公募基金能否接下這50萬億？

出品 | 妙投APP

作者 | 劉國輝

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

新年伊始，熱錢涌動。

多家券商測算，2026年兩年期及以上定期存款到期規模預計在30萬億元至60萬億元之間。機構預測的均值為50萬億左右。這些風險偏好低的資金，更可能流入銀行理財、公募“固收+”、穩健型FOF等與存款收益風險特征更為接近的產品。

問題是，公募能接住這潑天富貴嗎？

“固收+”和FOF，是典型的多資產配置型產品，通過債券、股票、商品等不同資產在不同經濟周期階段的搭配，力求實現比單類資產更為穩定的收益。得益于2025年資本市場的良好表現，公募多資產業績有不錯的改善，規模增長也很明顯。

截至2025年底，公募FOF基金總管理規模達到2383億元，創出歷史新高，年內規模增長1000億元。規模更大的“固收+”基金，更是達到2.53萬億，年內增長超過7000億。

一些多資產產品給人留下深刻印象。

“固收+”基金富國久利穩健配置，2025年回報達到37%，不僅在同類型產品中排名靠前，還以30%的權益占比，跑贏了偏股基金指數30%的漲幅。權益倉位達到45%的華安智聯，2025年收益達到44.49%。

更大開大合的是交銀優擇回報，權益倉位從2024年Q3的不到10%，一路增加到2025年Q3的95%，重倉股均為算力相關，2025年收益達141.27%，位列全市場前十。當然按現在的權益占比，這已經不算固收+了，而是偏股混合基金了。

FOF基金國泰優選領航，年內收益達到66.14%。這只基金重倉了黃金、白銀、新能源、創新藥、稀土、國債等領域的ETF，都是2025年比較亮眼的賽道。

“固收+”與FOF兩類產品的火爆表明，公募的資產配置時代正在來臨。

不過“固收+”與FOF業績改善更多源自牛市，其業績持續性較難保證，還有待于在不同行情階段接受考驗。能接住搬家的存款，并不容易。更可能的是小比例穩定流入多資產領域。這對于多資產來說，也已經算是開啟成長之旅了。

在過去幾年里，大幅引領公募規模增長的兩大產品類型，是ETF和中長期純債。預計接下來多資產會成為ETF之后的公募規模增長第二大支撐。圍繞這一領域，公募也必將展開投資、營銷等多環節的血拼。

#01兩條迥異路線引領公募增長

當下公募基金在產品層面，出現了兩大明顯趨勢：

首先是產品的工具化。

ETF是非常好的投資工具，其實不止指數基金工具化，主動權益基金在很大程度上也在工具化，體現在賽道屬性越來越強，2025年收益冠軍的永贏科技智選，全面重倉光模塊和PCB板塊。

說到底，幾乎任何主動權益基金都很難適應所有風格。某種程度上來說，價值風格和成長風格基金經理，也都可以在不同風格行情中作為工具來使用。如果不能全天候，那就做某個行情下的工具產品。今年以來AI應用、商業航天爆火，已經有主動基金快速布局，做投資這些領域的工具。

不只是權益產品，投債的產品也在工具化，2025年債券ETF增長非常迅猛，已經超過7000億元。工具化主要出現在單資產領域，即基金產品主要投資于債或者股等某項單一資產。

另一大趨勢是與工具化背道而馳，即基于宏觀判斷或者既定投資策略，做多資產的配置。

這種配置方式力爭能在不同行情下，都有拿得出手的表現，比如一個樸素的思路是，基于股票與債券的不同屬性，在A股行情不好時配置債券，在權益行情啟動時配置股票。當然實際投研過程要比這些復雜得多。

為什么這類產品要在做工具的同時還做主動配置呢？

如果只是做工具，沒有主動管理能力，公募存在的價值是有限的。而且既然是工具，能收的費率是越來越低的。

有資產配置能力并讓客戶掙到錢，才能更有存在價值，也能維持高一些的費率。

能體現資產配置思路的，主要是固收+產品，以及FOF產品。基金投顧也是資產配置的思路，不過投顧更多是服務而非直觀的產品。

“固收+”基金的核心策略是通過債券等固收類資產構建基礎收益，同時輔以多元化的可轉債、股票、ETF、商品倉位或衍生品策略增強收益。

2025年“固收+”基金的業績相對于前兩年有較大反轉。

年份

實現正收益的“固收+”產品比例

平均最大回撤

2021年

近95%

5%左右

2022年

24.6%

5%以上

2023年

近六成

近4%

2024年

95%

近3%

2025年前三季度

96%

1.9%附近

近五年“固收+”收益與回撤情況（數據來源：中金公司）

中金公司數據顯示，2022年是“固收+”基金的業績最低谷，此后逐年有所改善，體現在正收益的比例提升，最大回撤不斷下降。特別是自去年以來，“固收+”基金業績恢復明顯，不僅受益于A股復蘇，“固收+”基金本身也在策略上不斷豐富。

