SKG赴港IPO背后：智能舒緩穿戴設備銷量漲不動了

貢獻超四成收入的肩頸舒緩穿戴設備自2024年以來就開始緩慢下滑了。

文/每日財報 南黎

在中國智能可穿戴設備市場，一個以時尚設計與明星營銷迅速崛起的品牌——SKG，正站在關鍵的資本化十字路口。其母公司未來穿戴健康科技股份有限公司在相繼折戟創(chuàng)業(yè)板、終止北交所輔導后，于2025年末第三次遞表港交所，志在奪取“港股按摩設備第一股”的稱號。

憑借超過21%的國內市場份額，SKG無疑是一個成功的消費品牌故事。然而，穿透其招股書，復雜的圖景逐漸清晰。

上市前大額分紅VS負債上升

據了解，這已是公司第三次沖擊資本市場。此前2022年及2024年，其曾先后嘗試深交所和北交所，均以失敗告終。此次港股IPO，SKG計劃將募資用于基礎研發(fā)能力、尋求潛在的投資及收購機會、品牌建設和全渠道營銷、運營資金及一般企業(yè)用途方面。

在SKG的IPO征程中，最引發(fā)市場爭議與監(jiān)管關注的，莫過于其上市前夕激進的資本運作，尤其是大額分紅與募資需求之間的微妙矛盾。

招股書顯示，2025年前九個月，在公司凈利潤為1.06億元的情況下，未來健康卻宣派了高達1.994億元的股息，分紅金額接近同期凈利潤的兩倍，動用了歷史留存收益。

招股書顯示，2020年至2023年，公司實施現(xiàn)金分紅1.55億元、1.60億元、5000萬元、3000萬元，累計分紅達3.95億元。

這一操作的焦點在于其股權高度集中的背景。公司創(chuàng)始人劉杰、徐思英夫婦通過直接和間接方式，合計控制約85.94%的投票權。這意味著，超5億元的分紅流入了實控人囊中。

更具諷刺意味的是，公司在“慷慨”分紅的同時，計息銀行借款從2024年末的約7000萬元激增至2025年9月末的1.80億元，聲稱是為“業(yè)務擴張?zhí)峁┵Y金”。而在本次港股IPO的募資用途中，卻依然列有“運營資金及一般企業(yè)用途”。

這種“左手大額分紅、右手增加負債并上市募資”的操作，難免被市場解讀為控股股東在上市前進行利益變現(xiàn)，同時將未來發(fā)展資金壓力轉嫁給公眾投資者。

此前兩次A股IPO嘗試中，監(jiān)管層已就巨額分紅等問題進行過重點問詢，此番操作無疑為港股市場的投資者敲響了警鐘，增加了對其長期發(fā)展誠意與再投資信心的疑慮。

主營產品增長乏力

SKG的崛起，堪稱消費電子領域的一個營銷典范。自2016年戰(zhàn)略轉型，推出首款頸椎按摩儀并大獲成功以來，公司精準捕捉都市白領的健康焦慮，通過“科技感設計+頂流代言+全渠道投放”的組合拳，迅速占領用戶心智。

根據弗若斯特沙利文報告，按2024年零售額計，SKG在中國智能舒緩穿戴設備市場中以21.5%的份額位列國內企業(yè)第一。然而，這份看似穩(wěn)固的市場領導地位，并未能有效轉化為持續(xù)強勁的增長引擎。

財務數據揭示了一個尷尬的現(xiàn)實，公司的營收增長已明顯乏力。2022年至2024年，其營收分別為9.04億元、10.46億元和10.45億元，2025年前三季度，營收為8.78億元。

更為深層的隱憂在于核心產品的增長失速。作為公司基石的王牌品類——智能舒緩穿戴設備（主要為肩頸按摩儀），收入增長已陷入瓶頸。

該品類收入在2022年至2024年間分別為7.59億元、8.88億元和8.56億元，2024年已出現(xiàn)下滑。2025年前三季度，該部分收入僅為6.30億元，同比增幅微弱至0.2%。

其中，貢獻超四成收入的肩頸舒緩穿戴設備，收入同比下滑1.85%，至3.85億元。曾經引爆市場的“辦公室解壓神器”似乎已觸及增長天花板。

市場分析認為，按摩儀產品技術同質化嚴重，其核心的TENS（經皮神經電刺激）與EMS（肌肉電刺激）技術門檻有限，而產品實際體驗（如電擊強度不適、熱敷效果不顯）也引發(fā)了關于其是否為“智商稅”的討論，加之定價偏高，導致復購與市場拓展受阻。

與核心產品乏力形成對比的，是公司對營銷投入的日益依賴。為維持品牌熱度與市場聲量，SKG的銷售及營銷開支持續(xù)攀升，其占收入的比重從2022年的18.2%一路增長至2025年前三季度的22.6%。

同期，公司宣傳與廣告開支巨大，持續(xù)簽約王一博、楊洋等頂流明星，更聘請馬斯克母親梅耶·馬斯克擔任全球健康大使，以助推出海戰(zhàn)略。

這種“流量驅動”模式在紅利期效果顯著，但在流量成本高企、邊際效益遞減的當下，持續(xù)加碼的營銷正在侵蝕利潤空間，暴露出增長模式的內在脆弱性。公司亟需找到除營銷轟炸之外的第二增長曲線。

研發(fā)投入下滑削弱技術護城河

SKG在招股書中反復強調其“健康科技”屬性與“專業(yè)醫(yī)療科技”的定位，致力于將醫(yī)療技術融入消費電子。

然而，其實際資源分配卻與這一敘事嚴重背離，呈現(xiàn)出“重營銷、輕研發(fā)”的顯著特征。報告期內，公司的研發(fā)投入不僅在絕對金額上波動，其占營收的比重更是一路下滑：從2022年的9.1%，降至2024年的7.6%，再到2025年前三季度的6.6%。

2025年前九個月，研發(fā)開支為5812.2萬元，同比減少8.67%。與之形成尖銳對比的是，同期高達1.98億元的銷售費用，是研發(fā)投入的3.4倍之多。

這種投入結構的失衡，直接削弱了公司的技術護城河。盡管SKG擁有超過1500項專利，但其中具備較高技術壁壘的授權發(fā)明專利僅261項，占比約17%，其余超八成均為實用新型或外觀設計專利。

當華為、小米等科技巨頭憑借深厚的傳感器研發(fā)能力與生態(tài)系統(tǒng)（如鴻蒙），以及美的等傳統(tǒng)家電企業(yè)紛紛涌入“泛健康”穿戴賽道時，SKG在核心技術上的儲備與持續(xù)投入不足，使其產品極易陷入同質化與價格戰(zhàn)的危險境地。

公司2024年利潤的增長，招股書坦言部分得益于“研發(fā)成本等費用的下降”，這種依靠“節(jié)流”而非“開源”的盈利改善，顯然無法支撐一個科技公司的長期估值故事。

此外，當SKG試圖向血壓監(jiān)測、心電圖記錄等更具醫(yī)療屬性的功能拓展時，其所面臨的監(jiān)管合規(guī)成本將呈指數級上升。

目前，其部分產品已處于消費級與醫(yī)療級監(jiān)管的灰色地帶，黑貓投訴等平臺上關于產品質量的投訴時有出現(xiàn)。從“網紅電子產品”邁向“專業(yè)醫(yī)療科技”，需要的不僅是營銷話術的升級，更是巨額、長期且嚴謹的研發(fā)投入與醫(yī)學驗證。

丨每財網&每日財報聲明

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