IPO解讀：物料處理系統(tǒng)理奇智能即將上會(huì) 子公司收入占比高且依賴美國(guó)企業(yè)

深交所官網(wǎng)顯示，1月20日，無(wú)錫理奇智能裝備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：理奇智能）創(chuàng)業(yè)板IPO即將迎來(lái)上會(huì)。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

得益于鋰電池需求增長(zhǎng)，理奇智能業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，存在放緩及下滑的風(fēng)險(xiǎn)，子公司無(wú)錫羅斯收入占比較高且依賴美國(guó)羅斯。

毛利率下滑 稅收優(yōu)惠占比較高

理奇智能專注于物料自動(dòng)配料、分散乳化、混合攪拌等物料自動(dòng)化處理領(lǐng)域，提供專業(yè)的物料智能處理系統(tǒng)整體解決方案。公司為客戶提供咨詢、設(shè)計(jì)、制造、安裝、調(diào)試、培訓(xùn)及售后的一站式服務(wù)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于鋰電制造、精細(xì)化工、復(fù)合材料等行業(yè)。

2022年-2024年，理奇智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為6.19億元、17.21億元和21.73億元，2023年和2024年分別增長(zhǎng)了178%和26.32%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為4067.37萬(wàn)元、2.20億元和2.73億元，2023年和2024年分別增長(zhǎng)了442%和24%。

2025年前三季度，理奇智能營(yíng)業(yè)收入17.18億元，同比增長(zhǎng)36.48%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.75億元，同比增長(zhǎng)42.23%。增長(zhǎng)主要原因系2024年下半年以來(lái)鋰電池行業(yè)景氣度持續(xù)回升，下游客戶為滿足市場(chǎng)需求加快產(chǎn)能建設(shè)，從而推動(dòng)了對(duì)上游設(shè)備供應(yīng)商合同的執(zhí)行與驗(yàn)收進(jìn)度。

與此同時(shí)，理奇智能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降51.76%，主要系當(dāng)期海外項(xiàng)目保函保證金支出增加，以及客戶預(yù)收款較上年同期有所減少。

2025年度，理奇智能預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.93億元，同比增加10.12%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.71億元，同比相對(duì)穩(wěn)定。

近年來(lái)，全球新能源汽車(chē)行業(yè)和儲(chǔ)能行業(yè)快速發(fā)展，帶動(dòng)鋰電池需求量大幅提升，以寧德時(shí)代、比亞迪、LG新能源等為代表的鋰電池制造企業(yè)積極擴(kuò)充產(chǎn)能。理奇智能正是把握市場(chǎng)風(fēng)口、跟進(jìn)客戶需求，實(shí)現(xiàn)報(bào)告期業(yè)績(jī)規(guī)模的快速提升。

需要注意的是，理奇智能產(chǎn)品主要應(yīng)用于鋰電制造領(lǐng)域，鋰電設(shè)備行業(yè)存在一定的周期性。報(bào)告期內(nèi)，公司還積極拓展主要產(chǎn)品于非鋰電領(lǐng)域的應(yīng)用，非鋰電產(chǎn)品收入金額整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。然而，若鋰電行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏慢于預(yù)期，或公司于非鋰電行業(yè)的客戶拓展及新品研發(fā)未達(dá)目標(biāo)，則公司存在業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徤踔翗I(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)招股書(shū)，理奇智能主要產(chǎn)品為物料智能處理系統(tǒng)及單機(jī)設(shè)備，產(chǎn)品應(yīng)用于鋰電制造、精細(xì)化工、復(fù)合材料等眾多領(lǐng)域。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為16.48%、27.80%、28.78%和27.13%，剔除存貨評(píng)估增值影響后的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為41.93%、40.08%、35.97%和31.20%，呈下降趨勢(shì)。

經(jīng)測(cè)算，以理奇智能2025年前三季度毛利率為基礎(chǔ)。假設(shè)其他條件不變的情況下，毛利率分別下降5%、10%、15%、20%和25%的情況下，2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.55億元、2.47億元、2.39億元、2.31億元和2.22億元，將對(duì)公司盈利水平造成一定負(fù)面影響。

此外，報(bào)告期內(nèi)，理奇智能享受的稅收優(yōu)惠總額分別為2133.34萬(wàn)元、4896.78萬(wàn)元、6187.89萬(wàn)元和2696.65萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為24.68%、17.45%、17.37%和15.41%。若相關(guān)證書(shū)到期后，未能被重新認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，或相關(guān)政策發(fā)生變化等，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到一定影響。

子公司控制權(quán)存疑 高度依賴美國(guó)羅斯

早在2000年1月，美國(guó)羅斯設(shè)立無(wú)錫羅斯。2012年，以陸浩東為主的無(wú)錫羅斯中方管理層成立的持股平臺(tái)德宜達(dá)受讓美國(guó)羅斯持有的無(wú)錫羅斯35%股權(quán)，交易作價(jià)60萬(wàn)美元。