“固收+”基金大部分以“債+股”為主，且債占比至少七成左右。而FOF倉位更靈活，配置的資產類型也更豐富。2025年FOF業績出色，成立時間在一年以上基本都盈利了，少數虧損的FOF，基本都是在9月份左右才成立的基金，沒能吃到前期的上漲。

基金

基金經理

2025年內收益

重倉的基金產品類型

國泰優選領航

曾輝

66.14%

黃金、白銀、新能源、創新藥、稀土、國債等ETF

易方達優勢回報

胡云峰

60.51%

易方達旗下的科技成長、港股通、醫藥、紅利等主動權益基金

易方達優勢領航

張浩然

54.59%

易方達旗下科技成長類主動權益基金與ETF

國泰行業輪動

曾輝

54.65%

黃金、新能源車、稀土、日經等領域ETF

易方達優勢風華

黃亦磊

47.29%

易方達旗下科技成長類主動權益基金

易方達優勢價值

張浩然

44.41%

易方達旗下科技成長類主動權益基金與ETF

易方達優勢先鋒

劉淑霞

43.48%

易方達旗下價值、紅利等風格主動權益基金

易方達優選星匯

張浩然

42.85%

全市場選擇的科技成長類主動權益基金與ETF以及量化基金

前海開源裕源

李赫、劉田

42%

全市場選擇的科技成長、黃金、低波紅利、債券等風格基金產品

2025年業績領先的FOF基金產品

從2025年的表現看，這兩大趨勢都非常明顯，代表工具化的ETF產品，代表資產配置的“固收+”和FOF產品，增長最為明顯，是拉動公募規模增長的主力。

首先是ETF，截止年底規模達到6萬億，較年初增長2.29萬億，是規模增長的最強動力；

第二大動力就來自于多資產領域，截至11月24日，公募“固收+”基金規模達2.53萬億，較年初增長超7000億元，成為公募市場規模擴張的一大主力。另外FOF年內增長千億元。多資產合計增長超過8000億。

雖然2025年股市大漲，主動權益基金業績普遍改善，中金公司數據顯示，主動權益產品規模從2024年底的3.28萬億漲到了2025年Q3的4萬億，增長約七千億。不過這樣的增長主要來自股市上漲帶來的凈值增長，在份額上沒有增長，投資者仍在贖回主動權益基金。

ETF之外，多資產是公募規模增長的主要來源。

#02公募在為資產配置能力下注

多資產發展勢頭不錯，能否幫助公募接下搬家的存款呢？可能性是有的，無論是巨額零售存款還是機構資金，對于“固收+”基金和FOF的接受度提升的趨勢，還會延續。為什么這樣說？

首先，從公募到渠道再到投資者，都已經愈加感受到資產配置的重要性。資產配置有望帶來更為穩健的業績水平。

過去幾年的牛熊轉換表明，單類別資產總是難免周期性波動，持有單類別資產，盈利性總是遭遇考驗。在債、股、可轉債、商品等多資產中按照周期變動進行資產配置，就成了打造穩定收益的關鍵。“固收+”基金和FOF是承載資產配置理念的主要產品形式。

一位做資產配置的基金經理曾經表示，這些年來出現過不少明星基金經理，業績輝煌后又陷入低谷，其實這些基金經理能力是不錯的，但這些基金經理只做基本面的研究，不做擇時不做資產配置，但在A股，決定股票收益的因素，基本面占三成，估值占七成，估值又是政策面、資金面、情緒面共同影響的。只看基本面，不看其他三個面，業績波動很難避免。

渠道方也深刻認識到這一問題。2021年牛市中招行等渠道賺得盆滿缽滿，隨后在熊市里基金保有量極限承壓，由此帶來的財富管理收入腰斬。招行高層也意識到，投資人體驗不佳，財富顧問和資產配置環節的缺失是重要因素。通過合理分配資金到不同資產，形成組合，是增強體驗的關鍵。因此招行升級資產配置服務體系，并以FOF為突破口，參與到基金公司的產品設計理念中，將資產配置的理念通過定制等形式落實下來，幾乎以一己之力帶火了FOF產品。

