美國擬對(duì)全球主權(quán)財(cái)富基金“征稅”，或引發(fā)新一輪大撤退？

美國國稅局計(jì)劃修改稅法第892條款，擴(kuò)大商業(yè)活動(dòng)定義，取消主權(quán)財(cái)富基金部分美國投資免稅權(quán)，這可能促使它們加速分散對(duì)美投資。

美國當(dāng)局已提議進(jìn)行一項(xiàng)重大改革，可能讓主權(quán)財(cái)富基金需為其在美國的投資繳納稅款，這將對(duì)美國私募資本行業(yè)的部分最大投資方造成沖擊。

美國國稅局于去年12月發(fā)布提案，計(jì)劃修訂《國內(nèi)稅收法》中主權(quán)財(cái)富基金及部分公共養(yǎng)老基金用于申請(qǐng)美國稅收豁免的相關(guān)條款。這是特朗普政府出臺(tái)的一系列政策沖擊中的最新舉措，這些政策已促使主權(quán)財(cái)富基金分散其在美國的投資敞口。

根據(jù)《國內(nèi)稅收法》第892條款，外國政府及其控制實(shí)體（包括主權(quán)財(cái)富基金和部分公共養(yǎng)老基金）在美國國稅局認(rèn)定的投資活動(dòng)中無需繳納美國稅款，但如果從事美國國稅局視為商業(yè)活動(dòng)的行為，則需納稅。

在此次提案中，美國國稅局將擴(kuò)大“商業(yè)活動(dòng)”的定義范圍，把部分以往被視為投資的活動(dòng)納入其中。這些修改將影響主權(quán)財(cái)富基金向企業(yè)提供貸款以及對(duì)私營公司進(jìn)行直接股權(quán)投資等情況。根據(jù)新提案，可能導(dǎo)致主權(quán)財(cái)富基金產(chǎn)生納稅義務(wù)的活動(dòng)包括向企業(yè)直接放貸，以及在債券違約重組中發(fā)揮作用等。

國際律所Squire Patton Boggs稅務(wù)合伙人杰弗里?科佩爾（Jeffrey Koppele）表示，這些擬議法規(guī)包含了主權(quán)財(cái)富基金需要考慮的新要點(diǎn)和潛在陷阱，主權(quán)財(cái)富基金投資者應(yīng)審視自己的投資組合。

特朗普在第二任期內(nèi)采取了愈發(fā)激進(jìn)的措施來提振美國經(jīng)濟(jì)，包括對(duì)貿(mào)易伙伴征收高額關(guān)稅，并入股英特爾等本土企業(yè)，而此次提案正是在此背景下推出的。

咨詢公司Global SWF的數(shù)據(jù)顯示，2025年全球主權(quán)財(cái)富基金的私人信貸投資達(dá)5500億美元。去年，它們?cè)诿绹闹苯铀侥脊蓹?quán)投資規(guī)模增長了兩倍多，達(dá)到730億美元，其中三分之二為聯(lián)合投資。

全球主權(quán)主權(quán)財(cái)富基金的美國直接私募股權(quán)投資規(guī)模

在提案中，美國國稅局還計(jì)劃重新制定主權(quán)財(cái)富基金在私募股權(quán)投資組合公司中持股的稅收規(guī)則。目前，只要主權(quán)財(cái)富基金在私募股權(quán)組合公司中不擁有經(jīng)濟(jì)或投票控制權(quán)，其少數(shù)股權(quán)通常被視為投資活動(dòng)，無需納稅。但根據(jù)擬議修改內(nèi)容，“控制權(quán)”的定義將擴(kuò)大，包括擁有通常伴隨戰(zhàn)略持股而來的某些投資者權(quán)利。

這些變化還可能影響所謂的“blockers”，即主權(quán)財(cái)富基金和養(yǎng)老基金在通過聯(lián)合投資結(jié)構(gòu)與私募股權(quán)公司共同直接投資組合公司時(shí)通常使用的特殊目的載體（SPV）。SPV原本可保護(hù)免稅投資者免受納稅義務(wù)影響，但如果SPV被認(rèn)定對(duì)組合公司擁有“實(shí)際控制權(quán)”（包括擁有私募股權(quán)聯(lián)合投資中常見的投資者保護(hù)權(quán)，如退出咨詢權(quán)等），則向主權(quán)財(cái)富基金分配的收益可能會(huì)被征收高額稅款。

Global SWF董事總經(jīng)理迭戈?洛佩斯（Diego López）稱，國有實(shí)體持有的私人信貸資產(chǎn)中，約四分之一來自直接投資，而非通過私募市場(chǎng)資產(chǎn)管理公司的基金進(jìn)行投資。

科佩爾指出，即便主權(quán)財(cái)富基金在多年前債券違約可能性極低時(shí)就已買入債券，但根據(jù)美國國稅局的提案，若其在公司債務(wù)重組中發(fā)揮作用，也將被視為從事商業(yè)活動(dòng)。而且這些擬議法規(guī)若以當(dāng)前形式最終敲定，可能會(huì)適用于主權(quán)財(cái)富基金已進(jìn)行的投資。

從理論上講，失去第892條款規(guī)定的免稅資格可能會(huì)使整個(gè)基金的免稅待遇失效。不過律師和專家表示，實(shí)際影響程度取決于基金的法律結(jié)構(gòu)，投資者還可依靠其他稅收豁免條款。公眾對(duì)該提案的意見反饋截止日期為2月13日。