2025年IPO：“撤單潮”退去、審核維度穿透

《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

2025年，A股IPO市場(chǎng)呈現(xiàn)全面復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。全年呈現(xiàn)"少而精"的高質(zhì)量發(fā)展特征，上市企業(yè)數(shù)量和募資規(guī)模均實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)。

全年共有410家企業(yè)進(jìn)行輔導(dǎo)備案，300家獲受理，115家成功發(fā)行上市，總募資額達(dá)1310億元。多項(xiàng)核心指標(biāo)均創(chuàng)下近兩年新高，標(biāo)志著資本市場(chǎng)融資功能顯著回暖。

這一輪復(fù)蘇中，北交所憑借壓倒性優(yōu)勢(shì)，成為IPO市場(chǎng)的核心引擎。其在輔導(dǎo)備案企業(yè)中占比44%，過(guò)會(huì)企業(yè)中占比46%，在審存量企業(yè)中占比61%，全年獲批文企業(yè)達(dá)46家（占總數(shù)35%），已名副其實(shí)地成為中小企業(yè)上市“首選賽道”。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：北交所引領(lǐng)，硬科技板塊活躍

從申報(bào)板塊分布來(lái)看，2025年受理的300家企業(yè)中，北交所獨(dú)占176家，占比高達(dá)59%，構(gòu)成了增量的絕對(duì)主體。科創(chuàng)板（48家）、創(chuàng)業(yè)板（44家）和主板（32家）受理數(shù)量亦同比大幅回升。若以“申報(bào)占比”觀之，北交所以54.2%領(lǐng)跑，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板合計(jì)占比34.2%，表明資本正加速向創(chuàng)新型中小企業(yè)和硬科技領(lǐng)域集聚。

從受理企業(yè)業(yè)績(jī)看，科創(chuàng)板展現(xiàn)了更高的包容度。在48家受理企業(yè)中，有18家尚未盈利，盈利企業(yè)中凈利潤(rùn)超過(guò)1億元的僅8家，顯示板塊繼續(xù)為研發(fā)投入大、短期未盈利的科技企業(yè)提供關(guān)鍵支持。

由于科創(chuàng)板重點(diǎn)關(guān)注硬科技含量、研發(fā)投入等科創(chuàng)屬性，對(duì)利潤(rùn)要求較低，其中：摩爾線程（-16.18億元）、沐曦股份（-14.09億元）、西安奕材（-7.38億元）、禾元生物（-1.51億元）、昂瑞微（-0.65億元）和必貝特（-0.56億元）6家科創(chuàng)板企業(yè)2024年凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)。

從募資規(guī)模看，各板塊差異明顯：滬市主板以432.28億元居首，科創(chuàng)板（353.05億元）、創(chuàng)業(yè)板（245.05億元）緊隨其后，北交所募資72.04億元，與其企業(yè)體量相匹配。募資額主要集中在30億元以下區(qū)間，最大單筆為華電新能的181.71億元，國(guó)產(chǎn)GPU龍頭企業(yè)亦分別完成80億元和41.97億元的大額融資，凸顯資本市場(chǎng)對(duì)重大戰(zhàn)略項(xiàng)目的支撐能力。

行業(yè)分布上，制造業(yè)占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)，化工、工業(yè)機(jī)械、電子設(shè)備儀器、半導(dǎo)體、汽車零配件等領(lǐng)域申報(bào)集中，體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是先進(jìn)制造領(lǐng)域的精準(zhǔn)滴灌。

中介機(jī)構(gòu)格局同時(shí)印證了“馬太效應(yīng)”的強(qiáng)化。國(guó)泰君安與海通證券以15家過(guò)會(huì)項(xiàng)目并列榜首，中信證券、中信建投緊隨其后，頭部券商在優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源的獲取上優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。

市場(chǎng)表現(xiàn)上則呈現(xiàn)“首日狂歡與后續(xù)回歸”的博弈：全年新股首日平均漲幅257.18%創(chuàng)三年新高，沐曦股份以692.95%漲幅成為“肉簽王”；但剔除首日漲幅后，85只新股股價(jià)下跌，占比超80%，破發(fā)率達(dá)30%，反映市場(chǎng)正從“炒新”轉(zhuǎn)向價(jià)值投資，對(duì)企業(yè)基本面提出更高要求。

監(jiān)管深化：“撤單潮”退去與審核維度穿透

2025年，IPO“撤單潮”顯著退去，全年僅108家企業(yè)終止審核，同比銳減75%，其中101家為主動(dòng)撤回。從節(jié)奏看，撤單數(shù)量自1月高點(diǎn)后逐月下行，至10月僅2家，顯示市場(chǎng)申報(bào)質(zhì)量與中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)謹(jǐn)慎度雙雙提升。

