中國債市供給創下天量！

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彭博：恒指一致預期上漲22%（33圖）｜ 會員專屬晚報（01月07日）

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33年的連陽紀錄（30圖）｜ 會員專屬晚報（01月05日）

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Headline

中國國債半月發行量創紀錄，巨額供給推高收益率

中國產能激進外溢2029年將重創德國經濟

加拿大對華出口翻倍計劃對沖美國關稅壓力

越南最大外資來源仍是中國，超越韓國新加坡

上海多個期貨金屬合約成交量激增數倍

恒生銀行53年上市終結匯豐全資私有化

美出口創新高帶動貿易逆差為2009年來最小

美初請失業金符合預期但持續申領人數攀升

美國產出增長快于工時美三季度生產率大幅提升

短期通脹預期抬升美國居民對物價走勢分歧加大

傳統VC募資暴跌AI融資翻倍吸金超兩千億

歷史數據顯示總統黨派中期選舉必失席位

加拿大出口增長進口反彈貿易賬戶轉為逆差

瑞士通脹觸底回升央行維持零利率不變

烏克蘭外儲創歷史新高全年增幅超三成

軍費激增推高日防衛股但估值泡沫已現

韓國企業瘋狂涌入日本新設法人創歷史新高

調控失效需求堅挺首爾房價連漲49周

印尼赤字逼近法定紅線創二十年來最高紀錄

金價飆升推動菲律賓黃金儲備價值暴漲七成

中國

1.中國在2026年以創紀錄的國債發行節奏開局，計劃于1月1日至15日期間通過三次拍賣發行5220億元人民幣債券，創下半月發行量歷史新高。其中包括周三已發行的1750億元兩年期國債及周五計劃發行的1800億元十年期國債，單筆規模均刷新同期限紀錄。巨額供給壓力疊加投資者風險偏好轉向股市，導致債市需求被稀釋，收益率顯著上行，目前10年期國債收益率已逼近2024年12月以來高點，30年期收益率則觸及逾一年峰值。

來源：Bloomberg

2.高盛表示，中國經常賬戶盈余占世界其他地區（RoW）GDP的比重預計將在2028年突破0.8%，逼近2000年代中期的歷史峰值，確立了中國出口產能向全球激進外溢的宏觀趨勢。模型測算表明，這一浪潮將在2029年底前對歐元區主要經濟體形成非對稱的結構性拖累，其中德國因高度依賴制造業出口而首當其沖，預計實際GDP將累計受損約0.9%。相比之下，產業結構不同的法國與西班牙受損程度較輕，GDP負面影響控制在0.4%左右。

來源：高盛

3.加拿大總理馬克·卡尼宣布將于下周開啟近十年來首次訪華之旅，旨在修復雙方陷入冰點的雙邊關系，并應對美國特朗普政府高關稅政策帶來的經濟壓力。面對美國在鋼鐵、鋁材及汽車等領域的貿易保護主義政策，卡尼政府已制定十年內將非美出口份額翻倍的戰略目標，目前正尋求與第二大貿易伙伴中國深化農業、能源及安全合作。隨著橫山輸油管道擴建工程已推動對華石油出口創紀錄，以及中方去年11月恢復赴加團隊游，雙方正接觸逐步對沖前期關稅戰（如加方對華電動車征稅及中方反制油菜籽關稅）造成的負面影響。

來源：Bloomberg

4.越南統計局數據顯示，2025年來自中國（含香港）的直接投資額達到81.4億美元，與2024年的82.1億美元基本持平，繼續超越新加坡與韓國，維持最大外資來源地地位。

來源：Nikkei Asia

5.12月上海期貨交易所六大基礎金屬及貴金屬合約總成交額同比暴增逾260%至37.1萬億人民幣，其中銅交易量在12月29日創下十年單日新高。廣州期貨交易所同樣火爆，碳酸鋰、鈀等合約成交額當月激增六倍達5.6萬億人民幣。

來源：Bloomberg

6.2025年中國原油進口結構中，俄羅斯以20%的份額穩居最大單一供應國，沙特阿拉伯與馬來西亞分別以14%及13%的占比緊隨其后。其中，經由馬來西亞轉運的貨量實質上掩蓋了大量受制裁的伊朗與委內瑞拉原油，受美歐制裁的油源實際上占據了中國總進口量的約20%。其中，中國對伊朗原油的進口量在五年內激增近三倍，達到每日140萬桶，占海運進口總量的13%以上，而委內瑞拉對華出口亦維持在日均39.5萬桶的水平。

