商業(yè)航天催熱砷化鎵賽道，乾照光電出貨國內(nèi)第一，高估值與盈利質(zhì)量引關注

本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

在商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)化浪潮與太空算力布局加速的雙重催化下，太空光伏作為航天器核心能源供給方案，其市場潛力正被持續(xù)發(fā)掘。

與地面光伏以晶硅為主的技術路線不同，太空光伏領域長期以砷化鎵（GaAs）太陽能電池（下稱“砷化鎵電池”）為核心，憑借高效能、抗輻射、長壽命等適配太空極端環(huán)境的核心優(yōu)勢，成為各類航天器的主流電源選擇，其單價更是達到地面光伏產(chǎn)品的千倍以上，形成了高壁壘、高附加值的細分賽道。

在這一賽道中，乾照光電（300102.SZ）是繞不開的龍頭，2025年上半年，其砷化鎵電池實現(xiàn)銷量翻倍增長，出貨量國內(nèi)第一。乾照光電向時代商業(yè)研究院表示，近幾年受商業(yè)航天發(fā)展帶動，公司砷化鎵電池銷量增速較快，份額一直在國內(nèi)居首且有所提升。

考慮到太空光伏技術驗證周期長、可靠性要求極高的行業(yè)特性，已實現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)并通過長期驗證的乾照光電，無疑成為商業(yè)航天快速發(fā)展背景下太空光伏領域的最先受益者。

但值得警惕的是，公司盈利高度依賴政府補助的財務現(xiàn)狀，以及當前顯著偏離行業(yè)均值的估值水平，存在一定的風險。

一、太空光伏演變歷程：從“晶硅”到“砷化鎵”再重回“晶硅”

1958年，美國“先鋒一號”衛(wèi)星首次搭載硅太陽能電池（下稱“硅電池”）進入太空，開啟了硅基材料在太空能源領域的應用歷程。

在此后的數(shù)十年間，硅電池憑借相對成熟的制備工藝、較低的早期研發(fā)成本，成為各類航天器的主要電源選擇。

但隨著衛(wèi)星承擔越來越多的任務，且運行壽命要求提升，硅電池的固有缺陷逐漸凸顯。一方面，其抗輻射性能較差，在太空高能粒子的持續(xù)轟擊下，光電轉(zhuǎn)換效率會快速衰減，難以滿足航天器長期在軌運行的需求；另一方面，經(jīng)過長期技術迭代，硅電池的轉(zhuǎn)換效率已逐漸觸及物理瓶頸，無法匹配航天器功率需求的增長。

20世紀90年代，砷化鎵電池開始在太空光伏領域嶄露頭角，憑借全方位優(yōu)于硅電池的性能指標實現(xiàn)了技術路線的迭代升級。

與硅電池相比，砷化鎵電池在發(fā)電效率、耐高溫性能和抗輻射能力上均存在顯著優(yōu)勢，其發(fā)電效率初期就達到25%以上，遠超同期硅電池水平。

進入21世紀，隨著MOCVD（金屬有機化合物化學氣相沉積）等外延生長技術的成熟與產(chǎn)業(yè)化應用，三結砷化鎵電池（GaInP/GaAs/Ge）成為太空光伏領域的絕對主流，發(fā)電效率大幅提升至30%以上，實驗室產(chǎn)品甚至突破34%。

近年來，隨著全球商業(yè)航天競賽升溫，大規(guī)模低軌衛(wèi)星星座部署成為行業(yè)熱點，降本減重成為商業(yè)航天企業(yè)的核心訴求，砷化鎵電池價格高昂的劣勢愈發(fā)突出，推動太空光伏技術路線重回對低成本方案的探索。在此背景下，P型HJT異質(zhì)結電池和鈣鈦礦疊層電池成為當前的熱門研究方向。

P型HJT異質(zhì)結電池具備優(yōu)異的抗輻射能力，解決了初代晶硅電池的最大缺陷，且保留晶硅材料成本優(yōu)勢。此外，衛(wèi)星發(fā)射成本極高，每減輕1克重量都意義重大，P型HJT異質(zhì)結電池采用超薄硅片，厚度可以做到50～70微米，遠比傳統(tǒng)電池輕薄。目前P型HJT異質(zhì)結電池已實現(xiàn)規(guī)模商業(yè)化量產(chǎn)，被視為下一代太空光伏的優(yōu)選路線。

