押中千億MiniMax，米哈游的“VC帝國”藏不住了

創立僅5年，MiniMax就在港股成功上市，創下了全球AI公司從成立到完成IPO的最快上市紀錄，其1209倍超額認購更是引爆了資本市場。當然，資本盛宴背后，少不了各路機構“分羹”，米哈游便是贏家之一。其于Pre-A輪入局并持續加碼，目前賬面已賺超24倍。而MiniMax只是這家游戲巨頭投資版圖的冰山一角，事實上，其早已變身為一家橫跨AI、硬科技的產業VC，目前已有三家被投企業正在沖刺IPO或已經IPO。

1月9日，2021年末成立的MiniMax登陸港股，刷新了全球AI公司從成立到完成IPO的最短時間紀錄。

這場IPO堪稱現象級，公開發售獲1209倍超額認購，孖展總額超 2533億港元，創下港股近年科技股認購盛況。

這些亮眼數據背后是驚人的增長：MiniMax的業務覆蓋200多個國家且海外收入占比超70%，公司2024年的營收從346萬美元激增至3052.3萬美元，2025年前三季度收入更是突破到5433.7萬美元。

值得注意的是，MiniMax的背后出現了米哈游的身影，其從Pre-A輪入局持續加碼至今，如今已成為了MiniMax的第三大股東。

而這只是米哈游資本布局中的冰山一角，其早已從一個游戲制造商進化成了橫跨多個領域的產業VC。

MiniMax市值破千億

1月9日，AI獨角獸MiniMax正式登陸港股，完成了從2021年底創立到上市的五年沖刺，創下了全球AI行業最快IPO紀錄。此次公司上市恰逢港股AI企業上市熱潮，與前一天上市的智譜形成了“雙雄競爭”的格局。

MiniMax的IPO發行價為165元港幣，擬募資41.89億港幣，估值超500億港元。上市首日，其股價以109%的漲幅幫助公司市值突破千億港元，成為了港股市場久違的焦點。

財報顯示，MiniMax 2023年的營收僅346萬美元，而到了2024年便同比激增7.82倍，增長到3052.3萬美元。2025年前三季度進一步突破5433.7萬美元。此外，公司業務覆蓋全球200多個國家及地區，海外收入占比超70%，其亮眼的增長曲線及全球化布局儼然成為了資本熱捧的核心底氣。

當然，光鮮數據的背后，MiniMax所面臨的挑戰同樣突出。公司目前距離自負盈虧還有相當長的一段距離。2022-2025年前三季度，公司凈虧損達13.2億美元；截至2025年前三季度，公司的研發費用率仍舊高達3.37倍。

不僅如此，MiniMax目前的增長很大程度上依賴營銷費用，其2024年全年營銷費用達8700萬美元，是當期營收的2.8倍；2025年前三季度的銷售費用率也達到近七成。但從公開信息來看，MiniMax的長期留存率表現并不理想。以2024年新推出的海螺AI為例，其2025年10月在美國蘋果與安卓用戶的60天留存率僅為1.19%和1.16%。

此外，MiniMax的海螺AI由于大量抓取受版權保護的影視資料用于AI訓練而深陷版權糾紛泥潭。2025年以來，包括迪士尼、環球影業、華納兄弟、愛奇藝等巨頭紛紛對其起訴，索賠金額高達7500萬美元。而持續訴訟可能導致公司產品功能受限，從而動搖核心競爭力。

從上市原因來看，MiniMax在這個時點上市的選擇既順應了行業趨勢，又符合自身發展需求。數據顯示，2025年上半年AI賽道融資額同比下降42%，在融資降溫的大背景下，MiniMax通過上市來打開融資渠道無可厚非。

MiniMax招股書顯示，此次IPO募資中，90%將投向未來5年的大模型研發及AI原生開發，剩余10%用于補充營運資金。

米哈游精準押注

有趣的是，盡管上市前市場對智譜與MiniMax的估值相差不大（均為500億港元左右）。然而兩家公司上市之后的表現卻大相徑庭，智譜首日上市股價上漲13.17%，MiniMax上市首日則漲超1倍。

