上市即賺57億！“瑞幸操盤手” 黎輝重倉天數(shù)智芯，回報率超340%

出品｜達摩財經(jīng)

通用GPU公司天數(shù)智芯成功上市，“瑞幸操盤手”黎輝攬獲3.4倍浮盈。

1月8日，天數(shù)智芯（9903.HK）登陸港交所，截至收盤，公司股價報156.8港元/股，漲幅8.44%，總市值約400億港元。

天數(shù)智芯是國內(nèi)AI芯片行業(yè)主要參與者之一，此次上市共發(fā)行2543.18萬股H股，發(fā)行價144.6港元/股，總募資額約37億港元。募集資金將用于通用GPU芯片及AI算力解決方案的研發(fā)與商業(yè)化、銷售與市場拓展等用途。

天數(shù)智芯是近期第四家上市的國產(chǎn)GPU公司，此前，摩爾線程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）、壁仞科技（6082.HK）先后登陸A、H股。

相較于前三家公司，天數(shù)智芯事實上成立時間更早，是國內(nèi)最早推出通用GPU的公司。但從估值角度來看，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技的最新市銷率（TTM）分別為335倍、146倍、212倍，天數(shù)智芯的市銷率僅約56倍。

雖然市場關(guān)注度略遜色于其余幾家GPU公司，但天數(shù)智芯的上市仍為上市前股東帶來大筆浮盈。

天數(shù)智芯的第一大股東集團是由公司雇員及被動財務(wù)投資者持有的多家持股平臺，上市后持股比例為21.25%。第一大外部股東集團是由大鉦資本旗下多家持股平臺組成的“大鉦資本實體”，上市后持股比例為20.62%。

其中，福建大鉦一期投資合伙企業(yè)(有限合伙)直接持股比例7.18%，為天數(shù)智芯最大單一股東。

大鉦資本由知名投資人黎輝創(chuàng)立，其最知名的投資案例是在瑞幸咖啡陷入財務(wù)造假風波之際逆勢投資，成為了該公司的最大股東，并帶領(lǐng)瑞幸咖啡“逆風翻盤”。目前，黎輝擔任瑞幸咖啡董事長。

早在2017年，大鉦資本就開始間接投資天數(shù)智芯，彼時大鉦資本入股了公司股東新余建輝，后于2018年退出。2019年，大鉦資本親自下場投資天數(shù)智芯，旗下的大鉦一期投資基金斥資2億元參與公司B輪融資，次年又以411萬元的對價從公司初始股東手中獲得了9.30%的股份。

此后，大鉦資本又通過南京優(yōu)昫、廈門鉦美、Masterwork Holdings等平臺，參與了公司C輪、D輪、D+輪融資，投資約14.7億元。大鉦資本的總投資額約為16.7億元。

以上市首日的收盤價計算，大鉦資本控制的20.62%天數(shù)智芯股份對應(yīng)的市值約為82.25億港元（約人民幣73.75億元），以此計算，大鉦資本對天數(shù)智芯的投資浮盈超57億元，投資回報率超過340%。

除大鉦資本外，天數(shù)智芯還吸引了紅杉中國、元禾基金、星納赫資本等知名投資方投資，隨著公司上市，上述投資方均收獲浮盈。

管理層動蕩

與其他GPU公司不同，天數(shù)智芯并非一家典型的創(chuàng)始人主導(dǎo)公司。

2015年，甲骨文數(shù)據(jù)庫業(yè)務(wù)高管李云鵬回國創(chuàng)業(yè)，天數(shù)智芯由此誕生。在創(chuàng)立之初，天數(shù)智芯主攻AI芯片。2018年后，國內(nèi)GPU行業(yè)開始發(fā)展，燧原科技等GPU公司相繼成立。

風口之下，李云鵬推動公司轉(zhuǎn)型通用GPU芯片設(shè)計。2021年，天數(shù)智芯成功推出了用于AI模型訓練的天垓Gen 1芯片，這也是國內(nèi)首款通用GPU產(chǎn)品。