在終止審核的案例中，北交所（43家）與創(chuàng)業(yè)板（27家）合計(jì)占比達(dá)65%，這與它們的受理基數(shù)大、服務(wù)對(duì)象多為成長(zhǎng)期企業(yè)相關(guān)。監(jiān)管層將終止原因主要?dú)w納為：控制權(quán)不穩(wěn)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑及信息披露瑕疵。但在實(shí)踐層面，審核的穿透性已深入至研發(fā)體系真實(shí)性、關(guān)聯(lián)交易公允性、行業(yè)定位準(zhǔn)確性等深層細(xì)節(jié)。

多個(gè)典型案例揭示了監(jiān)管對(duì)“實(shí)質(zhì)重于形式”的堅(jiān)持。以南方乳業(yè)為例，該公司因研發(fā)團(tuán)隊(duì)中全職人員比例極低、人員流動(dòng)異常，被認(rèn)定研發(fā)缺乏穩(wěn)定性，最終上市申請(qǐng)被否。先鋒精科與科利德則因研發(fā)人員背景與調(diào)動(dòng)存在“突擊拼湊”嫌疑，在遭遇現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)后終止進(jìn)程并受到處罰。

這些案例共同指向一個(gè)明確的監(jiān)管信號(hào)：企業(yè)必須在申報(bào)前就建立真實(shí)、穩(wěn)定、可持續(xù)的研發(fā)與運(yùn)營(yíng)體系，任何為上市進(jìn)行的“應(yīng)試”調(diào)整都將面臨嚴(yán)格穿透核查。

面對(duì)持續(xù)深化的監(jiān)管，市場(chǎng)各方正在積極調(diào)整策略。成功過(guò)會(huì)已非終點(diǎn)，而是接受更持續(xù)市場(chǎng)檢驗(yàn)的起點(diǎn)。

受“827新政”影響，滬深交易所IPO上市周期延長(zhǎng)，上市平均周期超2年，其中創(chuàng)業(yè)板上市平均用時(shí)（943天）最長(zhǎng)。不過(guò)，南網(wǎng)數(shù)字（央企，軟件與服務(wù)，北交所）、摩爾線程（GPU，科創(chuàng)板）、沐曦股份（GPU，科創(chuàng)板）上市周期最短，用時(shí)天數(shù)分別為144天、158天和170天。

業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)已從追求“可批性”轉(zhuǎn)向評(píng)估“可投性”，即更加關(guān)注企業(yè)是否具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值和投資吸引力，而非僅僅滿足上市門檻。這一轉(zhuǎn)變，正推動(dòng)A股IPO市場(chǎng)從規(guī)模復(fù)蘇走向高質(zhì)量發(fā)展的新階段。

綜上所述，2025年A股市場(chǎng)發(fā)展成果顯著，IPO市場(chǎng)完成從數(shù)量驅(qū)動(dòng)到質(zhì)量驅(qū)動(dòng)的深度轉(zhuǎn)型，從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量?jī)?yōu)先”，企業(yè)的科技創(chuàng)新實(shí)力與長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Τ蔀槭袌?chǎng)核心考量指標(biāo)；AI芯片、新能源、高端制造等硬核科技領(lǐng)域躍升為IPO市場(chǎng)主力軍，充分彰顯資本市場(chǎng)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的核心定位；打新收益創(chuàng)下三年新高，新股上市首日平均漲幅達(dá)256.77%。

券商行業(yè)并購(gòu)浪潮涌起，國(guó)泰海通、中金、東興、信達(dá)等頭部券商合并落地，行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步夯實(shí)，馬太效應(yīng)持續(xù)加劇。

展望2026年市場(chǎng)發(fā)展，北交所已成為IPO申報(bào)的核心陣地，預(yù)計(jì)上市企業(yè)數(shù)量將穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)影響力與日俱增；AI、生物醫(yī)藥、量子技術(shù)、商業(yè)航天等前沿領(lǐng)域企業(yè)，將持續(xù)獲得資本市場(chǎng)的重點(diǎn)青睞與資源傾斜，科技創(chuàng)新仍是核心主線；IPO發(fā)行將嚴(yán)格匹配市場(chǎng)承受能力，以更具節(jié)奏性的供給模式邁入“新常態(tài)”階段，兼顧市場(chǎng)穩(wěn)定性與投資者權(quán)益保護(hù)；同時(shí)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革持續(xù)深化，注冊(cè)制改革向縱深推進(jìn)，制度的包容性與適應(yīng)性進(jìn)一步增強(qiáng)，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)登陸資本市場(chǎng)提供更高效的通道。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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