浙江臺州女博士帶隊，創新藥收入一年翻25倍，即將IPO

「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報道企業家創業經歷與成功故事，剖析公司商業模式和經營業績，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對公司的投資加持。

作者丨馮汝梅

編輯丨關雎

圖源丨Midjourney

近日，浙江博銳生物制藥股份有限公司（下稱“博銳生物”）正式向港交所遞交上市申請，擬登陸主板市場。

創新藥行業融資環境尚未完全回暖，多數 Biotech企業仍處于虧損狀態，而博銳生物已連續3年實現盈利，在行業中顯得尤為特別。

數據顯示，公司2024年收入16.23億元，凈利潤9129.5萬元，毛利率維持在79.5%的高水平。2025年前三季度收入已達13.79億元，利潤1.22億元。

增長的核心之一，來自其首款自主研發的1類創新藥安瑞昔?（澤貝妥單抗）。該產品在2024年收入達2.77億元，相較于2023年的1065萬元，同比增幅超過25倍。

根據弗若斯特沙利文的報告，按自身免疫性疾病生物制劑收入計算，博銳生物自2023年起已連續兩年位列中國制藥企業第一。

博銳生物成立于2019年，總部位于浙江臺州，其前身為海正藥業的生物制劑業務部門，后通過引進戰略投資者重組設立為獨立公司。公司由王海彬博士作為主要發起人創立，她目前擔任博銳生物執行董事兼總裁。

上市前，公司共完成4輪主要融資，累計融資金額超20.4億元，估值從最初的66億元躍升至135億元。其投資人包括太盟投資集團（PAG）、海正藥業及新加坡政府投資公司（GIC）等機構。

股權結構顯示，截至遞表前，太盟投資集團持股44.62%，為控股股東；海正藥業持股39.62%，為第二大股東；Cliff（GIC旗下主體）持股4.64%。員工持股平臺上海品瞻持股4.58%。臺州灣投資持股2.61%，臺州國有資產持股2.81%，杭州富陽至富持股1.74%。

圖源：招股書

0170后博士的30年另類創業路

1970年3月，王海彬出生于浙江省臺州市溫嶺市（臺州市代管的縣級市），是地道的臺州人。

博銳生物執行董事兼總裁王海彬 圖源：博銳生物

在生物醫藥圈，海外留學深造后歸國創業是一條常見的精英路徑。而王海彬的故事有些不同。她沒有留學背景，職業生涯的起點和全部三十多年都落在國內——更具體說，是在臺州的海正藥業內部。她從公司的一個生物藥業務部門做起，最終將這個部門帶出了體系，創立了博銳生物。

1991年從復旦大學生命科學學院微生物學專業畢業后，王海彬沒有選擇留在上海或出國，而是回到家鄉臺州，加入了當時的海門制藥廠（海正藥業前身），從一名基層技術員做起。

海正藥業始于1956年，是一家國有控股制藥企業，于2000年在上交所掛牌上市（股票代碼：600267），目前已成為國內最大的抗生素、抗腫瘤原料藥生產基地之一。

王海彬的成長軌跡與海正藥業的生物醫藥業務發展同步。2003年，海正啟動生物藥研發，她受命領導新成立的業務單元（BU）——這一單元成為后來博銳生物的雛形。

她帶領團隊從幾十人擴展到數百人，完整搭建起公司的生物藥研發體系。2015年，在她的主導下，浙江省首個融合蛋白類生物藥安佰諾?成功獲批上市。

期間，為支撐一線研發與管理需求，她兩次重回校園。

2001年，在職攻讀浙江工業大學生物化學工程專業碩士學位。彼時，她負責生物制劑的研發與生產管理，專業所學被她直接用于解決一線生產工藝難題，推動了公司多個發酵類產品的技術升級。

2011年，已晉升為公司高級副總裁的她，繼續攻讀浙江大學藥物分析學專業博士學位。她的研究方向聚焦于生物類似藥質量一致性評價、創新單抗藥物穩定性控制等實際產業問題。

博士期間的研究成果形成了多項發明專利，這些成果后來也成為海正藥業及博銳生物研發標準的重要組成部分，也為安瑞昔?等創新藥的上市奠定了基礎。

就在生物藥業務逐步起勢之際，海正藥業卻陷入持續虧損與債務危機，亟需通過資產優化回籠資金。2019年，海正藥業決定將生物藥業務分拆獨立運營，王海彬順理成章成為新公司的核心負責人。一批長期共事的海正舊部也隨之成為核心創業班底。

隨著博銳生物向創新藥研發深入和資本化進程加速，其管理團隊也進行了戰略性增強。

其中，在IPO遞交前夕，博銳生物聘任劉敏出任公司執行董事兼CEO。劉敏是中國生物醫藥圈一個頗有分量的名字，擁有超過25年的行業經驗，職業經歷完整覆蓋了跨國藥企、本土創新藥企及生物科技公司的核心環節。

