上市暴漲110%、市值近千億，高出智譜320億，同為阿里、騰訊投資的MiniMax為何更猛？

出品｜搜狐科技

作者｜梁昌均

中國一北一南兩家大模型公司接連上市。

1月9日，繼智譜拿下全球大模型第一股后，MiniMax也在港股上市，成為目前成立時間最短即上市的大模型公司。

MiniMax開盤后持續震蕩大幅上揚，尾盤加速上漲，截止收盤報345港元/股，漲幅近110%，市值超過1054億港元（人民幣超940億元）。

智譜昨天首日上市則在盤中破發，最終收盤漲超13%，市值近579億港元；今日則漲超20%，最新市值達698億港元，低于MiniMax市值約356億港元（人民幣近320億元）。

可見，市場給了側重C端和出海的MiniMax更高的溢價。對這兩家大模型公司所選擇的不同商業模式，投資者給出了自己的偏好。

“過去四年，我們從零開始，靠一群年輕人構建了全球領先的全模態能力，并服務了全球2億多用戶。”MiniMax創始人&CEO閆俊杰在上市發言中表示，但這一切只是剛剛開始。

創港股機構認購紀錄

阿里投資30億已賺超86億

市場對MiniMax的熱情，創下近年來港股IPO機構認購歷史紀錄。

此次MiniMax全球發售股份2919.76萬股，其中國際發售2411.97萬股，香港發售股份507.79萬股，最終發售價為每股165港元，位于預計發行價區間的上限。

在公開發售中，MiniMax超額認購達1837倍。在國際發售中，參與認購資金達320億美元，最終超460家機構下單190億美元，包括新加坡、加拿大、南非以及中東等多個國家主權基金和長線基金，剔除基石部分認購超額達79倍，超過寧德時代此前30倍的超額認購。

Minimax最終籌得超48億港元資金，募資凈額近46億港元，超過智譜的近42億港元。

可以說，MiniMax受到了投資者的熱情追捧，多個國家主權基金、長線基金、明星私募、險資公募和科技產投等參與了MiniMax的基石認購部分。

MiniMax此次引入包括阿布扎比投資局（ADIA）、英國保險資管保誠集團（Eastspring）、韓國未來資產集團（Mirae Asset）、亞洲長線資本Janchor Fund，以及多家私募。

同時，阿里巴巴、博裕資本、IDG資本、高毅資產，以及泰康人壽、匯添富香港、易方達基金也參與認購，這14家基石投資者認購總額3.5億美元。

這其中中東國家主權基金阿布扎比投資局（ADIA）認購最多，出資6500萬美元；阿里巴巴和IDG作為老股東，此次分別出資3000萬美元、1500萬美元。

如今MiniMax上市暴漲，同樣帶來一場財富盛宴。

MiniMax上市前，七輪融資募資額超過15億美元，和智譜相當。按MiniMax天使輪投后2億美元估值計算，參與這輪的米哈游、高瓴、IDG等至少賺超60倍。

這其中米哈游目前合計持有MiniMax約1792.82萬股，比例為5.8%，對應價值超60億港元；IDG持股783.69萬股，對應價值約27億港元。

和智譜一樣，MiniMax也同時獲得了阿里和騰訊的投資。在MiniMax所有投資方中，阿里投了最多的錢，在2024年3月的融資中投了4億美元，加上此次作為基石合計投資超30億元。

目前，阿里持有3824.80萬股股份，持股12.37%，是MiniMax最大外部投資人，所持股份價值超過130億港元，大賺超86億元；更早出手的騰訊目前持股723.21萬股，對應價值約25港元，均賺了數倍。

四年實現上市

MiniMax為何比智譜溢價更高？

作為一家成立于2021年底的AI公司，MiniMax花了四年時間就走向上市。如今市場也給了其更高溢價，按前述市值和2024年營收計，MiniMax市銷率為500多倍，智譜為220多倍。

智譜和MiniMax團隊背景不同，前者包括唐杰、張鵬等六位聯創都是清華出身，學術背景深厚，而后者創始團隊則來自商湯，經歷了早期AI時代的發展。

這兩家公司都重視基礎大模型研發，智譜始終圍繞大語言模型進行探索，圍繞GLM系列模型不斷迭代；MiniMax則堅持多模態，形成語言模型、視頻模式、語音模型等多模態布局。

從技術實力看，這兩家公司推出的最新模型都曾在全球模型排名中登頂國內開源第一，很大程度上代表了國內大模型初創公司的技術力量。

兩者更大的差異在于商業模式。智譜還是一家偏向ToB的公司，主要為國內企業提供大模型本地化部署服務，MiniMax則側重C端和出海，業內認為其是一家技術+產品雙輪驅動的公司，這也被認為是更性感、更輕量化的的商業模式。

有觀點認為，在技術看起來不相上下的情況下，市場給這兩家公司的發行市值接近（均超500億港元），這是下限，而商業模式則是估值上限，因此市場愿意給MiniMax更高的溢價。

