固收名將馬龍發聲：債市回歸“舊”常態

財聯社1月12日訊（記者 李迪）經歷了2025年的持續震蕩，隨著2026年的到來，市場各方對債市接下來的走勢愈發關注，期待清晰的方向指引。

在天弘基金“跨越·新程”2026年度投資策略會上，天弘基金總經理助理馬龍發表了題為《回歸“舊”常態——2026年債券市場展望》的主題演講，分享了對債市機會的研判。作為深耕固收領域的資深名將，馬龍于2025年4月正式加入天弘基金，為這家固收大廠的業務布局注入了全新動能。此次重磅發聲也引發了市場廣泛關注。

馬龍認為，2026年債市將告前兩年由保險、基金等非銀機構主導邊際定價的狀態，回歸2024年之前由銀行成為邊際定價主導方的“舊常態”。他預計，債市局部領域可能會出現供大于求的格局，不排除長期利率債階段性上行的可能，而地方債調整發行期限結構、結匯增長等潛在變量也將影響債市走勢。

據了解，馬龍加盟天弘基金后，進一步強化天弘固收投研原有的利率債交易優勢，并提升團隊信用債投研能力，著力打造利率債+信用債雙長板。

今年債市將“回歸舊常態”，供求變化主導市場走勢

2024年和2025年上半年，“債市新常態”是市場熱議的話題。但在馬龍看來，債市在這一時期的狀態是比較特殊的。他認為，債市在2026年的核心特征將是“回歸舊常態”——即重回2024年之前的債市運行邏輯，銀行成為邊際定價主導方。

馬龍分析稱，過去兩年市場形成了“需求無限”的慣性認知，對供求格局分析的重視不足。但在2026年的市場環境下，債券供給的規模、結構與節奏將直接影響定價邏輯，對供給端、需求端的分析將成為把握市場走勢的關鍵變量。

從需求端看，前兩年非銀機構大量進入債券市場，造成債市邊際定價是由非銀機構決定，隨著基金和保險的部分資金退出債市，債市邊際定價或轉回銀行。但是隨著大行資產增速和一般存款增速、總存款增速在2024年之后出現了裂口，大行負債增速開始跟不上資產的增長，這部分裂口很大程度上是由央行的長期投放工具以及同業負債滿足的，因此大行承接債券的能力存在壓力。

中小行、農商行方面，它們的新增負債成本普遍偏高，當市場平穩時，它們是債市重要買方；但一旦債市波動或監管約束收緊，其持有占比較高的交易型倉位可能迅速轉為賣方，放大波動。因此，交易型的農商行對債市承接能力也存在不確定性。

與此同時，保險機構對債券配置需求較此前也有所回落，并非主買債券，而是向多種資產轉移。

在供給端沒有太大變化，疊加債市需求側的整體偏弱的情況下，馬龍進一步強調，今年債市的局部領域可能會面臨供大于求的格局。中央經濟工作會議明確提出銀行業“減量提質”發展要求，銀行可能放緩擴表速度。2026年的債市可能走出此前的“資產荒”，局部領域可能出現供大于求，不排除長期利率債階段性上行的可能。

對于存貸利率體系變化，馬龍指出央行貨幣政策委員會四季度例會中，首次提出促進社會綜合融資成本低位運行，此前的“下降”措辭已不再出現。馬龍認為，貸款利率在2025年已先行見底，存款利率在2026年下半年也可能迎來下行尾聲。以存貸款利率為參考體系，暗示債券利率或將迎來中期底部。

具體到債市投資，馬龍認為債市2026年整體看不到明顯交易空間，意味著債券市場參與者需要回歸初心——先立足于吃票息，再找資本利得機會。預計2026年市場回報將好于2025年，主要在于基礎票息好于2025年初且各類機構行為更加謹慎，2季度存單價格可能下臺階有望帶來一定機會。

此外，馬龍也提示當下債市部分一致預期未來出現變化的可能：比如地方債調整發行期限結構，由長變短，尤其是2027年化債結束之后概率大增；此外，人民幣強勢也有可能帶來結匯量大幅提升，企業存款意外充裕將降低銀行同業負債依賴，進而導致短端利率大幅下降，同時負債驅動銀行大量買債。

強強聯合，打造利率債+信用債雙長板

固收業務一直是天弘基金的優勢業務，馬龍于2025年4月加盟天弘基金后，給天弘固收業務帶來強勁新動能。

據了解，天弘固收業務過往以利率債交易見長，其獨有的“天弘五周期”模型從宏觀經濟、貨幣產業政策、機構行為、倉位、情緒五大周期入手，力爭把握債市重要方向變化和行情幅度，尤其是下三層周期建立了大量高頻跟蹤指標和模型，為利率債交易提供有力支撐。馬龍加盟后，進一步升級“天弘五周期”，通過信息化等手段完善上兩層周期的跟蹤體系，使之更加全面、科學，進一步降低基金經理憑借主觀印象判斷帶來的擾動，提升研究精度。

尤為重要的是，作為固收投資領域的全能型選手，馬龍的加盟增強了天弘固收團隊的信用債投資能力，完善了公司信用債投研框架。馬龍強調通過深度的個券挖掘，獲取信用債投資的阿爾法收益。據了解，馬龍目前管理的天弘合益債券（A類010634）、天弘通享債券（A類017024）兩只產品，均以信用策略為主。

在團隊協作方面，天弘固收團隊繼續保持“專業分工、合力協作”的傳統。在研究端，馬龍追求團隊的研究深度，力爭讓每個領域的研究能力都處在市場前列；在投資端，馬龍重視通過統一的研究框架和話語體系，讓投研人員實現充分、深度的觀點交流，同時強調在團隊有共識性判斷時，盡可能放大正確研判帶來的收益。