LME暫停KZ/YP鋅及鉛交割業務消息評估

文 | 柳曉怡

來源 | 紫金天風有色研究

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

• 周四早間消息，LME暫停了韓國鋅業KZ/YP鋅及鉛的交割業務。盤面受消息影響，一度上沖，滬鋅主力漲超25000元/噸一線，最高漲幅達4.21%。

• 據官方回復，KZ已于去年提交了其供應鏈責任報告，但某些方面未能達到LME的監管要求。KZ已提交改進計劃并正等待反饋，有望在4月14日前完成最終定稿。

• 我們認為，本身作為高升水品牌，KZ前往LME交割的貨源并不多，另外，該規定或更多影響LME市場與其他市場價差，并不會直接改變鋅市場供需。

• 近期不管是技術面還是基本面，鋅價都呈現超買/高估狀態。

• 基本面來看，需求端，目前有色基本都面臨高價對需求的抑制的問題。國內自元旦以來鋅下游開工低于季節性表現，自上周四以來現貨升水持續下調。供應端，鋅礦進口窗口持續敞口，到港量環比顯著回升，原料端寬松預期逐步升溫。盡管鋅礦加工費仍處于歷史低位，但鋅價中樞上移已對冶煉廠利潤形成實質性修復，當前僅硫酸副產品貢獻的利潤已推動煉廠盈利逼近盈虧平衡線。在此背景下，需求端尚未形成有效支撐，資金面止盈訴求或逐步升溫，成為短期鋅價上行的重要制約因素。

• 因此整體上，我們認為短期鋅價或面臨回調，建議多單謹慎，短周期產業套保單可從外盤移至內盤。

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LME暫停KZ/YP鋅及鉛交割業務消息評估

周四早間消息，LME暫停了韓國鋅業KZ/YP鋅及鉛的交割業務。盤面受消息影響，一度上沖。

圖1 LME暫時暫停KZ/YP鋅及鉛的交割業務

數據來源：KZ

原因方面，據我們了解，主因KZ去年提交的供應鏈責任報告，某些方面未能達到LME的監管要求。而近期交割資格注冊到期需要重新申請。據官方回復，KZ已提交改進計劃并正等待反饋，有望在4月14日前完成最終定稿。

我們認為，短期市場偏多的氛圍下，此類消息情緒上助漲鋅價，但本身利多程度有限。首先，作為高升水品牌，KZ前往LME交割的貨源本身并不多，當前LME倉庫來自韓國的鉛錠僅5000噸、鋅錠625噸。另外，該規定或更多影響LME市場與其他市場價差，并不會直接改變全球鋅市場供需。

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二八分成機制下 鋅價中樞抬升 煉廠利潤實質性修復

供應端，自12月下旬以來我國鋅礦進口窗口持續敞口，到港量環比顯著回升，原料端寬松預期逐步升溫。盡管鋅礦加工費仍處于歷史低位，但鋅價中樞上移已對冶煉廠利潤形成實質性修復，當前僅硫酸副產品貢獻的利潤已推動煉廠盈利逼近盈虧平衡線。在此背景下，需求端尚未形成有效支撐，資金面止盈訴求或逐步升溫，成為短期鋅價上行的重要制約因素。

圖2：進口窗口打開下鋅礦到港量回升

數據來源：SMM、紫金天風期貨研究所

截止2026年1月12日，鋅精礦進口盈虧（87.53）元/噸，整體鋅礦進口窗口維持打開，1月初進口礦到港數量再度增多，1月2日、9日分別到港7.09、12.85萬噸，近兩周到港量連續回升。

圖3：國內冶煉廠利潤修復至盈虧平衡附近

數據來源：紫金天風期貨研究所

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下游需求已弱于季節性

上周國內鋅下游初級加工企業開工率（加權）45.17%，較前一周回升0.74個百分點，但整體仍處歷史同期低位，雖部分地區環保解除提振部分鍍鋅開工，但需求整體呈現弱季節性表現，鋅價上行對下游消費有一定抑制作用。

另外，近期SMM國內鋅錠社會庫存雖整體維持甚至小幅去庫，主因上海-廣東地區價差擴大，地區價差大于運費成本，導致部分廣東貨源流通至上海地區。因此短期廣東去庫顯著，但也意味著隱性庫存的增加，在下游臨近春節停工時點，后續持續消耗庫存的能力或有限。

圖4：滬鋅呈現大Contango結構

數據來源：紫金天風期貨研究所

圖5：初級下游開工率弱于季節性表現

數據來源：SMM、紫金天風期貨研究所

圖6：廣東地區庫存持續超季節性去庫

數據來源：SMM

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鋅鋁價差對鋅合金產業影響路徑

另外回答近期市場疑問：近期鋁價漲超鋅價，是否會由此侵蝕鋅合金加工利潤，進而影響鋅合金開工，對鋅需求是種利空？

我們認為，實際影響：

1、鋅合金加工費上調：實際上主流鋅合金品牌，其加工費計價均已加入鋁價系數，當前鋅合金廠家已積極提漲加工費，因此短期對其開工的負面影響有限。

2、鋅代鋁：中長期而言，鋁價格上漲反而對鋅是有利的。因為很多的鋁壓鑄件可以由鋅壓鑄件替換。且本身鋁壓鑄成本比鋅高，因為鋁壓鑄基本上用的是冷室壓鑄機，而鋅合金是熱室壓鑄機，合模費用是不一樣的。

因此鋁價的反超理論上利多鋅需求，鋁價漲超鋅價對鋅合金加工費的侵蝕，影響小于潛在的鋅代鋁帶來的利多影響。而就鋅鋁價差而言，短期或很難大幅走擴。

圖7：鋅合金加工費上調

數據來源：SMM

圖8：鋅合金與鋁合金存在大量互為替代場景

數據來源：紫金天風期貨研究所