美克家居3年多虧損18億，“企二代”跨界光電能否破難題？

虧損壓頂，亟待劈開求生之路。

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經

美克家居（600337.SH）自2022年首虧后便“剎車失靈”，虧損態勢逐年蔓延，截至2025年前三季，數年來已累計虧損超18億元。預計2025年全年凈利潤仍為負值，持續虧損魔咒亟待打破。

近日，美克家居關停天津兩家公司轉至越南，并表示天津暫時停工停產主要受國際貿易環境影響。與此同時，美克家居考慮購買深圳萬德溙光電科技有限公司（簡稱“萬德溙”）100%股權，從做家具到搞光電。

美克家居坦言，萬德溙與公司主營業務屬于不同行業，本次交易前公司無相關行業經驗，公司“面臨一定的收購整合風險”。截至1月9日公告日，此次交易涉及的審計、評估工作尚未完成。標的資產的評估值及交易作價尚未確定。

中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜認為，對于美克家居而言，不是不能“跨”，而是“時間差”危險——家具主業尚未止血，又添一條需要持續研究與開發投入的新賽道，容易兩頭失血。建議先以少數股權方式綁定，做出并表利潤后再增發收購剩余股權，降低一次性商譽。

截至1月9日收盤，美克家居報收于3.84元/股，跌幅10.07%，總市值55.18億元。

01

連虧數年

天津子公司停工停產

1月9日，美克家居發布公告稱，公司目前處于虧損狀態，2025年前三季度營業收入22.23億元，同比下滑10.1%，歸母凈利潤-2.2億元。2025年度公司預計利潤總額、歸母凈利潤或者扣非凈利潤為負值。

2025年再次預虧！這對于已經連虧數年的美克家居而言，是值得警惕的信號。近幾年，業績波動如同魔咒，持續困擾美克家居。

圖源：美克家居公告

如上圖，2022年，美克家居出現了上市以來的第一次年度虧損，虧損約2.89億元。2023年，虧損約4.63億元，虧損幅度進一步擴大，2024年巨虧約8.64億元。

對于業績不振的原因，美克家居表示，是受國內房地產市場承壓及國際貿易復雜性加劇等綜合因素影響。

圖源：罐頭圖庫

盤古智庫高級研究員江瀚認為，房地產行業深度調整是對美克家居形成的根本性外部沖擊。家居行業高度依賴地產后周期需求，近年來商品房銷售面積持續下滑，直接壓縮了美克家居的B端與C端訂單基礎；其次，美克家居對戰略路徑依賴過重。該公司長期聚焦“高端+外銷”雙輪驅動，但近年歐美通脹高企、消費降級，外銷訂單承壓；同時國內高端家居市場被定制化、智能化新品牌蠶食，美克家居未能及時轉型數字化或柔性供應鏈，產品同質化嚴重，毛利率持續下滑。

在柏文喜看來，需求萎縮、高固定成本、渠道低效三條線同時擠壓，造成企業掉入“收入降、毛利降、費用降不動”的螺旋。

如今虧損不止，還有兩家天津公司實施停工停產，原外銷業務由公司越南工廠承接，在江瀚看來，此舉反映美克家居正實施“成本導向型產能遷移”，本質是對制造成本上升的被動應對。那么美克家居選擇的越南，具備哪些優勢？江瀚表示，越南具備三大優勢：一是享受東盟自貿協定及對美較低關稅；二是勞動力成本相當低廉；三是政府提供外資企業稅收優惠。

美克家居此舉能否穩住外銷？柏文喜認為，短期能，長期不一定。原因是，當越南廠房滿負荷后，邊際成本將上升；且美客2025年已要求“碳足跡”追溯，越南火電占比高，未來可能面臨新的綠色壁壘。公司仍需保留國內柔性產線，做高端定制與快速補單。

在柏文喜看來，美克家居連虧數年，相比利潤虧損，更嚴峻的隱患是持續虧損侵蝕凈資產，進而可能觸發凈資產為負的退市紅線，因此保殼的核心抓手在于做“凈資產加法”。

美克家居合并資產負債表顯示，截至2025年9月30日，該公司資產總計約為69.25億元，負債合計約為43.8億元，資產負債率約為63.25%。應收賬款約為4.61億元，同比上年2.46億元多出2.15億元。短期借款約為9.46億元，上年同期數額約為9.95億元。應付票據、應付賬款分別約為3.23億元、3.32億元。

