利。但仍不能改變公司的虧損現(xiàn)狀。

曾嘗試自救然于事無補

如此看來，美克家居連年的虧損是行業(yè)周期下行疊加重資產(chǎn)模式、轉(zhuǎn)型滯后的結(jié)果。對行業(yè)而言，這次下行周期什么時候能夠過去無人知曉；對美克家居而言，想要自救就只能平衡品牌高端化與渠道輕量化，以適配存量市場競爭格局。

據(jù)了解，美克家居以“核心保留、低效精簡”為核心策略，通過量化篩選、分階段關(guān)停等方式系統(tǒng)性關(guān)閉低效門店，2023年至2025年累計關(guān)閉超 100 家，門店總數(shù)從434家降至300余家。其中，2023年關(guān)閉美克?美家直營店30家，加盟店50家，聚焦核心24城；2024年關(guān)閉了27家位于低線城市的門店以及表現(xiàn)不佳的門店；2025年上半年關(guān)閉了4家低效門店，第三季度再一次關(guān)閉9家直營門店，其中江蘇5家，天津、貴州、福建、河南各一家。

閉店+精細(xì)化調(diào)整令美克家居的門店租金成本大幅下降，單店坪效有所提升，現(xiàn)金流也有一定程度的減虧，盡管如此，仍不能改變業(yè)績不斷下滑的沉疴。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，美克家居資產(chǎn)負(fù)債率已攀升至63.10%，貨幣資金僅1.56億元，且短期借款與一年內(nèi)到期非流動負(fù)債合計18.30億元。流動比率為0.84、速動比率為0.27，短期資產(chǎn)顯然無法覆蓋短期債務(wù)。

在線下大規(guī)模閉店的同時，多地美克門店的離職員工均稱遭遇公司拖欠工資。欠薪、欠貸款的事件頻發(fā)，用“岌岌可危”來形容美克家居再不為過，在財務(wù)、行業(yè)等多方壓力之下，美克家居決定轉(zhuǎn)型——2025年12月25日，美克家居發(fā)布一則停牌進(jìn)展公告，稱正在籌劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，收購深圳萬德溙光電控制權(quán)，并募集配套資金。

不過，美克家居明確，本次交易預(yù)計不會構(gòu)成上市公司重大資產(chǎn)重組，交易不會導(dǎo)致上市公司控制權(quán)發(fā)生變更，不構(gòu)成重組上市。

據(jù)悉，本次交易尚處于籌劃階段，標(biāo)的公司的估值尚未最終確定，審計評估、交易金額、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金比例等內(nèi)容也暫未確定。

標(biāo)的公司優(yōu)勢顯著

作為本次交易的核心標(biāo)的，萬德溙光電成立于2018年，是國家認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)、深圳市“專精特新”企業(yè)，專注于短距離數(shù)據(jù)傳輸領(lǐng)域，主營業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)并銷售應(yīng)用于服務(wù)器集群及大型服務(wù)器機房等場景的高速銅纜及LOOPBACK智能回環(huán)測試模塊。

公司擁有50萬條/年的自動化產(chǎn)線產(chǎn)能，與Marvell、Maxlinear、Semtech等半導(dǎo)體廠商進(jìn)行合作，在有源銅纜的核心Retimer/Redriver芯片等核心器件上實現(xiàn)多方案適配，同時自主開發(fā)112G/224G銅纜裸線材并已實現(xiàn)量產(chǎn)，保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定性與成本可控性。

另外，萬德溙光電核心產(chǎn)品的使用客戶有Source Photonics、lnfraeoInc、The Siemon Company、Prolabs、Celestica、Saco Enterprises等，產(chǎn)品已進(jìn)入其高速互連相關(guān)設(shè)備的供應(yīng)鏈體系。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，預(yù)案顯示，2023年、2024年及2025年前9個月，萬德溙光電分別實現(xiàn)營業(yè)收入4597.72萬元、4680.95萬元、7629.23萬元；凈利潤398.09萬元、678.48萬元、1834.91萬元。截至2025年9月末，公司總資產(chǎn)1.45億元，股東權(quán)益合計8945萬元。

部分觀點認(rèn)為，在地產(chǎn)下行、家居需求疲軟背景下，美克家居通過并購切入高增長算力賽道，是傳統(tǒng)行業(yè)尋求第二增長曲線的積極嘗試，符合并購重組提質(zhì)增效的政策導(dǎo)向。

更為重要的是，目前，高速銅纜（DAC/ACC）在數(shù)據(jù)中心3—9米短距互聯(lián)中具備不可替代優(yōu)勢，而全球算力規(guī)模年均增速超50%，AI大模型訓(xùn)練推動800G/1.6T高速銅纜加速滲透，LightCounting預(yù)測，2023年至2027年高速銅纜市場年復(fù)合增長率達(dá)25%，2027年出貨量突破2000萬條。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，如果美克家居與萬德溙光電整合順利，美克家居將借助萬德溙切入高增長賽道，實現(xiàn)“家居+算力”雙輪驅(qū)動，股價與盈利能力將顯著提升。但同時，轉(zhuǎn)型成敗還取決于美克家居能否有效管控估值與商譽風(fēng)險、保持標(biāo)的業(yè)務(wù)獨立性、吸引并留住核心技術(shù)人才，以及平衡主業(yè)經(jīng)營與新業(yè)務(wù)拓展的資金需求。

對于行業(yè)而言，此次收購為傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供了參考，事件進(jìn)展值得持續(xù)關(guān)注。