面對我國兩用物資管制壓力，日股為何大幅上漲再創歷史新高？

內容提要：

盡管中國加強兩用物項對日出口管制引發日股短暫下跌，但日經225指數迅速反彈并再創歷史新高。作者認為，主要驅動既是日本具備隱秘應對體系，更是高市早苗有意提前大選，引發“高市交易”回歸：投資者押注其勝選后推進大規模財政刺激，推高股市，同時導致債券收益率飆升、日元貶值。國內部分大V和網民因信息繭房而高估管制對日本經濟的沖擊。

一、兩用物資對日管制導致日股暴跌的聲音言猶在耳，日經225指數便再創歷史新高。

1月7日《新華財經》報道稱，6日中國商務部宣布依法加強兩用物項對日本出口管制，令日本投資者心理遇冷，7日東京股市行情受到明顯沖擊。日本兩大股指早盤跳空低開。日經股指低開370多點后繼續波動向下，午盤時段一度下跌680多點。分析人士認為，如果稀土被列為管制對象出口受到限制，將對日本汽車生產造成重大負面影響。至收盤時，日經指數下跌556.10點，收于51961.98點，暴跌1.06%；東證指數下跌27.10點，收于3511.34點，下跌0.23%。

當天《環球時報》也報道稱，中方宣布兩用物資對日出口管制后，東京股市暴跌。

從7日到13日，不到一周，兩用物資對日管制導致日股暴跌的聲音言猶在耳，日本股民便開始信心十足地無視我們的出口管制卡住他們的脖子導致他們呼吸困難的“窘境”，毫無顧忌地大手筆買入日企股票，不僅輕而易舉地收復了1月7日的失地，還將日本股市再一次推向了歷史新高！

日經225指數自1月7號、1月8號連跌兩天，7日下跌1.06%，8日下跌1.63%。但第三天1月9日周五轉頭開始大漲1.61%，12日周一竟然暴漲3.76%至51939.89點，再創歷史新高。

雖然周二收盤下跌0.6%至53567點，也比1月6日收盤的52518.08點上漲了2%！這意味著被我們認為不堪一擊的日本股市和日本經濟，不僅收復了7-8日因兩用物資對日管控下跌的失地，還額外上漲了一千多點！

這是日本股市和日本經濟的回光返照？還是日本股民發現日本的確有一套不為我們所全面了解的應對我們兩用物資管控的隱秘體系可以確保在與我們的兩用物資脫鉤斷鏈后，依然維持他們企業的正常經營和經濟的持續發展？

二、日股創新高、債匯雙殺，是因為“高市交易”正在日本金融市場卷土重來。

據1月13日的央視新聞報道，日本首相高市早苗在1月12日向日本自民黨干部傳達了將在1月23日解散眾議院，提前舉行大選的意向。

高市早苗有意提前舉行大選引發“高市交易”回歸，成為引爆本輪行情的導火索。投資者紛紛押注高市早苗將利用大選勝利來推進其高達1350億美元的一攬子財政刺激方案。在此該預期之下，風險資產受到日本投資者的追捧，從而推動日經225指數12日大漲逾3%，突破歷史高點，再次創下歷史新高。周二也僅略有微調。依然站在歷史高點。

一般而言，股與債總是投資市場的蹺蹺板的左右兩端。日本投資市場的一端是股市狂歡，另一端便是國債市場的劇烈動蕩。

據Investing提供的交易數據，周二日本國債價格大幅下挫，導致收益率全線飆升。其中，作為基準的10年期國債收益率攀升至1999年2月以來的最高水平的2.164%，比周一上漲3.49%。20年期國債收益率更是創下歷史新高3.152%，比周一上漲3.11%。30年期國債收益率也一度上漲12個基點至3.52%。

在周一的股市上漲時，不僅日本的債券價格下跌，日元成為了G10貨幣中表現最差的貨幣。周二，日元兌美元匯率一度下跌0.5%至158.91，跌破了2024年7月以來的低點。至三郎撰寫此文的下午5點，日元跌幅略有收窄，兌美元下跌0.46%，收至158.85日元兌1美元。

日元的劇烈貶值已引發日本官方的高度警惕。日本財務大臣片山皋月周一在華盛頓與美國財政部長貝森特會面后對媒體表示：“我表達了對日元單邊走弱的擔憂，貝森特部長也認同這些擔憂”。