其次，經過這幾年的摸爬滾打，公募在資產配置上，有了一定的能力升級，對底層資產的使用更為廣泛，具備資產配置能力的基金經理群體正在擴容，以及公募機構在投研上也更加注重組織化協同。

過去行業里不少固收+更多依賴投研團隊的主觀判斷，經驗驅動，早期管理上比較粗放，往往是固收基金經理和權益基金經理各自負責一部分倉位，缺少不同資產之間配置的協調與配合，甚至兩個基金經理對行情和機會的判斷都是有很大差異的，注定了業績靠天吃飯。另外資產無外乎股債兩種，有局限性。

從 2023 年開始，隨著探索的加深，多資產的配置逐漸有起色。

底層資產方面，配置范圍在拓寬，突破了傳統股債框架，從單一依賴國內股債資產，轉向構建覆蓋多地域、多品類、多策略的跨資產配置體系。這在FOF產品更為明顯，FOF產品中QDII基金、商品基金（如黃金ETF）、公募REITs等另類資產的配置比例持續提升。這要歸功于ETF市場的完善。2025年新成立的FOF，多數都在引入了黃金和海外指數作為業績基準的一部分。“固收+”大多受到產品形態的限制，底層資產仍然以股債為主，ETF較少，主要靠股債對沖來穩定業績。

有了底層資產，還需要在不同周期階段，衡量不同資產的性價比進行配置，這就需要系統化的策略。目前一些公募固收+與FOF的配置邏輯從被動組合疊加，簡單加權，逐漸升級為基于量化模型、因子擇時與風控的主動管理，增強風險收益比。

例如中歐基金多資產團隊開發出包括股票 “四因子策略”、“量化轉債策略” 等 20多種細分投資策略，在風險預算框架內，從策略庫中挑選子策略按比例搭配組合，打破依賴明星基金經理個人經驗的模式。?

風險管理方面，一些多資產產品運用動態止盈等手段，股倉上限隨波動上升而收縮，回撤觸發倉位減少，風險溢價擴大時模型自動加倉。例如業績不錯的易方達瑞錦，在產品設計上比較精妙，根據上月末滬深300PB在過去10年的百分位決定本月的股票倉位。如果PB分位數低于5%，那股票倉位要提到45%以上。如果PB分位數達到85%分位（含）及以上，股票倉位降到0%和45%之間。這樣努力做到低買高賣。

實現這樣的轉變，需要有人才結構的支撐。公募在股票中觀行業研究和個股研究上有深度，這些年以來基金經理選股基本大部分都已經是以自下而上為主，很少有基金經理有宏觀視角和擇時能力。在宏觀資產配置上，銀行、保險等機構更有積累。因此近年來不少公募從銀行、保險等機構引進資產配置人才。

多資產基金經理

職務

此前單位

于蕾

銀華基金業務副總經理、養老金及多資產投資管理部負責人

長期任職于國壽資產，2024年加入銀華基金

曾輝

國泰基金FOF投資總監

曾任職于平安人壽，2023年加入國泰基金

黃華

中歐基金多資產及解決方案投資部投資總監

在平安資管任職多年

林國懷

興證全球基金FOF投資與金融工程部總監

曾任職于瑞泰人壽、合眾人壽、泰康資產，2019年加入興全基金

鄭科

鵬華基金首席資產配置官、資產配置與基金投資部總經理

曾任職于平安資管

程竹成

匯添富資產配置中心

匯添富資產配置中心班底基本來自平安資管

部分基金公司從外部引進的資產配置人才

另外公募行業也成長出一批股債資產配置的優秀固收+基金經理，以及精通大類資產配置的FOF基金經理。如胡中原在股債兩大資產上都有較強的能力，且擇時能力出色。2019年開始管理華商潤豐靈活配置基金，年年取得正收益。早期權益占比達到60%以上，2021年以后的熊市中，權益占比降至40%左右。2024年Q1開始顯著增加權益配置，主要是也是AI產業鏈，權益比例達到80%以上，使得該基金2024年業績非常強勁，同類排名前1%。2025年依然以算力為主，年內收益也是非常出色。

只是簡單堆人還不夠，多資產配置需要研究的宏觀變量和資產情況非常多，內部需要有比較順暢的內部分工與協作機制，推進系統化配置策略的落地，因此也可以看到近年來頭部公募強化了投研協同作戰模式，提升投研效率。

#03業績與規模持續性依然存疑

當然，多資產產品表現好起來了，并不代表這絕對成熟。目前來看公募多資產投資能力仍需更長周期檢驗，尚未達到絕對穩固的狀態。

2025 年FOF、固收+ 表現優異，源于 A股階段性強勢這一特定市場環境，抓住了權益上漲的機會，特別是一些績優的FOF、固收+基金，高收益都是靠布局科技成長得來的。