綜合來看，相較于以政企客戶為主的B端業務，市場對MiniMax C端業務的增長顯然有更高的預期。截至1月9日收盤，MiniMax的市值已超千億，與智譜的近700億市值產生了明顯的差距。

而從MiniMax融資歷程來看，自2022年初天使輪以來，公司的每一輪融資都能推動估值實現跨越式增長。

2022年1月，MiniMax完成天使輪融資，投資方為云啟資本；同年7月的Pre-A輪融資中，米哈游、明勢投資、高瓴創投及IDG資本共同入局，公司的投后估值就達到了5億美元。

2023年6月和2024年3月，騰訊與阿里分別領投A輪和B輪，融資金額達2.5億美元和6億美元。兩輪投資后，MiniMax的估值也漲到25億美元。

2025年7月，上海國資基金以近3億美元參與融資，推動估值突破40億美元；2025年12月，視覺中國的戰略投資也進一步完善了其生態布局。

在MiniMax上市前夕，阿里、騰訊、高瓴資本、IDG資本等頭部機構持續跟進，14家基石投資者合計認購27.23億港元，占募資額的65%-70%，其中阿布扎比投資局出資6500萬美元，博裕資本、未來資產證券等國際機構紛紛入局，也反映出全球資本對中國AI獨角獸的配置需求。

在眾多融資方中，米哈游的投資堪稱經典。作為天使輪的聯合投資方，米哈游在后續融資持續加碼，上市前其持股比例已達到6.4%，位列第三大股東，同時米哈游的創始人劉偉也在MiniMax擔任非執行董事。

這筆投資目前以驚人回報，以Pre-A輪5億美元估值推算，米哈游初始投資約3670萬美元，若以上市首日1000億港元估值測算，其收益回報率已超24倍。考慮到米哈游在過去很長一段時間內為MiniMax提供的生態資源支持，如將其模型應用于《崩壞：星穹鐵道》的角色行為控制等環節，這筆投資的戰略價值更遠超財務回報。

米哈游的投資版圖

投中MiniMax只是米哈游諸多資本布局中的冰山一角。這家憑借《原神》、《崩壞》系列游戲積累巨額現金流的企業，已經從一家游戲制造商升級為橫跨AI、硬科技、消費賽道的產業VC巨頭。

米哈游的投資方向轉折點其實是在2021年。在此之前，公司的投資主要圍繞研發、發行、衍生品等環節布局，投資標的包括美術外包平臺米畫師、動畫公司吾立方、游戲配音機構奇響天外、云游戲服務商蔚領時代等。

這些投資直接服務于米哈游的核心業務，比如米畫師滿足米哈游的美術需求、吾立方參與《原神》、《崩壞3》的動畫制作等，形成了投資+協同的業務閉環，有效降低了研發成本，提升了內容產出效率。

然而在2021年后，米哈游的投資邊界開始持續向前沿領域拓寬。AI領域方面，除了MiniMax之外，米哈游還投資了XR芯片公司萬有引力、具身智能企業星海圖等。在硬科技領域，米哈游兩度投資核聚變公司能量奇點，并參與民營航天企業東方空間的A輪融資。在腦機接口領域，米哈游也聯合創辦了零唯一思公司。

在消費領域，米哈游的投資成果同樣顯著。其2021年領投潮玩公司Suplay的A+輪融資后，米哈游成為其最大的外部股東，持股11.86%，并對其開放了《原神》、《崩壞：星穹鐵道》等IP授權。

就在2026年年初，Suplay向港交所提交了上市申請，疊加MiniMax與11月的Soul 母公司啟動赴港上市進程（米哈游為第二大股東），形成了近兩個月內有三家米哈游被投企業沖刺IPO的盛況。

除了直接投資之外，米哈游還通過參股博裕資本、武岳峰科創、同歌創投等機構，實現了間接投資擴容，覆蓋了新能源、生物醫藥及AI硬件等多個領域，形成了直投+基金參股的立體投資網絡。