估值達(dá)40億元 沖刺港股 上海生生IPO之路再啟

《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》1月15日訊（記者 史士云）近日，上海生生醫(yī)藥冷鏈科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海生生”）正式向港交所遞交了招股書(shū)，擬在香港主板IPO上市。中金公司、國(guó)金證券(香港)為其聯(lián)席保薦人。

此次沖擊港股并非上海生生在資本市場(chǎng)的首次布局。早在2023 年，該公司便向上交所遞交了主板IPO申請(qǐng)，然而在完成首輪問(wèn)詢后，于2024年主動(dòng)撤回了上市材料，A股IPO就此終止。

對(duì)于此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，上海生生方面表示，考慮到公司未來(lái)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求，公司決定尋求H股上市，這將為公司提供一個(gè)獲得外資、向海外投資者推廣本集團(tuán)的國(guó)際平臺(tái)。

▌核心業(yè)務(wù)撐起超八成營(yíng)收，全球市場(chǎng)份額仍偏低

招股書(shū)顯示，上海生生是制藥及生命科學(xué)行業(yè)一體化溫控供應(yīng)鏈服務(wù)提供商，核心聚焦于臨床試驗(yàn)溫控供應(yīng)鏈服務(wù)，同時(shí)延伸至商業(yè)化階段的醫(yī)療產(chǎn)品溫控供應(yīng)鏈服務(wù)，以及溫控裝備與材料的研發(fā)制造。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告數(shù)據(jù)，以2024年收入為計(jì)算口徑，上海生生是中國(guó)市場(chǎng)排名第一的制藥及生命科學(xué)溫控供應(yīng)鏈服務(wù)提供商，也是全球前十大臨床試驗(yàn)溫控供應(yīng)鏈服務(wù)提供商中唯一的中國(guó)企業(yè)，在該領(lǐng)域排名第九。

不過(guò)，上海生生雖在中國(guó)市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位，但在全球市場(chǎng)份額僅為1.5%，與國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)相比仍有較大差距。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，臨床試驗(yàn)溫控供應(yīng)鏈服務(wù)是上海生生當(dāng)前的支柱性板塊，服務(wù)對(duì)象主要涵蓋單克隆及雙特異性抗體、抗體藥物偶聯(lián)物、重組蛋白、核酸藥物、細(xì)胞與基因療法等對(duì)溫度和時(shí)間高度敏感的生物制藥療法。

區(qū)別于標(biāo)準(zhǔn)化的傳統(tǒng)物流業(yè)態(tài)，臨床試驗(yàn)溫控供應(yīng)鏈服務(wù)領(lǐng)域憑借其技術(shù)門檻與資質(zhì)要求，呈現(xiàn)出高壁壘、高價(jià)值、高成長(zhǎng)潛力的“三高”特性。

臨床試驗(yàn)溫控供應(yīng)鏈服務(wù)的對(duì)象涵蓋試驗(yàn)用藥品（IMP）、對(duì)照藥物或參考藥物，以及不可復(fù)刻的生物樣本，而生物制藥產(chǎn)品往往具有分子結(jié)構(gòu)復(fù)雜、活性成分高度敏感、質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)不可逆的特性。一旦出現(xiàn)溫度偏差、交接失誤或數(shù)據(jù)鏈斷裂等問(wèn)題，不僅可能造成樣本失效、延誤試驗(yàn)進(jìn)程，更會(huì)直接導(dǎo)致試驗(yàn)數(shù)據(jù)作廢，進(jìn)而大幅拉長(zhǎng)藥物開(kāi)發(fā)周期、增加研發(fā)沉沒(méi)成本。

基于此，臨床試驗(yàn)溫控供應(yīng)鏈服務(wù)是一個(gè)強(qiáng)監(jiān)管屬性的細(xì)分賽道，相關(guān)服務(wù)供應(yīng)商不僅需要具備完備的運(yùn)營(yíng)資質(zhì)，還需接受監(jiān)管機(jī)構(gòu)的定期質(zhì)量審核。與此同時(shí)，得益于較高的服務(wù)價(jià)值，該領(lǐng)域的客戶對(duì)價(jià)格的敏感度普遍較低，反而愿意為服務(wù)的可靠性、合規(guī)性以及快速響應(yīng)能力支付溢價(jià)。

近年來(lái)，受益于國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥IND申請(qǐng)數(shù)量的快速增長(zhǎng)，以及中國(guó)受試者在多中心臨床試驗(yàn)中占比的持續(xù)提升，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)臨床試驗(yàn)溫控供應(yīng)鏈服務(wù)市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度顯著高于全球平均水平。

以營(yíng)收規(guī)模測(cè)算，該市場(chǎng)從2020年的20億元擴(kuò)張至2024年的36億元，期間復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)15.8%，預(yù)計(jì)到2030年，市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步攀升至75億元。