博銳生物執行董事兼CEO劉敏 圖源：博銳生物

他早年曾任羅氏（中國）副總裁，領導腫瘤業務團隊，負責過安維汀等重磅產品的市場策略。此后，他擔任信達生物首席商務官，構建公司商業化團隊并推動其首款PD-1抑制劑信迪利單抗上市。在加盟博銳生物前，劉敏還出任藥明巨諾董事會主席、行政總裁。

調整之后，博銳生物的核心管理分工更加清晰。劉敏以執行董事兼CEO的身份，統籌戰略規劃、商業化拓展、組織管理及整體經營決策。王海彬則聚焦研發與技術，負責研發體系建設、核心技術攻關、產業協同等關鍵工作。

02“亞洲小黑石”押注，估值3年翻倍

博銳生物獨特的起點與團隊構成，也吸引了與之匹配的資本。

2019年剛成立時，其首輪重大資本運作便有別于常見的風險投資。在地方政府推動產業升級的背景下，PAG出資38.28億元（10億元增資+28.28億元老股轉讓），收購了博銳生物58%的股權，成為控股股東，原股東海正藥業保留42%股權。

這筆交易，也成為當年國內生物科技行業規模最大的私募股權投資案例之一。

據了解，本輪融資歷經數月篩選與談判，王海彬團隊最終選定PAG，背后考量超過了單純的融資。她曾透露，當時的核心訴求不僅是資金，更希望引入具備資本市場運作能力及醫藥行業資源的戰略投資方。

PAG恰好是合適選擇——這家在業內被譽為“亞洲小黑石”的頂級投資機構，由傳奇投資人單偉建執掌，管理資產規模超550億美元，業務橫跨私募股權、不動產及信貸市場。其在醫療健康領域布局深遠，曾投資歐洲腫瘤研發巨頭NMS集團、康寧杰瑞等企業。

PAG的控股型投資，通常針對已有一定規模且商業模式清晰的實體，這本身就代表了資方對博銳生物即時商業化能力和產業基礎的認可。

入股后，PAG中國區董事長肖遂寧出任博銳生物董事長，為公司引入了更系統的治理與資本規劃視角，也幫助公司明確了后續市場化、資本化的發展路徑。

此后，博銳生物的資本吸引力持續顯現。

2021年，公司完成5億元戰略融資，PAG、海正藥業與上海品瞻投資共同增資，投后估值升至71億元。

這筆資金被用于創新藥研發提速與產能擴張，當年便推動核心產品安健寧?（阿達木單抗生物類似藥）獲批多個兒童適應癥——3月新增“兒童斑塊狀銀屑病”適應癥，8月再獲批“兒童克羅恩病”適應癥。至此，該藥成為國內首個覆蓋修美樂?（原研藥）在中國全部適應癥的阿達木單抗生物類似藥。

到2022年，全球生物科技行業迎來資本寒冬，投融資總額大幅下滑，不少企業融資受阻、管線收縮。但博銳生物逆勢啟動戰略引戰融資，一方面引入臺州國有資產（增資3億元）、杭州富陽產業基金（增資2.4億元）兩位投資者。另一方面，PAG與Cliff、臺州灣投資簽訂股權轉讓協議，后兩者分別以9184.71萬美元（約6.4億元）、3.6億元從PAG手中收購博銳生物股權。本輪融資后，公司投后估值增至135億元。

03年營收突破16億，凈利潤漲近4倍

與眾多從零開始的Biotech不同，博銳生物誕生時便承接了海正藥業成熟的生物藥業務，其早期核心正是能快速產生現金流的生物類似藥——即在療效和安全性上與原研藥幾乎一樣，但價格更低的仿制生物藥。

這使得公司在起步時就擁有了成熟的商業化產品線，避免了漫長的“純投入期”，獲得了關鍵的現金流和市場基礎。

圖源：招股書

公司成立當年，首款產品安健寧?即獲批上市。作為國內第二款獲批的阿達木單抗生物類似藥，其以1150元/支的定價上市，相較于原研藥修美樂當時醫保談判前約7600元/支的價格，費用降幅超過85%，明顯降低了患者的年治療負擔，并一舉打破了原研藥長期壟斷國內市場的格局。

憑借這一可及性優勢，安健寧?在2019年獲批后迅速打開市場，上市后不久便搶占全國約35%的市場份額，并長期位居國產同類產品銷量第一。在2020年納入國家醫保目錄后，其市場滲透率逐步提高，銷售額不斷攀升，峰值近10億元，成為公司的“現金奶牛”。

后來陸續上市的5款生物類似藥——安佰諾?、安佰特?、安瑞澤?、安佰欣?、安舒正?也全部納入國家醫保目錄。

這6款成熟產品構成了博銳生物收入的基本盤，2024年，僅成熟產品線就貢獻了公司超70%的收入。同時，70%以上的高毛利率為公司提供了源源不斷的“造血”能力。

圖源：招股書

在賽道選擇上，王海彬再次展現了她的能力。當多數藥企扎堆競爭白熱化的腫瘤免疫賽道時，她憑借其產業直覺，果斷將核心押在當時仍屬于藍海的自身免疫疾病領域。

這一關鍵決策，為博銳生物在自身免疫賽道贏得了先發優勢。2023年，其自主研發的首款1類創新藥安瑞昔?（抗CD20單抗）獲批上市。這是國內首款針對該靶點的抗體創新藥，也是目前國內唯一獲批的1類創新CD20單抗，其關鍵臨床數據顯示出優于同類參照藥物的療效。