實際上，在上市前的一級市場估值定價中，MiniMax就要高于智譜。去年完成最后一輪融資后，MiniMax估值超290元，智譜超240億元，如今二級市場則將差距拉到超過250億元。

MiniMax推出的AI原生產品，包括AI陪伴應用Talkie/星野、圖像和視頻生成產品海螺AI等已累計服務全球超2億用戶，這些產品通過應用內充值、訂閱和廣告貢獻了超過七成的營收。

這些AI產品主要面向海外，來自新加坡、美國等海外地區貢獻超七成的營收。這為MiniMax貼上了典型的全球化標簽，也被視為MiniMax在配售中吸引到更多國際化投資者的關鍵。

MiniMax和智譜均有推出模型開放平臺，布局API調用業務。但雙方這塊占比都比較低，智譜則希望未來實現本地化和云端調用業務五五開，并將加速開拓海外市場。

目前，這兩家公司營收規模相當。MiniMax到2023年才變現，截止到2025年9月，累計營收超6億元，而智譜自2022年-2025年上半年的合計營收達6.85億元。

不過，MiniMax的業務虧損程度更低，前述期內調整后合計凈虧損超37億元，而智譜在截止去年6月的最近三年半合計虧損超過62億元。

這主要是因為MiniMax燒錢速度更慢。MiniMax在截止去年9月的合計研發投入近32億元，賬上還有超70億元現金。智譜最近三年半研發開支達到44億元，當時還有25億元的現金。

對追求AGI的智譜和MiniMax來說，上市只是一個新起點，要接受更多的外界審視，當然也將為其在通往未來無限的AGI目標征程中，提供資本的動力。

此次上市完成后，MiniMax將有超110億元的現金儲備，接近智譜（超60億元）的兩倍。后續通過發揮港股平臺的融資功能，或許不再擔心錢不夠用了。

大模型資本競速，今年將迎上市潮？

智譜、MiniMax都是在ChatGPT出現前成立，如今先后上市，意味著國內大模型四虎的資本路徑暫時走向分化，而全球大模型初創公司也將掀起新一輪的競爭。

錢，依然是大模型公司最重要的戰略資源。對于還未上岸的大模型企業企業來說，如何繼續搞錢同樣刻不容緩。

就在智譜和MiniMax上市之際，月之暗面悄然完成5億美元融資，IDG和老股東阿里、騰訊等出手，投后估值43億美元。

月之暗面創始人楊植麟披露，公司持有現金超100億元，并認為相比于二級市場，還可以從一級市場募集更大量資金。“短期不著急上市，當然未來計劃將上市作為手段來加速AGI。”

在港交所上市發言中，閆俊杰也強調，AI公司的真正價值是提供源源不斷的先進智能，并為人所用。“這依賴于技術的持續創新，更依賴于整個過程的普惠性和開放性。”

他期待接下來四年AI行業的進步速度和過去四年一樣快，并期待找到更多的同路人，并在現場發起對全球更多優秀的人才的招募。

智譜核心發起人&首席科學家唐杰在上市后則表示，公司目標是成為國際領跑的大模型企業，將繼續聚焦GLM-5等新一代模型，同時還將在模型架構與學習范式進行前沿探索。

楊植麟同樣提到，接下來月之暗面最重要的目標是超越Anthropic等前沿公司成為世界領先的AGI公司，今年戰略將聚焦K3模型，在預訓練水平上追平世界前沿模型。

可以說，中國大模型公司都以全球領公司為對標。這場全球追逐AGI的基礎模型的技術競爭和資本競爭，還沒有到頭。

從國外來看，OpenAI、Anthropic以及馬斯克旗下的xAI等AI初創公司，都還在玩命融資，OpenAI、Anthropic還傳出已啟動上市籌備工作，計劃今年上市。

OpenAI目前正考慮新一輪融資籌集1000億美元，估值將從5000億美元超過8000億美元。該公司已從微軟、英偉達、軟銀等籌資了上百億美元，成為科技史上最激進的融資項目之一。

Claude 模型母公司Anthropic也計劃進行100億美元的融資，公司估值將達3500億美元。xAI最近則宣布完成E輪融資，融資額達到200億美元，估值推升至約2300億美元。

華爾街投資機構認為，這些大型成長型企業普遍面臨較高的資本需求，IPO將成為其重要的融資渠道。未來12至18個月內，或出現一波大規模IPO浪潮，美股將迎來IPO活躍之年。

相較國內大模型，OpenAI和Anthropic營收增長迅速，最新數據預計其去年營收分別達130億美元、47億美元，但也陷入更大的虧損當中。

這兩家公司的商業路徑也不太一樣。OpenAI約四分之三的營收來自ChatGPT的訂閱收入，而Anthropic有超八成的營收來自企業級API。

中國大模型可望而不可及的大模型商業化路徑，國外公司已經跑通。無論是發展所需的資本、算力等資源，還是商業化，國內企業都還需努力。

隨著更多大模型公司上市，外界或許能夠看到更多真相，以及這場AGI的爭奪戰將走向何方。

運營編輯 |曹倩審核｜孟莎莎