而鈣鈦礦疊層電池則被視為未來太空光伏領域的潛在顛覆者，憑借理論轉(zhuǎn)換效率高、重量極輕等核心優(yōu)勢吸引了全球科研機構與企業(yè)的重點布局。實證數(shù)據(jù)顯示，鈣鈦礦疊層電池的理論轉(zhuǎn)換效率可達40%以上，且重量比砷化鎵電池輕90%以上，同時具備優(yōu)異的弱光發(fā)電性能和高抗輻照特性。中信建投證券分析指出，鈣鈦礦疊層電池有望從2028年開始逐步承擔低軌星座及深空探測任務，未來應用場景或?qū)⑼卣怪量臻g太陽能電站定向輸電領域。

二、砷化鎵中短期仍難替代，乾照光電已率先受益

盡管HJT、鈣鈦礦等新興技術路線展現(xiàn)出廣闊的發(fā)展前景，但從技術成熟度、太空驗證進度和產(chǎn)業(yè)化能力來看，砷化鎵電池在中短期內(nèi)仍將占據(jù)太空光伏市場的主導地位，行業(yè)龍頭乾照光電將直接受益于這一市場格局。

在商業(yè)航天強調(diào)降本減重的行業(yè)背景下，砷化鎵電池價格高的劣勢確實愈發(fā)突出，面臨著來自P型HJT、鈣鈦礦等路線的潛在替代壓力。

對于需要部署數(shù)千顆甚至數(shù)萬顆衛(wèi)星的商業(yè)星座項目而言，能源系統(tǒng)的成本差異將直接影響整體項目的經(jīng)濟性，因此降本需求推動下的技術路線替代是行業(yè)長期發(fā)展趨勢。

但從當前技術進展來看，HJT、鈣鈦礦等新興路線仍處于實驗驗證階段，尚未完成太空環(huán)境下的實際應用驗證，短期內(nèi)難以對砷化鎵電池形成有效替代。

太空環(huán)境的復雜性遠超地面，極端溫差（-150℃至180℃）、強輻射、微重力等條件對光伏電池的耐久性、穩(wěn)定性提出了極高要求，而技術驗證過程往往需要數(shù)年甚至更長時間。目前，HJT異質(zhì)結電池僅完成了部分地面模擬太空環(huán)境測試，尚未有搭載在軌驗證的案例。

鈣鈦礦電池雖然在實驗室測試中表現(xiàn)優(yōu)異，但面臨著長期穩(wěn)定性與壽命考驗，其在太空環(huán)境中的運行壽命能否達到航天器要求的5～10年仍存在較大不確定性。此外，航天級產(chǎn)能不足也是制約新興技術產(chǎn)業(yè)化的重要因素，鈣鈦礦電池的地面應用尚未實現(xiàn)規(guī)模化放量，導致航天級定制化產(chǎn)能和供應鏈配套缺失。

與之形成鮮明對比的是，砷化鎵電池已在太空環(huán)境中穩(wěn)定運行數(shù)十年，經(jīng)過了各類復雜航天任務的驗證，技術成熟度和可靠性得到充分保障。QYResearch報告顯示，全球有超過95%的太空設備供電均使用鍺襯底砷化鎵電池，且在相當長的一段時期內(nèi)，鍺襯底砷化鎵空間太陽能電池都會是空間供電的主流選擇。

從市場競爭格局來看，砷化鎵電池行業(yè)呈現(xiàn)高度集中的特點，全球前五大廠商的市場占有率超過了80%，行業(yè)進入壁壘極高。

國內(nèi)砷化鎵電池行業(yè)集中度同樣較高，2022年CR3達69.01%，中電科藍天科技和上海空間電源研究所憑借軍工背景和早期技術積累，在國內(nèi)市場處于領導地位；而在民營企業(yè)中，乾照光電、凱迅光電、德華芯片等企業(yè)份額領先。

乾照光電向時代商業(yè)研究院表示，砷化鎵電池行業(yè)的高壁壘一方面源于客戶驗證周期較長；另外就是設備獲取難度較高，目前砷化鎵電池生產(chǎn)設備基本依賴進口，購買設備需同時通過國內(nèi)外相關部門的審批，且設備價格昂貴，前期投入較大。