來源：金融時報

7.恒生銀行私有化方案正式獲得通過，定于1月27日結束長達53年的上市地位，目前市值為2882億港元。匯豐控股此次私有化斥資1061.56億港元，以每股155元（溢價約33.1%）的價格完成全資收購，旨在整合近年受商業房地產減值拖累的資產，截至去年6月底相關撥備已達250億港元。私有化后恒生將保留獨立品牌與分行網絡，但管理層架構已大幅精簡，高管人數由16人減至10人。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

美國

1.美國延期公布10月外貿數據，當月出口環比增長2.6%至3020億美元，創歷史新高，主要受非貨幣黃金及其他貴金屬出口激增推動，但藥品及政府商品和服務出口回落形成一定對沖。進口方面，受關稅實施影響，進口環比下降3.2%至3314億美元，降至21個月低點。美國貿易逆差由9月修正后的481億美元大幅收窄至294億美元，顯著低于市場預期的581億美元，為2009年6月以來最小逆差。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.截至1月3日當周，美國初次申請失業金人數較前一周增加0.8萬人至20.8萬人，基本符合市場預期的21萬人水平，且仍明顯低于去年平均值；與此同時，持續領取失業金人數在此前一周上升5.6萬人至191.4萬人，高于市場預期的190萬人。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.美國2025年第三季度非農部門勞動生產率環比大幅增長4.9%，不僅高于二季度上修后的4.1%，也明顯超出市場預期的3%，為2023年三季度以來最快增速。增長由于產出環比增長5.4%，而工作時長僅小幅增加0.5%；同比來看，勞動生產率增長1.9%，較前一季度放緩。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.美國生產率的顯著回升壓低了成本端壓力，第三季度非農部門單位勞動力成本環比下降1.9%，顯著低于市場預期的上升1.0%，并延續二季度下行趨勢，原因在于生產率增速明顯快于時薪2.9%的增幅。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.紐約聯儲調查顯示，美國2025年12月一年期通脹預期中位數升至3.4%，較此前連續兩個月的3.2%有所抬升，而三年期和五年期通脹預期均維持在3.0%。與此同時，各期限通脹不確定性普遍上升，反映居民對未來物價走勢的分歧加大；在具體支出項目上，家庭對汽油、食品、醫療、教育及租金的漲價預期整體回落。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.盡管周五將公布12月非農就業報告，且美國最高法院可能就特朗普政府的關稅政策作出裁決，期權市場并不預期股市會出現劇烈波動，目前對標普500指數周五的隱含定價單日漲跌幅約為±0.6%。相比之下，交易員預計1月28日（美聯儲公布下一次利率決議時），標普500指數的預期波動幅度約為±0.9%。

來源：華爾街日報

7.PitchBook數據顯示，2025年美國風險資本（VC）募資額同比暴跌35%至660億美元，創下至少六年來新低，較2022年的歷史峰值縮水近70%。與傳統VC募資遇冷形成結構性背離的是，美國AI初創企業全年融資額翻倍至創紀錄的2220億美元，其中OpenAI單筆融資高達400億美元，主權財富基金及對沖基金正替代傳統風投成為此類資本密集型項目的核心注資方。

來源：華爾街日報

8.2023—2025年“七巨頭”內部收益分化持續擴大，跑贏標普500的公司數量逐漸減少，2025年僅英偉達和Alphabet實現超額回報。

來源： 摩根大通

9.自二戰以來美國歷次中期選舉中，總統所屬政黨在選后平均會喪失約26個眾議院席位和4個參議院席位。

來源：牛津經濟研究院

10.美國房貸市場數據顯示，截至1月8日，30年期固定抵押貸款平均利率小幅回升至6.16%，較前一周的6.15%略有上行，仍接近2025年以來低位區間。房地美指出，新年首個完整周內利率整體維持窄幅波動，在經濟增長保持韌性、融資成本較前期回落的共同作用下，購房需求動能有所改善，住房購買申請量同比已上升逾20%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

加拿大

加拿大10月出口環比增長2.1%至656億美元，增長主要集中在金屬相關品類，而能源出口受原油和瀝青量價齊跌拖累明顯。進口方面，隨著國內需求修復，進口環比反彈3.4%至662億美元，主要由電子電氣設備及貴金屬流入增加推動。當月加拿大貿易賬戶由9月的2.4億加元順差轉為10月的5.8億加元逆差，但好于市場預期的14億加元逆差。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

