北京
《全球藥企2026：利潤擠壓下的生存游戲》
——一場關于“錢從哪來、怎么省、誰買單”的集體焦慮
你有沒有發現一個怪現象？新藥越批越多，研發越燒越猛，股東回報卻像體重秤一樣“卡在零”。
2021—2025年行業平均TSR約為0%，同期標普500卻約16%。投資者不是不愛創新，是不想為“收不回本的浪漫”買單。
壓力來自“三把鉗子”同時夾：專利懸崖+定價窗口縮短+地緣政策不確定。大藥企一邊要繼續砸錢做CAR-T、基因療法這種“高科技手工活”，一邊又被更嚴的支付與定價規則逼著降價提效。于是研發邏輯開始反轉：從“小眾精準”轉向“大人群剛需”。GLP-1火到管線里擠進上百個項目，避險是目的，但同質化會把競爭卷成“內耗擂臺”。
交易也換劇本：并購更偏向已驗證、能盡快兌現現金流的資產；許可交易金額變大、數量變少，全球創新生態更“多中心”。這里的積極信號是：中國與印度的創新與工程能力正被重新定價——合作會更講規則與合規，但優質資產不會缺席。
真正的分水嶺在制造與運營。關稅與本土化建廠把成本抬上去，復雜療法又把產能和供應鏈擰成麻花。能拉開差距的不是口號式AI，而是把AI嵌進端到端流程：需求預測、排產、質控、放行，甚至用AI代理做“批次調度”。
結論很直白：2026比的不是誰管線最長，而是誰把“科學+商業+制造”算成一筆閉環賬。活得久、轉得快的人，才配贏。
（唐加文，筆名金觀平；本文成稿后，經AI審閱校對）
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