圖源：罐頭圖庫

針對公司財務壓力的問題，美克家居方面表示，公司經營性現金流還可以，至于營收后續如何改善，主要還是調整經營模式，這些（成果）反映在財報上肯定需要一定的時間。比如我們去關閉一個店，這個店之前投入了一些裝修、已交的租金，要退出的話，這肯定一下子就虧進去了，所以反映在財報上虧損會比較嚴重。那么，關于如何改善，現在首要還是降低直營數量，因為直營店資金占用比較多，包括拓展大宗業務。

2025年前三季度，美克家居經營活動產生的現金流凈額約為6774.99萬元，雖同比增長94.75%，但相比短期債務高企等情況，公司是否存在短期償債危機？美克家居方面表示，我們肯定會有一些其他的融資渠道，暫時沒有短期償債危機。并表示，公司目前現金流“還算正常，畢竟是房地產影響最為嚴重的下游家居行業。”

02

公布跨界后

美克家居4天漲46.23%

1月9日，美克家居披露2025預虧消息時指出，正在籌劃通過發行股份及支付現金方式購買萬德溙100%股權，并募集配套資金的相關事宜。

1月1日，美克家居首次披露該收購消息。萬德溙主營研發、生產并銷售高速銅纜及LOOPBACK回環測試模塊，所屬行業為計算機、通信和其他電子設備制造業，既非美克家居同行業或上下游，亦與美克家居主營業務不具有協同效應。

值得注意的是，美克家居于1月1日公告中表態“本次交易完成后，上市公司的總資產、營業收入等將進一步增長，持續經營能力進一步增強”，利好信號發出后，元旦假期結束，美克家居1月5日、1月6日、1月7日連續三個交易日收盤價漲幅偏離累計超20%。1月8日，收盤價再次漲停。從1月5日至1月8日期間，美克家居股票價格累計漲幅46.23%，上證指數同期累計漲幅2.88%。美克家居提示，公司股票交易存在交易情緒過熱情形及較高的炒作風險。不過，隨著1月9日美克家居釋放關閉天津兩家工廠消息，股價應聲跌落。

圖源：罐頭圖庫

美克家居坦言，近年來對傳統家具主業進行了戰略性收縮，擬收購萬德溙旨在審慎穩妥地推進美克家居向新質生產力的戰略轉型升級。雙方合作后，可共同提供具有市場競爭力的高速互連產品。交易完成后，公司將新增銅纜高速互連相關的研發生產及銷售業務。通過此次交易，公司將進一步推動戰略轉型的逐步實施，拓展新的業務增長點，提升公司經營質量與盈利能力，增強抗風險能力。

據美克家居披露，萬德溙實控人是李少鋒，2025年前三季，萬德溙營收7629.23萬元，歸母凈利潤1834.91萬元，經營活動產生的現金流凈額為-4482.05萬元。萬德溙擁有50萬條/年的自動化產線產能。目前公司的800G/400G自動化高速線纜生產線已完成建設并投產，效率可達150UPH，該生產線投產后顯著提升了其產品交付能力和成本結構。

圖源：美克家居公告

跨界收購萬德溙究竟是不是一步險棋？據柏文喜分析，行業層面看，2026年AI服務器對400G/800G銅纜需求CAGR35%，但安費諾、莫仕、立訊已占80%份額，萬德溙體量小、技術單一（LOOPBACK測試模塊門檻不高）。此外，一旦2026年銅纜降價，商譽減值將直接侵蝕凈資產，保殼反而添亂。從整合風險方面看，客戶認證周期9-12個月，美克家居無連接器生產經驗，若無法通過安費諾、英偉達二級供應商審核，訂單仍拿不到。

圖源：罐頭圖庫

不過，從積極角度看，美克家居方面提醒，公司發源地在新疆，“確實有一些（參與）‘東數西算’的基礎在”，目前只是做了預案，具體以公告為準，很多事項尚未評估完。

換言之，美克家居與萬德溙之間的洽談，勢必雙方都要具備籌碼，且籌碼互相吸引。美克家居依托在新疆本地的產業資源、政企關系，萬德溙若未來計劃在西部布局產能，對接西北算力集群訂單，那么美克家居的新疆資源有望成為實打實的吸引力。同時，美克家居傳統業務受房地產連累，對跨界并購尋求新增長點存迫切之心，雙方有一定互相靠攏的磁力。