該藥上市后快速放量，2024年銷售收入升至2.77億元，較2023年的1065萬元增長2500%，成為公司從成熟生物類似藥向創新藥轉型的標志。

值得一提的是，2024年，公司總收入達16.23億元，整體盈利超9000萬元，同比增長約3.8倍。這意味著，公司在推廣創新藥安瑞昔?時，已經擁有一支覆蓋全國的成熟商業化團隊和銷售體系，這是其創新藥能夠快速放量的前提。

同時，2024年12月，博銳生物與比利時生物制藥公司優時比（UCB）簽署戰略合作協議，成為倍捷樂?（比奇珠單抗）在中國大陸的獨家CSO（合同銷售組織），負責產品的商業化推廣。

倍捷樂?是全球首個且目前唯一獲批的IL-17A/F雙靶點抑制劑，通過同時抑制兩種促炎細胞因子，實現對炎癥和新骨形成的更強抑制作用。

2025年4月，倍捷樂?通過博銳生物的渠道在國內上市。憑借公司在自身免疫領域的渠道積累，其上市后快速獲得臨床認可，成為公司創新產品組合的重要補充，也標志著公司從產品研發生產向商業化服務拓展的成功嘗試。

截至目前，博銳生物擁有8款已商業化產品，包括2款創新藥和6款成熟產品，其中7款被納入國家醫保目錄，覆蓋類風濕關節炎、銀屑病、淋巴瘤等高發疾病。

同時，公司還布局了20多個研發項目，其中10余個進入臨床階段，核心在研產品涵蓋潛在First-in-class（同類首創）痛風藥物BR2251、多款創新ADC管線及自身免疫疾病新靶點藥物等。

招股書數據顯示，公司2025年前三季度總收入13.79億元，經調整凈利潤1.55億元，利潤規模已超過2024年全年。

圖源：招股書

與此同時，博銳生物公開表示將80%的研發投入轉向創新藥，2024年全年及2025年前三季度，其研發投入超過4億元。目前，公司構建了面向未來的技術平臺。

其中最突出的是其專有的抗體藥物偶聯物（ADC）平臺，該平臺旨在開發具有First-in-class潛力的藥物，其部分候選藥物的毒素載荷來源于獨特的海洋生物資源，差異化明顯。

它的目標，是逐步從一家以成熟產品為主的企業，轉向由創新技術平臺驅動的研發型生物制藥公司。

04紅海中的生存挑戰

盡管創新藥開局強勁，但博銳生物進入的是一條巨頭環伺的賽道。其核心的自身免疫與腫瘤免疫領域，是跨國藥企與國內一線大藥企的重兵布局之地。

在自身免疫領域，市場空間與競爭強度呈正比。僅阿達木單抗這一經典靶點，全球市場規模就接近150億美元。該領域不僅誕生過年銷售額超200億美元的“藥王”修美樂，其原研企業艾伯維更已成功培育出新一代接棒產品——IL-23單抗Skyrizi在2025年前三季度銷售額已超125億美元，全年預期171億美元，市場統治力與產品迭代速度驚人。

在國內市場，博銳生物要與恒瑞醫藥、百濟神州等一線大藥企爭奪市場。其明星創新藥安瑞昔?上市之初，便直接切入復宏漢霖、信達生物等多家本土企業競爭的CD20單抗紅海。

更大的不確定性來自政策層面。全國范圍內的生物類似藥集中采購已經啟動，博銳生物的“現金奶牛”——安健寧?、安瑞澤?等核心成熟產品均被納入集采范圍。這意味著，支撐公司七成以上收入的基石業務，未來將不可避免地面臨降價壓力，利潤空間或面臨長期擠壓。

目前的行業共識是，隨著自免賽道同質化競爭加劇，未來的競爭核心將轉向真正的差異化創新，包括First-in-class/Best-in-class（同類最佳）藥物研發、給藥方式優化（如長效制劑、口服劑型）及適應癥拓展等。

博銳生物在IL-17A/F雙靶點、ADC技術等領域的投入，已提前布局下一階段競爭。但是，如何依靠尚在爬坡期的創新產品，來對沖激烈的競爭與成熟產品線的集采風險，仍是公司必須解決的問題。

根據招股書規劃，博銳生物擬將募集資金用于創新產品商業化、管線研發推進、技術平臺升級、潛在投資并購及補充運營資金。其中，創新藥的持續商業化與國際化布局將是重點方向。公司將依托臺州生產基地的規模化產能優勢，進一步擴大比奇珠單抗、澤貝妥單抗的市場份額，同時推進更多在研產品上市。

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