有人認為，日本債券市場的拋售，反映了投資者對未來財政紀律的憂慮。作為發達國家中債務負擔最重的國家，日本債務占GDP的比例已超過200%。其實不然：

第一，資金流入股市必然拋售債券，因為股市面臨提前大選的利好；

第二，寬松的財政政策必然會降低日本繼續降息的幅度和頻率預期，而政策利率是決定債券利率的基礎。這與日本債務負擔沒多大關系。

第三，降息預期降低意味著通脹高于政策利率的概率加大，這意味著凈債務（利率-通脹）的預期在下降，而財政收入是包含通脹的，債券利率則與政策利率相關，這實際上有利于緩和日本財政的債務成本，投資者沒有理由擔憂高市早苗激進的財政計劃會加重政府的債務負擔。

第四，日元貶值，也是基于高市早苗的財政政策在大選提前后可實施的預期增強，日元加息的預期減弱，投資者擔憂日本央行加息步伐將趨于緩慢的邏輯。這將可能導致資本外流和負實際利率影響（即通脹高于政策利率），使得日元在今年年初極易受到進一步疲軟的沖擊。有分析師預測，日元兌美元可能在2026年底前跌至160或更低。

不過，三郎認為日元兌美元匯率很難站穩在160甚至更低的水平。因為這會引發美國對日元匯率單邊下跌的擔憂從而引發貿易糾紛。此次片山皋月與貝森特會晤的重點之一，便是關注日元匯率波動是否過度單邊化和迅速。片山皋月此前也曾表示，如果需要，她擁有干預市場的“自由裁量權”。日本財務省上一次干預匯市是在2024年7月12日，當時日元兌美元觸及159.45。

三、為什么日本首相高市早苗宣布解散日本眾議院提前舉行大選，會刺激股民實施“高市交易”？

什么是“高市交易”？為什么日本投資者看好高市早苗？

“高市交易”是指在高市早苗當選日本首相后，市場上出現的一種交易策略，其特征是看好股票、看空長期債券和日元。這種策略反映了市場對高市政府可能采取的財政政策的預期，特別是高市早苗被視為“財政鴿派”，市場預期其政府可能會擴大支出。

為什么宣布解散眾議院提前舉行大選會，刺激股民實施“高市交易”？

不少分析師認為，由于高市早苗政府在國會中屬于少數派，中長期其經濟政策會受到國會的掣肘而難以施展拳腳，使得市場對于高市政府實際政策走向存在不確定性。

比如瑞穗證券的分析師預期，“高市交易”在中期內難以獲得顯著動能，主要是因為政治現實的限制。由于新的執政聯盟在國會中屬于少數派，這可能會限制其財政計劃的實施范圍，難以達到投資者的預期。

在去年的日本臨時國會上，高市早苗執政黨通過納入其他無黨派所屬眾議員，最終在465個眾議院席位中獲得233個，勉強達到過半席位。

根據JNN周日發布的民意調查，高市早苗內閣本月支持率上升了2.3個百分點，達到強勁的78.1%。與此同時，內閣反對率下降了2.1個百分點，僅為18.6%。

由于高市早苗支持率高漲，如果高市早苗解散眾議院提前大選，必然會導致執政聯盟在國會中獲得更多的席位，從而在國會中獲得更強有力的授權，這將有利于高市早苗進一步鞏固其擴張性的財政立場和對寬松貨幣政策的偏好。這一前景自然能夠提振股市，但擴張性財政政策必然會導致日本政府債務收縮的可能性下降，因而也引發了市場對日本銀行加息前景的看淡，從而加劇了債券和日元的拋售壓力。

四、信息繭房導致一些大V不太了解日本，高估了兩用物資管控對日本經濟的影響。

上圖為日本首相高市早苗拜訪東京都知事小池百合子時，向小池百合子行彎腰禮。一國領導向地方行政首長行彎腰禮，如此“卑躬屈膝”我們很多網民難以理解。

這就像2025年11月日本外務省亞洲司司長金井正彰與中國外交部亞洲司司長劉勁松在北京舉行會談結束出門告別時，我們的劉勁松司長雙手插兜，而日本外務省亞洲司司長金井正彰彎腰道別，被我們不少大V解讀為“低頭聽訓”一樣。

實際上，我們對日本的不了解，遠不止這些。比如日本大米漲價我們就奚落他們吃不起米飯，美國在日本駐軍就認為他們失去了主權。我們可能還在很多方面，不太了解日本。包括最近三十年日本27個科學獎是如何產生的；日本關鍵材料方面領先的技術、實力；日本的稀土儲備；布局全球的稀土供應鏈和稀土替代技術的動態進展。

不了解是因為信息繭房：他們沒看過日文報紙，也沒瀏覽過日本網站，獲取日本的信息主要依靠人傳人，了解到的信息，他也無法辨別真假。因而，往往對這個鄰居做出錯誤的判斷也就不足為奇了！

【作者：徐三郎】