COMMUNE幻師上市：一門看起來熱鬧的生意，正在被冷靜定價(jià)

在消費(fèi)復(fù)蘇敘事反復(fù)被修正的2025年，餐飲行業(yè)很少再被視為“確定性資產(chǎn)”。翻臺(tái)率、客單價(jià)與租金壓力，構(gòu)成了一套熟悉卻難解的算式。正是在這樣的背景下，COMMUNE幻師選擇敲響資本市場的大門。

近日，極物思維有限公司（COMMUNE幻師）向港交所主板遞交上市申請。招股書中的數(shù)據(jù)看上去足夠體面：112家直營餐酒吧、覆蓋40個(gè)城市，連續(xù)三年在中國餐酒吧品牌中營收排名第一；2023年至2025年9月，公司不僅保持?jǐn)U張，還實(shí)現(xiàn)了持續(xù)盈利。

但資本市場真正關(guān)心的問題從來不是“做到多大”，而是這種生意還能否持續(xù)被復(fù)制、被放大，并在周期波動(dòng)中保持穩(wěn)定。

COMMUNE幻師的獨(dú)特之處，恰恰也是它面臨質(zhì)疑的起點(diǎn)——它并不只是賣餐，而是在試圖把“夜間社交”做成一門規(guī)模化生意。

押注社交復(fù)蘇，COMMUNE幻師踩中了結(jié)構(gòu)性紅利

從行業(yè)位置來看，COMMUNE幻師無疑站在一個(gè)相對友好的交匯點(diǎn)上。

2024年，中國餐飲市場規(guī)模約5.57萬億元，但整體增速已明顯放緩；相比之下，酒飲市場、線下社交經(jīng)濟(jì)卻仍保持接近兩位數(shù)的增長。

在酒飲、餐飲與社交場景融合而成的餐酒吧賽道，2024年的市場規(guī)模僅約301億元，卻被預(yù)測在未來五年維持15%以上的復(fù)合增長率，是少數(shù)仍處于“放量階段”的線下消費(fèi)形態(tài)。

COMMUNE幻師正是這一趨勢的直接受益者。白天，它更像一家價(jià)格友好、菜單標(biāo)準(zhǔn)化的西式餐廳；入夜后，空間迅速切換為社交飲酒場景。這種“全天候運(yùn)營”的設(shè)計(jì)，顯著提高了單位面積與單位時(shí)間的產(chǎn)出效率，也重塑了傳統(tǒng)餐飲對晚間時(shí)段的利用方式。

更關(guān)鍵的是收入結(jié)構(gòu)。2025年前三季度，公司約45%的收入來自酒水及飲料，其中酒精飲品占比高達(dá)85%。這使得COMMUNE幻師的盈利模型，與其說是餐飲，不如說更接近酒吧——酒水毛利率更高，客單價(jià)彈性更強(qiáng)，也更容易覆蓋核心商圈的高租金成本。

正因如此，COMMUNE幻師才能在持續(xù)擴(kuò)店的同時(shí)維持盈利。2023年、2024年，公司收入分別為8.45億元和10.74億元，凈利潤穩(wěn)定在5000萬元以上；在門店數(shù)量從94家擴(kuò)張至110家的過程中，并未出現(xiàn)典型連鎖餐飲“規(guī)模換虧損”的情況。

從這個(gè)角度看，COMMUNE幻師并非在做一家“更大的餐廳”，而是在試圖成為一種標(biāo)準(zhǔn)化的線下社交基礎(chǔ)設(shè)施。

它選擇核心商圈、強(qiáng)調(diào)空間設(shè)計(jì)、弱化主理人個(gè)性，用連鎖邏輯去解決一個(gè)原本高度非標(biāo)的問題——人們愿不愿意在這里久坐、喝酒、社交。

但正是這一點(diǎn)，決定了它的商業(yè)模型并不輕。

酒精、租金與復(fù)制半徑：規(guī)模越大，COMMUNE幻師越接近天花板

COMMUNE幻師的風(fēng)險(xiǎn)，并不來自競爭對手，而更多來自自身模式的內(nèi)在張力。

首先是對夜間與酒精消費(fèi)的高度依賴。酒水貢獻(xiàn)了接近一半收入，也構(gòu)成了利潤的重要來源，這在順周期階段是優(yōu)勢，但在消費(fèi)趨緊或監(jiān)管趨嚴(yán)時(shí)，同樣會(huì)被放大為波動(dòng)源。夜經(jīng)濟(jì)高度依賴城市消費(fèi)信心，一旦夜間客流下滑，收入結(jié)構(gòu)的彈性也會(huì)迅速轉(zhuǎn)向脆弱。

其次是核心商圈模型帶來的擴(kuò)張約束。COMMUNE幻師的門店幾乎全部布局在人流密集、曝光度高的一線及新一線城市商圈，這確保了單店模型成立，卻也意味著租金和人力成本居高不下。

這種模式在頭部城市具備可復(fù)制性，但當(dāng)擴(kuò)張向更多二線、甚至低線城市推進(jìn)時(shí)，客群密度與夜間消費(fèi)頻次是否足以支撐同樣的模型，仍是一個(gè)懸而未決的問題。

對比來看，獨(dú)立餐酒吧更強(qiáng)調(diào)社區(qū)屬性與個(gè)性化體驗(yàn)，增長慢但韌性強(qiáng)；連鎖餐酒吧增長更快，卻必須不斷證明標(biāo)準(zhǔn)化不會(huì)稀釋“社交感”。

行業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，未來連鎖餐酒吧的增速將顯著快于獨(dú)立門店，但這背后也意味著更激烈的同質(zhì)化競爭。

更深層的挑戰(zhàn)在于，社交體驗(yàn)本身并不是一個(gè)天然適合規(guī)模化的產(chǎn)品。氛圍、熟客關(guān)系、即興互動(dòng)，往往依賴微妙而不可量化的變量。

當(dāng)門店數(shù)量不斷增加，COMMUNE幻師需要持續(xù)回答一個(gè)問題：它提供的究竟是一種獨(dú)特的社交場所，還是一套高毛利的標(biāo)準(zhǔn)化消費(fèi)空間？

資本市場對這類模式向來謹(jǐn)慎。它既不像純酒吧那樣輕資產(chǎn)，也不像快餐那樣高度標(biāo)準(zhǔn)化；既需要持續(xù)投入空間與體驗(yàn)，又要在規(guī)模擴(kuò)張中維持效率。一旦增長放緩，固定成本的壓力會(huì)迅速顯現(xiàn)。

結(jié)語

COMMUNE幻師走到今天，并不容易。它抓住了夜經(jīng)濟(jì)、酒飲增長與線下社交復(fù)蘇的交匯點(diǎn)，也在餐飲行業(yè)普遍承壓的背景下交出了一份合格的答卷。

但資本市場向來冷靜。上市不是對過去的獎(jiǎng)勵(lì)，而是對未來的拷問。

當(dāng)“最大餐酒吧連鎖”的光環(huán)褪去，COMMUNE幻師真正要面對的，是一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的問題：當(dāng)紅利減弱、周期切換，這門生意究竟是靠趨勢活著，還是靠模型站得住？