藥明康德，千億醫藥巨頭的“王者之路”

文 | 名醫大典 大河

2026年1月12日，無錫藥明康德新藥開發股份有限公司披露的2025年度業績預增公告，再度印證了這家千億醫藥巨頭的行業統治力。公告顯示，公司預計2025年歸母凈利潤達191.51億元，同比激增102.65%，基本每股收益6.70元/股，同比增長104.27%，業績增速遠超行業平均水平。這份亮眼答卷的背后，是藥明康德深耕CRDMO賽道、筑牢全球化壁壘、平衡業務增長與股東回報的系統性布局，勾勒出其從本土龍頭走向全球醫藥外包核心力量的“王者之路”。

業績雙爆燃：主業韌性與資產優化的雙重驅動

藥明康德2025年業績的爆發式增長，是主營業務穩健發力與非經營性損益精準賦能的結果。營收端，公司預計全年實現營業收入454.56億元，同比增長15.84%，其中持續經營業務收入同比增長21.40%，增速較此前業績指引上限進一步提升，彰顯核心業務的強勁韌性。利潤端表現更為分層清晰，扣除非經常性損益后的歸母凈利潤為132.41億元，同比增長32.56%，反映出主營業務的扎實盈利能力；經調整歸母凈利潤149.57億元，同比增長41.33%，匯率波動為主要影響因素。

非經營性損益成為業績增速的重要助推，公司通過出售WuXi XDC Cayman Inc.部分股權及上海康德弘翼、藥明津石100%股權，獲得合計約55.95億元凈收益，既優化了資產結構，又為利潤增長注入強心劑。業績表現迅速傳導至資本市場，1月13日早盤，藥明康德A股大漲5.32%，成交金額19.60億元，H股盤中漲幅一度超9%，截至10時05分漲8.57%，報120.3港元/股，兩地資本市場的積極反應，印證了投資者對公司價值的認可。

核心護城河：CRDMO模式與訂單韌性的雙向賦能

藥明康德的“王者地位”，根植于其獨特的“一體化、端到端”CRDMO業務模式。作為全球CRDMO模式的締造者，公司提供從藥物發現到商業化生產的全鏈條服務，這種模式不僅大幅降低客戶研發成本、縮短周期，更構建了極高的行業壁壘。2025年三季報顯示，公司持續經營業務在手訂單達598.8億元，同比增長41.2%創歷史新高，遠超全球醫藥外包行業約14%的同比增速，即便面臨地緣政治因素擾動，訂單增速仍保持行業領先。

技術壁壘與賽道布局進一步鞏固了競爭優勢。在ADC藥物領域，藥明康德支持全球30%的相關項目；多肽/寡核苷酸（TIDES）業務增長迅猛，2024年收入同比增長70%，其中GLP-1賽道表現突出，平臺管線數量同比增長54%，超過行業平均增速，固相多肽產能已達41000升，持續受益于全球GLP-1類藥物市場的爆發式增長。從行業格局看，藥明康德以8.2%的市占率位列全球CRO第三，在中國市場CR3市占率達37.8%，市值相當于國內同行泰格醫藥、康龍化成、凱萊英總和的兩倍，化學CDMO領域優勢難以撼動。

全球化布局：風險對沖與產能擴張的戰略縱深

面對復雜的地緣政治環境，藥明康德通過全球化產能布局構建了強大的風險抵御能力，成為其穿越周期的關鍵。公司運營網絡覆蓋五大洲，國內無錫、上海、常州等基地形成核心樞紐，常州原料藥基地以“零缺陷”通過FDA檢查；國際端，美國米德爾頓基地將于2026年投產，瑞士庫威口服制劑中心、新加坡在建基地（2027年運營）穩步推進。2025年上半年，海外收入貢獻率達83%，其中美國客戶收入同比增長38.4%，同時通過訂單結構調整，銷往美國的訂單占比從2023年的68%降至2025年一季度的52%，歐盟及東南亞份額提升至38%，全球化韌性持續凸顯。

政策層面的支持為公司發展保駕護航。國家藥監局2026年1月發布的政策明確支持高水平、專業化CDMO企業發展，鼓勵創新藥委托生產，藥明康德的業務模式與發展方向完全契合政策導向，為其產能擴張和業務拓展提供了有利環境。公司通過與客戶簽訂長期協議，實現40%關稅成本的轉嫁，自身僅消化14%，進一步體現了其產業鏈議價能力。

價值共享：股東回報與行業責任的協同踐行

在實現業績增長的同時，藥明康德始終堅持與股東共享發展成果，樹立了A股市場價值回報的標桿。2025年，公司實施近70億元股東回報計劃，回饋金額占2024年凈利潤的72%；上市七年來，通過現金分紅和回購注銷股份累計回饋投資者200億元，超過過去七年累計凈利潤的40%，在A股5000多家上市公司中位列前2%。這種穩定且豐厚的股東回報，源于公司持續優于全球同業的凈資產收益率（ROE），2023至2025財年期間，公司ROE水平始終保持行業領先，彰顯出強大的盈利質量和財務健康度。

觀察與展望：從估值修復到盈利兌現的新征程

中信證券指出，2026年藥明康德股價的核心驅動力將從估值修復轉向盈利兌現，公司相較同業具備更優的盈利增長能見度，預計在手訂單增速將繼續領先全球同業。但需注意，公司仍面臨美國關稅政策變化等潛在風險，目前美國104%的稅率影響公司60%的收入，需持續跟蹤地緣政治動態對業務的影響。

中國金融網董事長、名醫大典國際醫療健康產業創研院院長何世紅指出，藥明康德的“王者之路”，是醫藥外包行業專業化、全球化、一體化趨勢的集中體現。通過CRDMO模式構建核心能力，以全球化布局對沖風險，用技術創新搶占高增長賽道，同時堅守股東回報責任，公司走出了一條兼具規模與質量的發展路徑。未來，隨著全球創新藥研發需求持續釋放，疊加自身產能擴張與技術迭代，藥明康德有望持續領跑全球醫藥外包市場，將“王者地位”轉化為長期可持續的增長動能，為全球醫藥創新提供更強勁的賦能支撐。