目前，上海生生的業(yè)務(wù)高度依賴臨床試驗(yàn)溫控供應(yīng)鏈服務(wù)。據(jù)藥物臨床試驗(yàn)登記與信息公示平臺(tái)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，其已為超4400項(xiàng)新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)?zhí)峁┓?wù)，約占國(guó)內(nèi)IND申請(qǐng)總量的34%。

反映到業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)上，2023年-2025 年前三季度，上海生生臨床試驗(yàn)溫控供應(yīng)鏈服務(wù)板塊的營(yíng)收分別為5.08 億元、5.42億元、4.43億元，占總營(yíng)收的比例分別達(dá)到82.7%、82.8%、82.5%。

與之相對(duì)，商業(yè)醫(yī)療產(chǎn)品溫控供應(yīng)鏈板塊的營(yíng)收占比現(xiàn)階段仍處于較低水平，同期占比分別為16.2%、15.0%、14.2%。而溫控產(chǎn)品銷售的營(yíng)收貢獻(xiàn)則更為微薄，占比僅為1.1%、2.2%、3.3%。

雖然臨床試驗(yàn)溫控供應(yīng)鏈服務(wù)撐起了上海生生營(yíng)收的絕大半壁江山，但也暗藏著不容忽視的市場(chǎng)隱憂，一旦行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變動(dòng)，對(duì)單一業(yè)務(wù)的過(guò)度依賴便可能成為制約業(yè)績(jī)的短板。

上海生生在招股書(shū)中坦言，公司業(yè)務(wù)的發(fā)展很大程度上取決于客戶對(duì)溫控供應(yīng)鏈服務(wù)及相關(guān)產(chǎn)品的需求，客戶需求的任何縮減，都可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及未來(lái)前景造成重大不利影響。

▌2024年利潤(rùn)暴跌超七成，董事長(zhǎng)曾是友邦保險(xiǎn)代理人

在整體的業(yè)績(jī)面上，上海生生已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，2023年-2025年前三個(gè)季度，其分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約6.14億元、6.54億元、5.38億元，期內(nèi)利潤(rùn)分別為9203.3萬(wàn)元、2639.6萬(wàn)元、1.13億元。

從具體業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，上海生生的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)波動(dòng)特征，其2024年利潤(rùn)同比大幅下滑超七成，這一變化主要受股份支付費(fèi)用激增的影響。數(shù)據(jù)顯示，該公司2024年股份支付費(fèi)用達(dá)0.72億元，而 2023年該項(xiàng)費(fèi)用僅為0.02億元，這一增幅直接導(dǎo)致其當(dāng)年行政開(kāi)支同比攀升96.1%。與此同時(shí)，該公司當(dāng)年銷售及營(yíng)銷開(kāi)支同比增加56.8%，研發(fā)開(kāi)支同比增長(zhǎng)了4.6%。

目前，上海生生還面臨客戶集中度較高的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2023年-2025年前三季度，其前五大客戶的累計(jì)銷售額分別為 0.97億元、1.25億元和 1.04億元，占當(dāng)期總營(yíng)收的比例分別達(dá) 15.9%、19.2%和19.5%；同期，公司對(duì)最大單一客戶的銷售額分別為 0.37億元、0.5億元和 0.51億元，營(yíng)收占比依次為6.0%、7.7% 和9.6%。

盡管上海生生方面表示，前五大客戶中多數(shù)與其保持了多年合作關(guān)系，但倘若主要客戶的合作關(guān)系發(fā)生變動(dòng)，其流失仍有可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展造成重大不利影響。

此外，上海生生還提示，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況或因貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的可收回性而受到不利影響。招股書(shū)顯示，2023年-2025年前三個(gè)季度，上海生生貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)扣除損失撥備后的余額分別約為1.58億元、1.92億元及2.21億元。

在結(jié)算方式上，上海生生與部分客戶的交易采用賒賬結(jié)算模式，通常給予10至90日的信用期，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)一般按照相關(guān)合同條款進(jìn)行結(jié)算。2023年-2025年前三個(gè)季度，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為98天、98天、105天。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，上海生生董事長(zhǎng)鞠繼兵擁有并有權(quán)控制公司約42.62%的表決權(quán)。鞠繼兵及其配偶肖忠梅、寧波弗斯生、寧波宴伽、寧波宴嘉及寧波良生共同構(gòu)成公司控股股東。值得一提的是，據(jù)此前A股主板招股書(shū)披露的信息顯示，創(chuàng)立公司前，鞠繼兵曾就職于友邦保險(xiǎn)，任保險(xiǎn)代理人。

自成立以來(lái)，上海生生已完成了多輪融資，投資方包括高瓴資本旗下的深圳閏恒，以及鐘鼎資本、君聯(lián)資本、長(zhǎng)三角投資等。最新一輪融資過(guò)后，其估值達(dá)40億元。