2018年4月，無(wú)錫羅斯與寧波志聯(lián)、寧波盈余共同設(shè)立理奇智能前身理奇有限。

2020年12月，無(wú)錫羅斯將持有的理奇有限30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給寧波志聯(lián)、寧波盈余后，退出公司。與此同時(shí)，理奇有限分別自美國(guó)羅斯、德宜達(dá)受讓無(wú)錫羅斯16%、35%的股權(quán)，合計(jì)對(duì)價(jià)3125萬(wàn)美元。交易完成后，公司持有無(wú)錫羅斯51%股權(quán)，不控制無(wú)錫羅斯。

2022年6月，理奇有限以950萬(wàn)美元對(duì)價(jià)進(jìn)一步受讓美國(guó)羅斯持有的無(wú)錫羅斯9%股權(quán)。交易完成后公司持有無(wú)錫羅斯60%股權(quán)，并取得控制權(quán)，本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。根據(jù)評(píng)估報(bào)告，無(wú)錫羅斯在評(píng)估基準(zhǔn)日2021年12月31日的股東全部權(quán)益價(jià)值為8.56億元，其中無(wú)錫羅斯的存貨在購(gòu)買(mǎi)日評(píng)估增值5.80億元。

根據(jù)招股書(shū)，無(wú)錫羅斯是理奇智能重要子公司。2024年，無(wú)錫羅斯銷(xiāo)售收入為10.59億元，占理奇智能總體營(yíng)業(yè)收入48.74%；無(wú)錫羅斯銷(xiāo)售凈利率18.21%，高于公司總體的銷(xiāo)售凈利率13.75%。

圖片來(lái)源：?jiǎn)栐兒?/p>

值得一提的是，因無(wú)錫羅斯已使用美國(guó)羅斯商標(biāo)經(jīng)營(yíng)二十余年，2022年6月，美國(guó)羅斯將相關(guān)商標(biāo)無(wú)償授權(quán)給無(wú)錫羅斯使用，商標(biāo)授權(quán)許可對(duì)無(wú)錫羅斯可使用的銷(xiāo)售區(qū)域、產(chǎn)品類型進(jìn)行了約定，但對(duì)于美國(guó)地區(qū)的許可情況未予明確。

2023年-2025年上半年，無(wú)錫羅斯授權(quán)商標(biāo)所涉產(chǎn)品涉及收入分別為8.89億元、10.01億元和4.35億元（包含無(wú)錫羅斯銷(xiāo)售給理奇智能相關(guān)產(chǎn)品的收入），占合并口徑主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為51.69%、46.07%和36.59%，雖呈下降趨勢(shì)但仍占比較高。

盡管美國(guó)羅斯未同時(shí)授權(quán)理奇智能，鑒于公司產(chǎn)品在價(jià)格及交付周期方面的優(yōu)勢(shì)，美國(guó)羅斯及其關(guān)聯(lián)方向公司推介及引薦部分境外客戶、參與相關(guān)訂單售后管理，因此公司向其支付項(xiàng)目服務(wù)費(fèi)。

報(bào)告期內(nèi)，理奇智能境外業(yè)務(wù)收入金額分別為1507.09萬(wàn)元、2544.98萬(wàn)元、6421.54萬(wàn)元和6130.83萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為2.44%、1.48%、2.96%和5.16%。截至報(bào)告期期末，公司海外在手訂單金額達(dá)到26.39億元，預(yù)計(jì)在2025年至2027年產(chǎn)生較大的境外收入占比，且公司主要海外訂單集中在歐洲和北美洲。

對(duì)此，深交所要求理奇智能結(jié)合目前海外在手訂單占比較高的情況，分析商標(biāo)授權(quán)未覆蓋區(qū)域、領(lǐng)域是否對(duì)無(wú)錫羅斯的業(yè)務(wù)拓展構(gòu)成實(shí)質(zhì)限制，是否對(duì)公司海外訂單執(zhí)行、海外業(yè)務(wù)拓展產(chǎn)生重大不利影響。

理奇智能表示，在商標(biāo)授權(quán)未覆蓋區(qū)域、領(lǐng)域，該區(qū)域并非無(wú)錫羅斯基于產(chǎn)業(yè)鏈分布、核心客戶分布、地緣關(guān)系多重因素確定的重點(diǎn)市場(chǎng)，但無(wú)錫羅斯仍與美國(guó)羅斯在業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)獲取、項(xiàng)目執(zhí)行支持、售后管理等方面開(kāi)展穩(wěn)定合作，協(xié)同開(kāi)拓市場(chǎng)，以期在既有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上尋求市場(chǎng)增長(zhǎng)點(diǎn)，共促業(yè)務(wù)發(fā)展。

正是因?yàn)闊o(wú)錫羅斯與美國(guó)羅斯在業(yè)務(wù)上深度綁定，監(jiān)管層及投資者也更加擔(dān)心公司能否對(duì)無(wú)錫羅斯實(shí)施有效控制，無(wú)錫羅斯未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展是否對(duì)美國(guó)羅斯存在重大依賴。

全文參考資料：公司招股書(shū)及回復(fù)函公開(kāi)數(shù)據(jù)等