長城投研速遞：通脹穩中有升，科技與資源品雙主線或將延續

摘要

政策風向：2026年中國人民銀行工作會議指出，要靈活高效運用降準降息等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，保持社會融資條件相對寬松。暢通貨幣政策傳導機制，發揮好政策利率引導作用，做好利率政策執行和監督，促進社會綜合融資成本低位運行。

境內宏觀：國內12月通脹維持穩中有升態勢，主要受益于四個原因：一是食品對CPI的拖累減小，二是輸入型影響因素加強，包括能源、黃金和有色等，三是黑色金屬價格相對平穩，四是政策的持續影響。

境外宏觀：12月美國就業報告延續美國勞務市場供需雙弱的事實，這使得失業率相對于新增非農中樞依舊處于更健康的水平。由于數據與預期總體偏離不大，數據發布后市場反應較為平淡。

債券市場：對債市來說，當前宏觀環境較為微妙，一方面市場期待貨幣配合財政可以更加寬松，有降準或者降息預期，同時經濟壓力也意味當前利率大幅上行缺乏基礎。另一方面股市行情還在“高歌猛進”，通脹在回升，長債供給壓力不小，我們判斷長債行情或繼續偏震蕩。除非資金面有大幅下行的機會，可能帶來長債交易窗口，在當前情況下我們仍相對更看好短久期的信用類資產。

權益市場：上周市場整體維持普漲格局，科技成長與資源品雙主線延續，軍工板塊行情從商業航天擴散至其他細分領域，AI應用相關的傳媒、計算機行業走強。

投資策略：AI與新興市場工業化趨勢下，中國新興科技與資本品出海景氣強勢且潛力較高，同時重點關注擴內需之下順周期估值的底部布局機會。

目錄

1、政策風向

2、境內宏觀

3、境外宏觀

4、債券市場

4.1 資金面

4.2 現券市場

4.3 可轉債

5、權益市場

5.1 市場表現

5.2 風格表現

5.3 交易指標

6、投資策略

正文

1、政策風向：

繼續實施好適度寬松的貨幣政策

觀點：

央行保持流動性充裕，降低社會綜合融資成本。2026年中國人民銀行工作會議1月5日-6日召開。會議指出，要靈活高效運用降準降息等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，保持社會融資條件相對寬松。暢通貨幣政策傳導機制，發揮好政策利率引導作用，做好利率政策執行和監督，促進社會綜合融資成本低位運行。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，防范匯率超調風險。

2、境內宏觀

12月通脹維持穩中有升態勢

2025年12月CPI同比增速+0.8%，環比+0.2%；PPI同比增速-1.9%，環比回升至0.2%。

觀點：

12月通脹維持穩中有升態勢。主要受益于四個原因：一是食品對CPI的拖累減小，二是輸入型影響因素加強，包括能源、黃金和有色等，三是黑色金屬價格相對平穩，四是政策的持續影響。

食品價格低基數是CPI的主要貢獻，核心通脹環比依然處于季節性上沿，同比維持穩定（+1.2%）。核心CPI環比依然位于季節性上沿（+0.2%），同比持平，12月的金價重拾漲勢是核心通脹維持韌性的關鍵，但中長期回升依然需要居民資產負債表的持續修復。PPI環比在12月小幅回升，有色金屬是主要的貢獻。

3、境外宏觀：

12月美國非農延續供需雙弱

美國12月新增非農5萬，較預期的7萬低0.77x標準差，前值由6.4萬下修至5.6萬，前兩個月累計下修7.6萬，3個月均新增非農-0.3萬。

12月失業率4.38%，預期4.5%，11月前值由4.56%下修至4.54%。BLS本次更新了季調因子，導致2025年1至11月失業率出現小幅修正。

觀點：

12月美國就業報告延續美國勞務市場供需雙弱的事實，這使得失業率相對于新增非農中樞依舊處于更健康的水平。由于數據與預期總體偏離不大，因此數據發布后市場反應較為平淡。

結構來看，私人部門中，教育醫保、休閑餐旅仍是非農就業的絕對主力，剩余私營行業新增就業則連續第三個月為負增長。

從勞務市場流量來看，本次失業者減少27.8萬人，其中23.2萬來自在職者的增加，4.6萬來自勞動力的減少；結合失業者結構數據來看，本月減少的27.8萬失業者中，有26.3萬由重返求職者失業的減少所貢獻，二者表明，本月失業率的超預期回落來自供需兩方面因素的貢獻，而非僅需求的改善。