歐洲

1.瑞士央行公布的12月政策會議紀要顯示，央行判斷當前處于低位的通脹水平在未來將溫和回升并維持在0–2%的物價穩定目標區間內，因此在12月11日決定將關鍵利率維持在0%不變。這是央行自去年10月以來第二次披露議息決策過程。當日公布的數據還顯示，瑞士12月CPI同比增速小幅回升至0.1%，結束前一個月零增長狀態，符合市場預期。剔除未加工食品和能源后的核心CPI同比升至0.5%，較11月的0.4%略有抬升。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.烏克蘭央行稱，在持續獲得大規模外部資金支持的背景下，烏克蘭外匯儲備在今年1月初升至573億美元的歷史高位。得益于官方融資穩定流入以及對外援助節奏加快，烏克蘭儲備全年累計增幅超過30%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

亞太

1.由于日本高市早苗政府計劃下一財年將國防開支提升至9.04萬億日元（約579億美元），疊加特朗普要求美國軍費增至1.5萬億美元的外部效應，日本防衛股在2026年開局延續強勁漲勢。然而，估值泡沫與供應鏈風險正成為市場潛在的制約因素，如三菱電機遠期市盈率已達24.1倍，觸及至少2010年以來的峰值。與此同時，中國近期針對日本實施的軍民兩用產品出口管制，也可能沖擊投資者情緒。

來源：Bloomberg

2.韓國進出口銀行統計顯示，2025年前三季度韓國資本在日本新設法人數量達318家，已超越2024全年總和并創歷史新高，期間投資總額激增至13.3億美元。零售業以23%的占比居首，制造業與通信產業緊隨其后。

來源：Nikkei Asia

3.韓國首爾公寓價格在截至1月5日的一周內上漲0.18%，雖較前值0.2%微幅放緩，但已錄得連續第49周上行。繼2025年全年累計攀升8.7%后，重建區域及交通樞紐周邊的強勁需求繼續主導市場定價。盡管整體交易量因政府實施抵押貸款上限等調控措施而有所萎縮，但房價的持續堅挺令韓國央行在1月15日議息會議上維持利率不變的壓力顯著增加。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.印尼財政部公布數據顯示，2025年該國財政赤字擴大至695.1萬億印尼盧比（約414億美元），占GDP比重攀升至2.92%，逼近3%的法定上限。在普拉博沃執政的首個完整年度，這一赤字水平不僅顯著突破了最初設定的2.53%及后續修訂的2.78%預算目標，更創下除疫情特殊時期外、自2005年以來的二十年新高。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.菲律賓央行數據顯示，截至2025年末其黃金儲備價值同比飆升近70%至186億美元，創下歷史新高。這一資產增值主要受國際金價全年逾60%的漲幅驅動，致使黃金在菲律賓外匯儲備中的占比攀升至約17%。該比例已顯著突破貨幣委員會此前設定的8%至12%理想配置區間。

來源：Bloomberg

3.巴西2025年11月工業產出環比持平，連續第二個月未能實現增長，也不及市場預期的0.2%增幅，顯示工業動能持續偏弱。從結構看，資源相關行業在原油、天然氣和鐵礦石產量下降的拖累下明顯收縮，同時部分制造業需求走弱，對整體形成壓制，盡管部分資本品和醫藥生產回升，但未能扭轉總體停滯局面。同比來看，11月工業產出下降1.2%，為近五個月最大降幅。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.彭博匯編Vortexa數據顯示，12月俄羅斯海運成品油出口量環比增長約11%至每日215萬桶，創8月以來新高。因制裁與無人機襲擊，整體規模仍較去年同期縮減7%；但煉廠開工率回暖推動柴油與瓦斯油出貨量激增36%至每日98.8萬桶的半年高位。相比之下，燃料油與航空煤油出口分別下滑15%和20%，石腦油流量雖維持在每日48.3萬桶，但因美國對委內瑞拉實施海上封鎖，部分前往該國的貨船已被迫中途折返。

來源：Bloomberg

全球

彭博數據顯示，2026年全球債券一級市場迎來史上最強開局，截至1月7日，美歐亞各地的企業與政府累計發行約2600億美元債券，刷新了同期歷史最高紀錄。這一爆發式增長主要受財報季靜默期前的融資搶跑驅動，發行人急于鎖定資金并試圖在AI項目債融資潮啟動前搶占先機。

來源：Bloomberg

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