太空光伏、6G衛(wèi)星通信誰(shuí)會(huì)先實(shí)現(xiàn)，商業(yè)航天板塊還有機(jī)會(huì)么？

在全球資本市場(chǎng)趨勢(shì)三圣“馬斯克、英偉達(dá)、特朗普”的概念引導(dǎo)下，A股的概念板塊是一波接一波的接力，但我們說(shuō)，這三圣說(shuō)的每個(gè)概念，在美國(guó)的維度下都是要萬(wàn)億美金驅(qū)動(dòng)的，落到企業(yè)端，基本上你一年低于100億美元利潤(rùn)，或者融資能力少于100億，美元的就基本別想?yún)⑴c了！

但在我們這里成本顯然更低，不需要具體的研發(fā)、市場(chǎng)、資金儲(chǔ)備，只需要發(fā)個(gè)董秘回答，弄個(gè)新聞報(bào)告，企業(yè)也不管自己1年1個(gè)億研發(fā)都付不起，賬上加上欠款也就幾個(gè)億的現(xiàn)實(shí)不顧，搖身一變，左手拉著游資的手，又是發(fā)著各種不著調(diào)的概念說(shuō)明，頂著正負(fù)幾百上千倍的PE，湊起上百億的市值規(guī)模，就敢說(shuō)自己是AI、電力、太空、通信等等熱點(diǎn)的龍頭，實(shí)際上公司全賣(mài)了，都不一定夠基礎(chǔ)研發(fā)費(fèi)用！

所以，這是我近期第三篇聊商業(yè)航空的文章，我還是這個(gè)觀點(diǎn)，炒作是你們的自由，是市場(chǎng)的選擇和監(jiān)管的默認(rèn)，但從價(jià)值、技術(shù)、生態(tài)而言，“炒新、炒績(jī)差”，默認(rèn)讓“劣幣毀滅良幣的資本市場(chǎng)習(xí)慣選擇”，總是一種不健康的市場(chǎng)特征！

一、太空光伏：超慢熱的萬(wàn)億賽道！

我國(guó)是宇宙光伏第一強(qiáng)國(guó)！這個(gè)不開(kāi)玩笑，我們一國(guó)就提供了全球70%以上的光伏相關(guān)市場(chǎng)需求！2024年時(shí)的總裝機(jī)量就已經(jīng)接近全球50%，而十五五國(guó)家電網(wǎng)還計(jì)劃投資6萬(wàn)億元升級(jí)電網(wǎng)，其中估計(jì)有很大一部分是光伏相關(guān)的！

但與此同時(shí)，在反內(nèi)卷和破壟斷的雙重保駕護(hù)航下，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈31家企業(yè)2025年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比下降16.9%，第三季度同比下降11.7%，降幅有所收窄。凈利潤(rùn)方面，2025年前三季度合計(jì)虧損310.39億元，其中第三季度虧損64.22億元，較第二季度減少56.18億元，收窄約46.7%。

所以，我理解上太空的利潤(rùn)誘惑，但是誰(shuí)來(lái)付錢(qián)搞研發(fā)、做產(chǎn)線？這可是要在虧損上再擴(kuò)大虧損的“博弈模式”！

我們都知道，太空光伏的優(yōu)勢(shì)很明確，不受大氣遮擋、能24小時(shí)不間斷發(fā)電，是航天器的核心能源需求。但現(xiàn)階段別抱太高期待，我們A股的“衛(wèi)星配套增量”還沒(méi)到初級(jí)階段呢，說(shuō)白了你大模型都沒(méi)，你就要商業(yè)應(yīng)用，想搞大規(guī)模商業(yè)化，必須等太空算力技術(shù)和火箭發(fā)射技術(shù)突破才，那時(shí)的光伏還不知道是不是現(xiàn)在這幾家龍頭呢！