4、債券市場：

繼續看好短久期信用債

4.1 資金面：

上周是新年第一周，央行公開市場逆回購累計凈回籠16550億元，資金面意外偏緊。DR007加權利率從1.43%逐步上行至1.47%。

4.2 現券市場：

同業存單：上周資金面偏緊，存單利率走勢先下后上，和年末最后一天相比，一年期存單收益率上行約1bp。

利率債：上周宏觀數據較為缺乏，長債主要受股市情緒影響，走勢先上后下。十年期國開收益率相對年末上行約3bp。

信用債：上周信用債情緒相對平穩，走勢基本都先下后上，雖然資金面趨緊，但年初理財及攤余債基等配置盤踴躍，使得3年內品種基本上都下行，5年期品種上行1bp。

4.3 可轉債：

上周轉債市場大漲，中證轉債指數上漲4.45%，截至1月9日，全市場可轉債價格的均值為137.03元，轉股溢價率的均值為32.8%。

觀點：

上周央行在公開市場連續大額凈回籠超16000億，跨年投放的資金基本上都已回籠，顯示央行態度偏中性。周內股指大幅上漲，導致長債與超長債上行顯著。

對債市來說，當前宏觀環境較為微妙，一方面市場期待貨幣配合財政可以更加寬松，有降準或者降息預期，同時經濟壓力也意味當前利率大幅上行缺乏基礎。另一方面股市行情還在“高歌猛進”，通脹在回升，長債供給壓力不小，我們判斷長債行情或繼續偏震蕩。除非資金面有大幅下行的機會，可能帶來長債交易窗口，在當前情況下我們仍相對更看好短久期的信用類資產。

5、權益市場：

商業航天、資源品延續強勢，AI應用走強

5.1 市場表現：

上周上證綜指+3.82%，深證成指+4.40%，創業板指+3.89%，科創50+9.80%。上周申萬31個行業中30個行業收漲。漲幅居前行業有國防軍工、傳媒、有色金屬等；漲幅靠后行業有銀行、交通運輸、石油石化等。

5.2 風格表現：

上周中小盤跑贏大盤，整體成長風格優于價值風格，其中，國證價值指數+2.10%，國證成長指數+4.13%。大盤指數（申萬）+2.79%，中盤指數（申萬）+6.70%，小盤指數（申萬）+7.26%。

5.3交易指標：

上周A股市場日均成交金額約為2.85萬億元。

圖：上周A股申萬一級行業表現

數據來源：Wind、長城基金，截至2026年1月9日，以上行業數據僅供參考，過往表現不預示未來，投資需謹慎。

圖：股票交易規模（億元）

數據來源：Wind、長城基金，截至2026年1月9日。

觀點：

上周市場整體維持普漲格局，科技成長與資源品雙主線延續，軍工板塊行情從商業航天擴散至其他細分領域，AI應用相關的傳媒、計算機行業走強。

具體來看，元旦后資金在牛市預期下出現搶籌行為，兩市成交額顯著增長，推升高風險偏好的科技成長方向，同時低位科技開始修復。元旦以來，市場做多情緒高漲，融資凈買入額顯著提升，融資買入額成交占比也整體抬升。

隨著一系列風險因素逐步落地，整體市場進入交易“開門紅”階段。預計后續融資買入額與融資買入成交占比有望持續穩中回升。

6、投資策略：

看好科技、非銀金融、順周期資產

往后看，中國股市有望跨越與站穩重要關口。投資思路上，相對看好科技、非銀金融與順周期板塊。

具體來看：1）科技成長：從歷次科技牛規律看，當前海外算力估值合理，后續業績上修是關鍵，國產算力在等待業績兌現與無風險利率下行催化，AI應用估值具有一定性價比，可關注互聯網與傳媒（如港股互聯網/電子/傳媒/計算機），以及具備全球競爭優勢的制造業出海（如電力設備/機械設備）等板塊。2）非銀金融：該板塊有望受益開門紅居民存款搬家與財富管理需求增長，可關注保險/券商等。3）順周期：估值與持倉處于低位，景氣底部邊際改善，可關注旅游服務/酒店/大眾品，以及有色/化工等有望漲價的資源品品種。

此外，主題方面，AI應用與機器人迎來密集催化，商業航天延續高熱度，主題交易環境有望轉好，可關注AI應用/機器人/商業航天/內需消費等主題。

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