作為國內(nèi)較早布局砷化鎵電池技術的企業(yè)之一，乾照光電近年來在該領域取得了快速發(fā)展，已成長為國內(nèi)民營龍頭企業(yè)。該公司成立之初即聚焦砷化鎵技術研發(fā)，經(jīng)過多年積累，已構建起完善的技術體系和產(chǎn)能布局，儲備了太陽能電池規(guī)模化生產(chǎn)的產(chǎn)能，能夠滿足未來商業(yè)航天領域的增長需求。

2025年半年報數(shù)據(jù)顯示，受益于商業(yè)航天領域的高速發(fā)展，乾照光電通過深化與核心客戶的合作關系，實現(xiàn)砷化鎵電池產(chǎn)品銷量同比翻倍，出貨量穩(wěn)居“國內(nèi)市場第一”，其中，適用于低軌商業(yè)衛(wèi)星的產(chǎn)品已實現(xiàn)批量出貨。

對于P型異質(zhì)結及鈣鈦礦等路線的威脅，一方面乾照光電近年來推動砷化鎵電池降本降價取得一定效果；另一方面，乾照光電開發(fā)了柔性空間太陽能電池（輕薄），抗輻照性能實現(xiàn)突破，目前在太空領域的應用處于驗證階段。

綜合來看，中短期內(nèi)砷化鎵電池的主導地位仍難以撼動，行業(yè)競爭格局相對穩(wěn)定。乾照光電憑借先發(fā)技術優(yōu)勢、穩(wěn)定的產(chǎn)能供給和深度的客戶綁定，已充分享受商業(yè)航天高速發(fā)展帶來的行業(yè)紅利，已成為太空光伏領域中短期的最先方之一。

三、財務與估值：盈利依賴補助，高估值嚴重偏離基本面

盡管乾照光電在太空光伏領域的發(fā)展前景被市場看好，且相關業(yè)務增速顯著，但現(xiàn)階段公司整體盈利質(zhì)量不佳、高度依賴政府補助的財務現(xiàn)狀，以及當前嚴重偏離行業(yè)均值的估值水平，值得投資者高度關注。

從業(yè)務結構來看，盡管太空光伏業(yè)務增速較快，但LED業(yè)務仍是乾照光電的主營業(yè)務。受全球經(jīng)濟復蘇乏力、行業(yè)產(chǎn)能過剩等因素影響，LED行業(yè)需求持續(xù)放緩，呈現(xiàn)出明顯的周期性下行特征，產(chǎn)品價格持續(xù)走低，行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)盈利承壓。

在此背景下，2020—2024年，乾照光電有三年扣非凈利潤為負。2025年，公司凈利潤實現(xiàn)大幅增長，但盈利質(zhì)量并未得到根本改善。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，乾照光電的其他收益（多為政府補助）占利潤總額的比例高達88.25%，盈利增長較為依賴政府補助。

與盈利質(zhì)量不佳形成鮮明對比的是，股價大幅飆升后，乾照光電的估值水平已嚴重偏離行業(yè)基本面，存在顯著的估值泡沫。根據(jù)公司2026年1月12日發(fā)布的股票交易異常波動公告，自2025年11月27日以來，公司收盤價格累計上漲幅度達到130.34%，而同期申萬光學光電子行業(yè)指數(shù)漲幅僅為13.79%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅為9.30%。

從估值指標來看，乾照光電滾動市盈率為254.76倍，最新市凈率為8.13倍，而其所處的申萬光學光電子行業(yè)公司最新滾動市盈率僅為55.62倍，最新市凈率為2.35倍，估值水平顯著高于行業(yè)平均水平。

這種高估值缺乏扎實的盈利基本面支撐，主要源于市場對公司太空光伏業(yè)務未來發(fā)展的樂觀預期。乾照光電也在公告中提示：當前公司基本面未發(fā)生重大變化，存在市場情緒過熱及非理性炒作的情形，存在短期大幅下跌的風險。

免責聲明：本報告僅供時代商業(yè)研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯(lián)機構可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產(chǎn)品等相關服務。本報告版權僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“時代商業(yè)研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。