美克家居方面同樣提到，萬德溙做大數據中心相關配件，首先屬政策支持的行業，其次如前述，美克家居發源地在新疆。盡管當前雙方探討結合處于初期階段，后面如何整合有待公告，美克家居具備一定的新疆區位優勢的確是其中一個籌碼。

03

創始人被限高

子承父業壓力大

美克家居前10名股東持股情況表顯示，成立于1993年5月的美克投資集團有限公司（簡稱“美克集團”）持股33.99%，期末持股數約為4.89億股，為第一大股東，股份狀態為質押。

天眼查APP顯示，馮東明是美克投資創始人兼董事長，持股55%，為第一大股東；寇衛平持股30%，陳江持股15%。值得注意的是，自2025年2月至2025年12月，美克集團17次被列為“被執行人”，被執行總金額約為2.29億元，并被限制高消費。此外，美克投資近年來多次卷入民間借貸糾紛案，2024年9月、2025年3月分別被北京桂鑫新能源科技有限公司、大連吾志美貿易有限公司告上法庭。

圖源：罐頭圖庫

現年68歲的馮東明，完全稱得上是一位企業家中的藝術家。1958年冬天，馮東明出生在新疆烏魯木齊，作為文藝家庭出身的他，后考取新疆師范大學美術系油畫專業碩士。最初馮東明的理想是做一位環境藝術的藝術家，口頭禪是“俗人手中草，藝人手中寶”。

1990年，32歲的馮東明創辦“烏魯木齊裝飾藝術研究所”，此為美克前身。至于為何命名為“美克”，這源于馮東明對英文“Markor”（馬克筆）的靈感，核心寓意是這支畫筆能創造一切美的東西，可見一位藝術細胞豐滿的企業家內心的浪漫。1993年5月，成立新疆美克家私有限公司，進入家具制造與出口領域，同年建首個工廠。7年后，美克家居于2000年11月27日上市。2002年，美克·美家首家旗艦店在天津開幕，標志著美克家居正式進軍國內家居零售市場。

2004年4月2日，馮東明辭去公司董事長職務，時年45歲的寇衛平接任。一晃多年過去，連寇衛平也已經年過花甲，2022年4月，馮東明的兒子馮陸接任了董事長的職位。但同時，美克家居這一曾膺“高端家居第一股”美譽的行業標桿之作，亟待新掌舵者修繕漏損，重回航道。

馮陸曾任哈佛大學亞裔美國商會主席、摩根士丹利資本市場分析師、摩根士丹利亞太地區分析師委員會社會責任主席。

有意思的是，2024年年報顯示，時年36歲的馮陸薪酬為“0”，副董事長、總經理牟莉薪酬為115.5萬元，前述提到的董事寇衛平薪酬158.72萬元。兒子接棒的數年，恰逢企業連年虧損。如何應對挑戰，成為擺在馮陸面前的必解之題。

圖源：罐頭圖庫

美克家居方面表示，公司管理層都是比較稱職、盡心盡力，業績虧損“確實是大環境問題”，“董事長能力和我們這個（虧損）關系不大”。兵臨城下的壓力有多大？在柏文喜看來，存量房翻新、出海產能、輕資產渠道，是家居企業對抗地產下行的“新三駕馬車”。美克家居若不能在2026年把收入結構調到“30% 海外代工+40%存量房定制+30%高端零售”，仍有可能會在虧損通道里掙扎。

針對美克家居如何擺脫虧損泥潭的疑問，江瀚認為，首先，必須果斷止血：全面評估直營門店效益，關閉剩余低效網點，轉向輕資產加盟或線上直銷，降低租金與人力成本；其次，推動資產證券化，出售重資產，回籠現金用于償債；再者，聚焦核心品牌，砍掉非盈利子品牌，集中資源打造1-2個高毛利產品線；最后，可探索家居與科技融合場景，而非盲目跨界，提升協同價值。關鍵在于“聚焦主業、瘦身健體”，而非寄望于高風險并購奇跡。

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