“網紅”輔食品牌爺爺的農場闖關港交所：慷慨分紅同時也曾欠繳員工社保公積金1740萬元，營銷開支長期是研發的10倍以上

每經記者：蔡鼎 每經編輯：文多

在小紅書、抖音等社交平臺上，“爺爺的農場”不僅常被母嬰博主力薦，更是不少家長眼中的“網紅”品牌。從輔食油到果泥，這個高舉“嚴選”旗號的公司幾乎霸屏了新一代父母的手機屏幕。隨著爺爺的農場國際控股有限公司（下稱“爺爺的農場”）日前正式向港交所遞表，招股書（申請版本，下同）展示了這家公司和那些種草筆記背后的更多信息。

《每日經濟新聞》記者（下稱“每經記者”）梳理爺爺的農場招股書發現，公司提出 “全心研制”的口號，希望打造專業的食品科技企業形象，但同時，其真實的研發投入大不如營銷投入。2023年至2025年前三季度，公司的營銷開支長期維持在研發開支的10倍以上。

行業第二但市場份額僅約3.3%

爺爺的農場是一家中國嬰童零輔食行業企業，且業務已拓展至中國家庭食品行業。

招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，按2024年中國嬰童零輔食GMV（商品交易總額）計算，爺爺的農場排名第二，而按2024年中國有機嬰童零輔食的GMV計，爺爺的農場排名第一。盡管在行業中名列前茅，但爺爺的農場市場占有率僅約3.3%。弗若斯特沙利文的資料還指出，嬰童零輔食的前五大市場參與者合計僅占市場份額的14.2%。公司也直言：“我們所處的行業競爭激烈。”

爺爺的農場提供嬰童零輔食領域的食用油、調味品、果汁、果泥和果泥酸奶等產品及零食，還提供家庭食品領域的液態奶產品、方便食品、大米產品、調味品及食用油。不過，按產品類別劃分，2023年、2024年和2025年前三季度（下稱報告期內），爺爺的農場主要收入來自嬰童零輔食，收入占比分別為93.1%、88%和80.4%。

圖片來源：爺爺的農場招股書

但每經記者注意到，嬰童零輔食板塊產品的平均售價卻在報告期內出現下滑。具體來看，該板塊的平均售價從2024年前三季度的23.7元/個降至2025年前三季度的21.8元/個。

圖片來源：爺爺的農場招股書

盡管公司2021年戰略性進軍家庭食品賽道，但從招股書披露的毛利率來看，公司報告期內家庭食品的毛利率相對嬰童零輔食產品要低。以2025年前三季度為例，爺爺的農場嬰童零輔食毛利率達59.9%，而家庭食品毛利率為46.5%。

圖片來源：爺爺的農場招股書

從渠道端來看，經銷商渠道是爺爺的農場收入增長重要驅動力，報告期內，公司經銷渠道的收入占比分別為58.7%、57.7%和57.9%。

圖片來源：爺爺的農場招股書

營銷費用是研發費用10倍以上，幾乎所有產品為代工

業績方面，報告期內，爺爺的農場分別實現收入6.22億元、8.75億元和7.80億元。同期，公司年/期內利潤分別為7546.4萬元、1.03億元和8742.0萬元。

圖片來源：爺爺的農場招股書

據招股書，報告期內，爺爺的農場的銷售及分銷開支（主要包括電商平臺服務費及推廣費、線下經銷商推廣費以及品牌廣告費）分別為2.01億元、3.06億元和2.83億元，是總收入的32.3%、35.0%和36.3%。相比之下，同期的研發開支僅為1768.5萬元、2834.7萬元和1720.6萬元，是總收入的2.8%、3.2%和2.2%。也就是說，報告期內，爺爺的農場營銷費用分別是研發費用的11.37倍、10.8倍和16.45倍。

招股書還披露稱，爺爺的農場銷售成本主要是已售存貨成本，該等存貨主要包括制成品、原材料、消耗品及包裝材料。報告期內，公司的已售存貨成本分別占總銷售成本的91.3%、91.2%及90.7%。

此外，爺爺的農場雖在招股書中稱其“全心研制、全球遴選、全批質檢”，但核心的生產環節并不在自己手中——公司幾乎所有產品均委托第三方制造商生產。報告期內，公司與62家代工制造商合作，其中13家位于海外（如西班牙、法國、澳大利亞等）。

對此，爺爺的農場也坦言：“由于對生產過程的控制力度較弱，我們可能面臨相關產品產量不足或質量不達標的風險。此外，OEM（代工）制造商可能未能持有生產我們產品所需的必要牌照、許可證和認證。”

代工模式之下，爺爺的農場近年來也出現過食品質量問題。

據報道，2019年7月，因進口的“爺爺的農場”牌嬰幼兒米粉和果汁泥抽檢結果不合格，廣州市天河區市場監督管理局對艾斯普瑞（廣州）食品有限公司（現為爺爺的農場全資子公司）進行立案調查。

通告顯示，艾斯普瑞進口的嬰幼兒多種谷物混合水果米粉（原產國：葡萄牙）鈉項目不合格；蘋果櫻桃香蕉泥（原產國：法國）總鈉項目不合格。

慷慨分紅同時卻欠繳部分員工社保及公積金

爺爺的農場于2015年啟動運營，運營主體為廣州健特唯日用品有限公司（下稱廣州健特唯），該公司由楊鋼、姜福全、何建農及劉海波在中國境內共同設立。天眼查信息顯示，目前廣州健特唯由艾斯普瑞（廣州）食品有限公司100%控股。為籌備上市，公司實施了重組，并于2021年10月4日在開曼群島注冊成立為獲豁免有限公司。

50歲的楊鋼為爺爺的農場董事會主席、執行董事，也是公司控股股東之一。其于湘潭大學獲得工商管理學士學位，并自2017年5月起一直擔任廣東省孕嬰童用品和服務協會副會長。此外，其還曾在藍月亮（中國）有限公司（藍月亮集團的附屬公司）工作，先后擔任區域銷售經理及營銷經理。

招股書顯示，2025年前三季度，爺爺的農場批準向股東派發股息6300萬元，而這年前三季度公司的利潤僅8742萬元。此外，在2024年，廣州健特唯日用品批準向吉安市井開區眾妙商務服務中心（有限合伙）（由楊鋼持有99%權益）、姜福全、何建農及劉海波派發了股息750萬元。

每經記者注意到，在慷慨分紅且募資補充營運資金的同時，公司卻欠繳部分員工的社保及公積金。招股書顯示，公司報告期內未給部分員工足額繳納社會保險和住房公積金。報告期內欠繳金額分別為470萬元、680萬元和590萬元，報告期內累計欠繳1740萬元。公司稱，政府主管部門可能要求其采取整改措施，若未能按要求整改則可能面臨罰款。

圖片來源：爺爺的農場招股書

此外，報告期內，爺爺的農場還與廣州盛成媽媽網絡科技股份有限公司（由楊鋼最終控制）及其控制的廣州盛勤網絡科技有限公司、吉安市盛成傳媒有限公司存在關聯交易。例如，報告期內，爺爺的農場對關聯方的商品銷售額為732.6萬元、2060.2萬元和1365.7萬元，同時向關聯方采購廣告服務。

針對公司研發費率低、幾乎所有產品依賴代工、欠繳員工社保公積金等問題，1月7日中午，每經記者向爺爺的農場官網提供的郵箱發送了采訪提綱，但截至1月8日上午發稿時未獲其回復。