但同在這一年，天數(shù)智芯管理層開始進入震蕩期。2021年，公司創(chuàng)始人李云鵬宣布離任，曾任工信部電子信息司司長、紫光集團聯(lián)席總裁的刁石京接任。2022年，刁石京又因個人原因宣布辭任，僅保留董事職務(wù)。2023年，投資方代表蓋魯江出任天數(shù)智芯董事長、CEO。

蓋魯江并不像摩爾線程、沐曦的創(chuàng)始人一般擁有GPU專業(yè)背景，而是出身金融機構(gòu)，此前曾在天職國際、普華永道、德勤等機構(gòu)任職。

天數(shù)智芯的執(zhí)行董事、副總裁孫怡樂是公司GPU研發(fā)工作的主導(dǎo)人物。孫怡樂擁有超過20年的芯片開發(fā)經(jīng)驗，加入天數(shù)智芯前曾在AMD旗下的超威半導(dǎo)體（上海）擔任高級經(jīng)理。

作為董事長，蓋魯江并不像其余GPU公司創(chuàng)始人一般擁有公司發(fā)展方向的主導(dǎo)權(quán)。天數(shù)智芯在招股書中表示，公司的所有權(quán)一直由其雇員及被動財務(wù)投資者通過多個平臺持有，公司管理權(quán)由12名董事、高管組成的管理委員會負責運營，任何單一成員均無否決權(quán)或決定票。

目前，天數(shù)智芯的第一大股東集團由上海曦識、上海溢識、上海溯識等7家持股平臺組成，上市后的持股比例為21.25%。上海數(shù)麒是7家平臺的普通合伙人，負責行使持股平臺的表決權(quán)。

仍未扭虧

天數(shù)智芯目前的產(chǎn)品包括訓練、推理兩類GPU產(chǎn)品，以及AI算力解決方案（包括通用GPU服務(wù)器及集群）。

天垓系列訓練芯片是天數(shù)智芯的業(yè)績的主要來源，2022年至2024年，公司訓練芯片的營收從1.89億元增至3.70億元，2025年上半年為1.90億元，占總營收的58.5%。

天數(shù)智芯目前已經(jīng)量產(chǎn)并銷售兩款天垓系列訓練芯片，分別為天垓Gen 1、天垓Gen 2。且已經(jīng)發(fā)布了第三款產(chǎn)品天垓Gen 3。公司表示，預(yù)計將于今年一季度開始量產(chǎn)天垓Gen 3。最新的天垓Gen 3產(chǎn)品支持大型AI模型計算的算力需求，并支持多卡架構(gòu)。

智鎧系列推理芯片是天數(shù)智芯另一款重要產(chǎn)品，目前已發(fā)布智鎧Gen 1及Gen 1X。近年來，該系列產(chǎn)品的營收持續(xù)增長，2022年時，推理芯片業(yè)務(wù)的營收僅43.1萬元，至2024年已增至1.00億元。2025年上半年，該業(yè)務(wù)營收同比增長302.70%至0.87億元，占營收之比為26.8%。

至2025年6月底，天數(shù)智芯已向超過290名客戶交付逾5.2萬片通用GPU產(chǎn)品。未來，公司還將繼續(xù)對兩個系列的芯片產(chǎn)品進行迭代。據(jù)公司預(yù)計，智鎧Gen 2及Gen 3將分別于2025年四季度和2026年一季度推出，天垓Gen 4和天垓Gen 5分別將于2026年二季度和2027年一季度推出。

雖然收入規(guī)模持續(xù)增長，但由于芯片行業(yè)研發(fā)費用較高，天數(shù)智芯至今仍未盈利。2022年至2024年間，公司營收分別為1.89億元、2.89億元、5.40億元；歸母凈虧損分別為5.24億元，7.91億元，8.92億元。2025年上半年，公司營收為3.24億元，同比增長64.24%；歸母凈虧損6.09億元，同比擴大50.82%。

在三年半時間里，天數(shù)智芯累計虧損額高達25億元，同期公司的研發(fā)費用共計23億元。為了支撐研發(fā)，公司自2016年以來累計融資10輪，共計募資超56億元。截至2025年10月底，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為12.01億元。

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