我們?cè)倏聪轮忻赖募夹g(shù)差異！

美國(guó)這邊，SpaceX是絕對(duì)的核心推手，星鏈衛(wèi)星的迭代直接帶火了太空光伏需求。星鏈V1.5版本的太陽(yáng)翼面積就超22.68平方米，到了V2.0直接沖到250平方米，比早期型號(hào)翻了十倍還多。它用的砷化鎵組件，基本被美國(guó)Ⅱ-Ⅵ公司（Coherent）壟斷，這家企業(yè)的砷化鎵外延片市占率超40%，實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率能到34.5%，高端市場(chǎng)沒(méi)對(duì)手。另外還有家Solaren公司，在推進(jìn)太空光伏地面接收的示范項(xiàng)目，拿了美國(guó)能源部的補(bǔ)貼，但目前還沒(méi)做出規(guī)模化營(yíng)收，更多是概念性布局。

而國(guó)內(nèi)玩家則沿著兩條技術(shù)路線突圍，各有側(cè)重。一條是砷化鎵路線的國(guó)博電子（688375），作為軍工級(jí)核心供應(yīng)商，它的砷化鎵組件已經(jīng)配套到我國(guó)空間站和低軌衛(wèi)星上，2024年?duì)I收定格在89.6億元、凈利潤(rùn)12.3億元，毛利率始終穩(wěn)在45%以上，跟著低軌衛(wèi)星組網(wǎng)的節(jié)奏吃肉。

另一條是HJT替代路線的東方日升（300118），它的P型HJT電池主打輕量化、抗輻射，成本只有砷化鎵的三分之一，目前已經(jīng)進(jìn)入衛(wèi)星廠商的驗(yàn)證環(huán)節(jié)。2025年HJT產(chǎn)能能達(dá)到30GW，雖然太空光伏業(yè)務(wù)現(xiàn)在營(yíng)收占比還不到5%，但成長(zhǎng)潛力肉眼可見(jiàn)。

而落到實(shí)際落地節(jié)奏上，太空光伏短期（2026-2030年）主要靠低軌衛(wèi)星組網(wǎng)拉需求，市場(chǎng)規(guī)模大概800億元，不算大。中長(zhǎng)期就得等太空算力突破，保守估計(jì)還要10年以上，屬于典型的“遠(yuǎn)期賽道”。

說(shuō)實(shí)話，這個(gè)階段兩個(gè)龍頭一個(gè)190多倍PE，一個(gè)虧損的，兩個(gè)公司加起來(lái)50億現(xiàn)金不到，要國(guó)際巨頭有點(diǎn)難，按我們的估值SpaceX不應(yīng)該是1.5萬(wàn)億美元，應(yīng)該15萬(wàn)億美元估值！

二、6G衛(wèi)星通信：商用輪廓已顯，但5G的價(jià)值行業(yè)都還沒(méi)想通

6G衛(wèi)星通信主打“空天地一體化”，和太空光伏比，它的落地進(jìn)度明顯更快，現(xiàn)在已經(jīng)站在了商用的前夜。中美龍頭在星座規(guī)模、技術(shù)路線上也呈現(xiàn)各走各路的特點(diǎn)！

美國(guó)方面，SpaceX目前是既有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，又有成本、技術(shù)、市場(chǎng)商業(yè)應(yīng)用的優(yōu)勢(shì)，非常全面！截至2025年底，在軌衛(wèi)星已經(jīng)超8000顆，用戶破千萬(wàn)，覆蓋118個(gè)國(guó)家，2025年也實(shí)現(xiàn)了短信直連商用。但它的短板也很突出：帶寬低、離不開(kāi)地面站中轉(zhuǎn)，而且在美國(guó)本土遭到運(yùn)營(yíng)商抵制，推廣受限。并且，技術(shù)上走的是衛(wèi)星優(yōu)先的路子，靠高通的太赫茲芯片提升傳輸速率，可單星成本高、迭代速度慢。

而國(guó)內(nèi)反正報(bào)道上已經(jīng)產(chǎn)業(yè)鏈都完善了，就和芯片上有一堆“英偉達(dá)”一樣，從上到下都比美國(guó)強(qiáng)。

比如，運(yùn)營(yíng)端的中國(guó)衛(wèi)通（601698）是獨(dú)一份的商用衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商，把高通量衛(wèi)星轉(zhuǎn)發(fā)器市場(chǎng)牢牢攥在手里，2024年?duì)I收25.41億元，凈利率35%，訂單覆蓋率更是達(dá)到150%，2025年計(jì)劃新增300顆衛(wèi)星組網(wǎng)，用戶量有望突破200萬(wàn)。