若市場環境從“風險偏好上升、估值修復”切換到“科技成長估值見頂、傳統產業接棒”，或者“科技成長持續調整、傳統產業復蘇不明顯”，策略短期表現易逆轉。這時候多資產產品的策略能不能成為全天候策略，能否在環境發生變化的情況下，通過倉位調整來應對，還是需要觀察。很有可能的狀況是調整不夠及時。

現在的多資產仍然主要靠主觀判斷，其穩定性、持續性難保證。更可能的狀況是牛市中漲得多，熊市中跌得狠。

可能只有經過幾次大類資產風格調整之后，公募多資產能有合理的應對，業績能挺住，才能說公募多資產投資能力值得信賴了。

公募在資產配置能力上還有很大的提升空間。如今雖說行業已經有不少擅長股債投資的有一定配置能力的基金經理，公司也在強調投研的協作流程。不過多數公司還缺少橋水全天候策略那樣的體系化、量化的資產配置框架來引領投資。

多資產設計的宏觀變量很多，什么情況下配置怎樣的資產，需要有更具指導性的標準，將經濟周期、通脹、流動性、風險偏好等宏觀因子量化，為固收+和FOF策略設定標準化的風險預算、底層資產組合、收益預期區間，以此來設定中長期配置。如果能有這樣的配置框架與模型的完善，并向投資者解釋明白，才能在更大程度上被市場接受。

#04多資產將成為決定公募格局的重要變量

可以預見的是，巨量到期高息存款中，流入公募“固收+”和穩健型FOF的資金量只會占較小比例，定存、大額存單、儲蓄保險、銀行理財、公募“固收+”、穩健型FOF、量化私募、權益產品、股市等，將分割這部分到期資金。不過即使是較小比例，也將帶來公募多資產的繼續增長。如果多資產產品能形成不同周期下的穩定業績，將承載更多的資金。這樣，多資產領域會持續成為公募基金公司在ETF之后的重要增長極，對于行業格局產生重大影響。

目前多資產領域，不少公司在加大投入，特別是在ETF上沒能占據有利位置的中大廠，如中歐、景順長城，在多資產上用力更猛，帶來的結果是這個領域的格局變化較大。

固收+在不同的研究機構有不同的統計口徑。按照中金的排名，截至2025年Q3，易方達基金（2,508億元，市占率9.2%）管理規模居首；景順長城躍升至第二位（1,714億元），富國基金升至第三（1,487億元），隨后依次為廣發基金（1,241億元）、匯添富基金（1,202億元）、博時基金（1,200億元）、招商基金（1,119億元）和中歐基金（1,089億元）。與2024年底相比，今年前三季度易方達增長了近550億元，景順長城增長了1100億元，富國基金增長了860億元，廣發基金增長約370億元，匯添富增長440億元，中歐基金增長700億元，博時基金增長600億元。

易方達依然以較大優勢居于首位，不過增長速度不及景順長城、中歐、博時、富國等公司。特別是景順長城和中歐，是增長最為迅猛的。

在FOF領域，興全基金是長期以來的霸主，截至2024年底時，仍以150億元規模居首。不過2025年以來相繼被中歐和易方達超越，Q3時中歐基金183億元的規模超出興全1億，躍居首位，易方達位列第三。而隨著11月易方達一只規模達到58億的FOF基金易方達如意盈安成立，易方達又在FOF領域規模稱雄，超過了中歐和興全，富國基金居第四位。

總體來看，易方達、富國是多資產領域長期居于頭部的公司。不過都在面臨后來者的強力沖擊。

易方達基金龍頭地位顯著，特別是張清華、胡劍、王曉晨都是資產配置領域的老將，易方達多資產投委會的核心成員，在機構中有很強的影響力，這三位基金經理管理規模合計接近2000億元（含純債和固收+），其中張清華、胡劍管理的均是固收+產品為主。

不過易方達固收+產品增量明顯不及景順長城、中歐等公司，可能與產品結構和業績有關。胡劍的固收+產品，權益配置比例較低，大多在15%以下，業績雖然穩健，但在目前的行情中并不受寵。張清華作為股債雙牛選手，權益倉位較高，低的到15%左右，高的能到近50%，不過最近幾年業績并不出色，以權益占比最高的易方達安盈來看，近幾年權益倉位在30%-50%至今，2022和2023兩年虧損，2025年權益倉位加到了近48%，年收益也只有9%，低于領先的固收+產品。

