市場“靜默”等待破局......

凌晨1點，華爾街的交易員們盯著屏幕上幾乎靜止的標普500指數曲線，屏息等待即將到來的美國12月非農就業報告。就在幾個小時前，美股三大指數走勢分化：道指上漲0.55%，納指卻下跌0.44%，標普500則原地踏步。

市場不是沒有方向，而是集體選擇了“方向回避”。

美聯儲理事米蘭已公開表示今年應該降息最少100基點，但投資者此刻卻在等待一個更明確的信號——周五的非農數據將成為市場短期定

價的核心錨點。與此同時，美國最高法院可能于同日對特朗普關稅合法性做出裁決，數十億美元的經濟利益懸而未決。

市場異象

在多數交易員的記憶中，幾乎沒有見過如此詭異的市場景象：在兩大風險事件前夕，市場波動率被壓得極低。標普500指數周四全天幾乎原地踏步，波動率極小。

這種“平靜”掩蓋了市場內部的結構性分化。大型科技股多數下跌，英偉達收跌2.15%，微軟跌1.11%。與此同時，軍工股全線走高，洛克希德·馬丁漲4.3%，此前特朗普提議將2027財年美國軍費提高至1.5萬億美元。

更令人警惕的是核心變量的表現。昨晚23：00過后，美股期貨、黃金出現反彈，但美元指數卻連漲三日，最終收漲0.125%，報98.87，逼近99關口。10年期美債收益率收報4.173%。

市場似乎達成了一種默契：不敢追高，也不敢砸盤，共同選擇用低波動換取時間。

鴿鷹之爭

市場的靜默背后，是美聯儲內部日益明顯的分歧。美聯儲理事米蘭作為“鴿派代表”，不僅主張今年降息最少100個基點，還警告當前政策利率明顯處于限制性區間，正在壓制經濟動能。

他在過去幾次FOMC會議上一直是“鴿派代表”，甚至主張一次性降息50個基點，而不是更小幅的漸進式調整。

鮑威爾主席任期即將于5月15日屆滿，這加劇了市場對未來貨幣政策路徑的不確定性。在鮑威爾任期結束前，還有3次貨幣政策會議。

市場的敏感度因此被拉高。任何關于就業市場的數據，尤其是周五的非農就業報告，都可能成為點燃市場劇烈波動的導火索。當前背景下，若就業數據繼續降溫，美聯儲更大幅降息的預期可能迅速升溫。

關稅困局

與貨幣政策不確定性并行的是貿易政策的不確定性。美國最高法院可能于周五就特朗普關稅的合法性做出裁決。這一裁決的核心問題是：總統是否可以通過《國際緊急經濟權力法》征收關稅。

根據彼得森國際經濟研究所分析，這場爭議的核心在于總統與國會貿易權的劃分。傳統上，關稅權力屬于國會，而非總統。

裁決結果可能出現三種情況：完全支持關稅、完全否決、或介于兩者之間。如果法院完全否決關稅，已征收的約1950億美元關稅可能面臨退款。

摩根士丹利分析師指出，裁決結果有“顯著的細微差別空間”，包括現有關稅范圍被縮小但未完全取消的可能性。

財政隱憂

關稅問題不僅涉及貿易政策，還牽動美國財政健康。2025財年，關稅為美國政府帶來了約1950億美元的收入。如果最高法院要求大規模退款，將直接影響聯邦財政。

美國財政部長斯科特·貝森特已發出警告：大規模退款可能使減少聯邦赤字的努力復雜化。

市場觀察人士擔心，即使關稅被否決，特朗普政府也可能尋找其他法律途徑繼續征收關稅。官員已承認可能轉而尋求《1962年貿易擴展法》中的條款，盡管這些機制更加繁瑣。

今晚將是市場的關鍵時刻，兩大事件可能打破當前的僵局：美國12月非農就業數據和最高法院關稅裁決。

對于非農數據，市場共識是：數據好壞不是關鍵，關鍵在于市場反應。數據好但波動率仍低，才是真正的危險信號；數據差但波動率飆升，反而是一次正常釋放。

對于關稅裁決，結果可能引發債券市場的劇烈反應。如果最高法院否決了關稅，可能導致美債收益率上漲，因為市場將擔心財政收入的減少。如果支持特朗普關稅，則意味著關稅已成為隨時可用的政策武器，形成慢性利空。