而制造端的是中國(guó)衛(wèi)星（600118），其扛了我國(guó)一半的低軌衛(wèi)星組網(wǎng)任務(wù)，單星成本比SpaceX低30%，2024年衛(wèi)星制造業(yè)務(wù)占營(yíng)收比重達(dá)55%，基本綁定行業(yè)增長(zhǎng)。

但上面兩家的PE加起來(lái)7000多倍了，這基本上是衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量得超至少400倍后的的預(yù)期了！也就是說(shuō)板塊內(nèi)的所有利潤(rùn)都變成了他們的概念收益，但實(shí)際上，最賺錢(qián)的永遠(yuǎn)不是組裝和運(yùn)營(yíng)的！

通常按飛機(jī)的邏輯，太空里不管衛(wèi)星、火箭、航天器，最賺的應(yīng)該是控制、電子元器件、發(fā)動(dòng)機(jī)、識(shí)別這類(lèi)的“大腦和心臟”設(shè)備，比如中航機(jī)載600372、航天電子（600879），這兩個(gè)PE加起來(lái)400多倍！

而在技術(shù)端的。除華為外，是中興通訊（000063），6G專(zhuān)利全球占比21.7%，太赫茲空口試驗(yàn)速率突破1Tbps，2025年研發(fā)投入占比超15%，技術(shù)壁壘也夠硬，除美國(guó)的問(wèn)題外，其資金實(shí)力也夠。

并且，國(guó)內(nèi)6G涉及的計(jì)劃走是的“衛(wèi)星+地面基站”融合路線，其實(shí)比美國(guó)的純衛(wèi)星路線更可持續(xù)，實(shí)用性更強(qiáng)，上面下面都能基建，預(yù)計(jì)2030年就能實(shí)現(xiàn)6G商用，到2040年全球連接數(shù)突破50億，落地節(jié)奏比太空光伏快太多。

三、商業(yè)航天回調(diào)后：龍頭浮出水面，還有機(jī)會(huì)嗎？

前段時(shí)間商業(yè)航天板塊跌得厲害，核心原因就是前期估值炒得太高，情緒退潮后資金出逃。1月15日那天，中國(guó)衛(wèi)通、中國(guó)衛(wèi)星、航天電子集體跌停，金風(fēng)科技也跌了10.01%，整個(gè)板塊回調(diào)幅度超20%。

但跌下來(lái)之后，虛的概念被擠掉，龍頭格局反而更清晰了，真正有基本面支撐的標(biāo)的，長(zhǎng)期價(jià)值還在，而且往往概念和傳統(tǒng)概念龍頭有游資和機(jī)構(gòu)支持，跌的少，而其他利潤(rùn)核心供應(yīng)商，反而跌的更多，因此市場(chǎng)深度研究，各種國(guó)家項(xiàng)目落地后，這個(gè)線路就會(huì)落地清晰了，現(xiàn)在的商業(yè)航天里有大量的“0業(yè)績(jī)、0應(yīng)用”偽概念！

總體而言，目前板塊龍頭可以分成四類(lèi)，邏輯各有不同。第一類(lèi)是絕對(duì)核心中國(guó)衛(wèi)通，作為國(guó)內(nèi)唯一的商用衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商，高通量衛(wèi)星資源被它壟斷，業(yè)績(jī)確定性在板塊里最強(qiáng)，也是整個(gè)板塊的情緒錨點(diǎn)，跌透了之后反而有配置價(jià)值。第二類(lèi)是技術(shù)龍頭中興通訊，既有6G專(zhuān)利優(yōu)勢(shì)，又有設(shè)備制造能力，相對(duì)安全。第三類(lèi)是細(xì)分龍頭，游資最?lèi)?ài)，比如國(guó)博電子，聚焦太空光伏和6G射頻器件，軍工屬性能提供業(yè)績(jī)安全墊，但問(wèn)題是PE太高！第四類(lèi)是不會(huì)包裝的已明確公步產(chǎn)品應(yīng)用商業(yè)項(xiàng)目的滯脹超跌龍頭，比如中航機(jī)載！