在FOF領域，易方達2025年業績非常出色，多只產品收益位于行業前十。2018年和2020年，易方達相繼從中國人壽引進了汪玲和張浩然，組建了FOF團隊，又內部提拔了張振琪、黃亦磊等人，目前在FOF配置上是業內投入較多的。2025年因為配置了較多的科技基金，所以業績出色。不過目前團隊更多局限在股債領域，在多資產的配置上還需要積累能力。

中歐基金在“固收+”和 FOF 領域擴張迅速，背后既有機構能力與戰略判斷。

中歐作為主動管理能力出色的公司，在ETF上沒有布局，將公司規模增長的第二落點放在了多資產上，把這條線作為公司戰略轉型和能力輸出的核心軸，相對來說更能發揮在主動管理方面的優勢。中歐如今發力多資產，跟十年前發力主動權益的路子有點像，當時通過股權激勵、事業部制等措施，增強團隊的戰斗力，同時大力度引進了多位明星基金經理，一鼓作氣成為權益大廠。

如今發力多資產，也是走制度變革增強團隊戰斗力和引進人才相輔相成的路徑。中歐最大優勢在權益投資上，在固收上并不拔尖，因此中歐近年來在固收上引進了很多人才，特別是從受到限薪影響較大的博時基金引進了邵凱、陳凱楊、呂修磊、黃海峰、鄧欣雨等多位實力選手，擔任要職，如邵凱擔任中歐基金固定收益投資決策委員會主席；陳凱楊擔任中歐基金固收投資部總監。

在引進好手同時，中歐又升級投研體系，強調“專業化、工業化、數智化”投研流程，替代傳統“明星經理 + 主觀判斷”模式，使得多資產投研更加成體系。

中歐在固收+產品線上有較為全面的布局，既有偏債穩健型，也有適度增強型，覆蓋不同風險偏好。對于 FOF，主打“穩健、分散”的策略，單個基金以及前十大持倉基金往往占比不大，同時對于科技成長基金的配置不像易方達那么多，在當前市場對穩定收益和分散風險需求增加的背景下，具備一定吸引力。

景順長城在FOF上布局較少，在固收+發力更多，2025年在固收+市場表現搶眼，規模增長最為明顯，Q3規模增長最大的10支固收+中，景順長城占了四只。借助固收+的強勢表現，截至Q3，景順長城非貨基金管理規模已經進入行業前十，是多年來的歷史最好排名。

這很大程度上源自戰略推動，總經理康樂在2020年就提出推動景順長城向“多資產管理專家”轉型，強調資產配置能力的建設，提出“長板加寬，短板加長”策略，大力發展固收、量化、ETF、資產配置與養老等業務，形成多元化資產配置能力。

2021年左右，景順長城從國投瑞銀固收團隊引進李怡文、董晗、鄒立虎等強將，其中李怡文曾在建行任資產組合經理，鄒立虎多年在期貨公司擔任研究員，董晗擅長科技成長投資。再加上毛從容等固收大將，景順長城固收+實力得到增強。

景順長城在固收+領域布局較早，其拳頭產品景順長城景頤雙利運作超 12 年，權益占比多維持在15%左右，截止今年12.12日，年化收益6.76%，最大回撤-4.95% ，都是比較出色的表現，三季度末規模達 329.78 億元，成為標桿。

目前景順長城構建了覆蓋低、中、高波不同賽道的完整產品線，適配不同投資者需求。比如低波類的景順長城景頤裕利，成立以來股票倉位均低于 10%，近一年最大回撤僅-0.99%，滿足純債替代需求；高彈性類的景順長城景頤豐利，捕捉到科技股和可轉債行情，近一年收益達 25%，適配追求高收益的投資者。其中景頤豐利單季度規模擴張就突破 200 億元，穩健增益等三只產品季度規模增幅也超百億元。

團隊方面，李怡文帶領的混合資產團隊擅長大類資產配置，彭成軍管理的固定收益團隊嚴控債券底倉風險，提供穩健收益壓艙石，另外景順長城的特點是股票基金經理較多跨界參與固收+產品的管理，如成長風格的張靖、董晗、江山等。這體現了公司對于多資產的重視，也對于內部投研文化開放和跨部門協同有較高要求。

多資產剛剛開啟增勢，未來可能會有更多頭部公司強化投入，格局可能還會有較大變化。博時基金、招商基金等在固收領域較強的公司，興全基金、華夏基金等在FOF領域有積累的公司，在多資產盛宴中吃到蛋糕有限，預計會加大對多資產的資源傾斜。

*以上分析討論僅供參考，不構成任何投資建議。

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