臺積電，別無選擇

公眾號記得加星標??，第一時間看推送不會錯過。

如果人工智能時代的擴張勢頭減弱，全球最重要的芯片代工廠——臺積電（TSMC）將首當(dāng)其沖。而如果人工智能時代市場真的萎靡不振，那將是所有市場巨頭——超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運營商、云服務(wù)商、模型構(gòu)建商以及其他大型服務(wù)提供商——都對自身的市場預(yù)測過于樂觀，以至于臺積電將動用一整年的凈利潤來擴建其芯片蝕刻和封裝工廠。

在與華爾街分析師一起查看 2025 年第四季度的數(shù)據(jù)時，其中一位分析師問該公司首席執(zhí)行官魏哲家（他不僅與芯片設(shè)計客戶交談，還與他們的客戶交談），以了解這種人工智能需求是否真實存在。

“我也很緊張，”魏承認道。“當(dāng)然，因為我們需要投入大約520億到560億美元的資本支出。如果我們處理不當(dāng)，對臺積電來說肯定是一場巨大的災(zāi)難。所以，在過去的3到4個月里，我花了很多時間與我的客戶以及最終客戶的客戶溝通。我想確保客戶的需求是真實的。因此，我與所有云服務(wù)提供商都進行了交流。我對他們的回答相當(dāng)滿意。事實上，他們向我展示了人工智能確實幫助他們業(yè)務(wù)發(fā)展的證據(jù)。因此，他們的業(yè)務(wù)增長順利，財務(wù)回報也很健康。我還仔細核查了他們的財務(wù)狀況——他們非常富有。這聽起來比臺積電的情況好多了。”

魏先生過于謙虛了。2025年，臺積電營收創(chuàng)下新紀錄，達到驚人的1224.2億美元，同比增長35.9%；凈利潤為551.8億美元，同比增長51.3%，占總營收的45.1%。該公司同期投入了409億美元的資本支出，這筆資金用于滿足未來芯片蝕刻和封裝的需求，對于代工廠而言，這始終是一項充滿希望的經(jīng)濟舉措。無論他們是否愿意，都必須預(yù)測相對遙遠的未來。

臺積電專注于預(yù)測市場需求，但也敏銳地意識到，每推出一個新的制程節(jié)點，成本都會不斷攀升。臺積電首席財務(wù)官黃仁超在電話會議上表示，制造設(shè)備的成本和生產(chǎn)工藝的復(fù)雜性長期以來一直在增加，而且這種趨勢愈演愈烈。N2（2納米）工藝的千片成本遠高于N3（3納米）工藝，而N2與1.4納米A14工藝之間的成本差距將會更大。此外，目前亞利桑那州及臺灣以外其他地區(qū)的晶圓廠擴建已使毛利率下降了2%至3%，隨著更先進工藝的投產(chǎn)——亞利桑那州目前正在生產(chǎn)4納米晶圓——毛利率的下降幅度將進一步擴大至3%至4%。

好消息是，臺積電非常擅長從其代表客戶蝕刻的每片晶圓中榨取更多利潤，因為客戶別無選擇，只能采用更昂貴的晶體管來實現(xiàn)其設(shè)計，因為他們需要性能更高、功耗更低的器件——特別是對于人工智能超級計算機組件而言——而他們也愿意為此支付更多費用。

這就是為什么人工智能已經(jīng)變成了一種高性能計算，因為過去六十年來高性能計算的信條是不惜一切代價追求性能。（這與追求每瓦最佳性價比（性能可接受）——云計算的做法——或者追求比實際需求高出 30% 的性能以應(yīng)對峰值，并在六七年內(nèi)攤銷最低成本——大型企業(yè)的做法——都截然不同。）

第四季度增速略低于近幾個季度，環(huán)比僅增長1.9%，達到創(chuàng)紀錄的337.3億美元，但仍實現(xiàn)了25.5%的顯著增長。這部分原因在于CPU、GPU和AI XPU等產(chǎn)品將于2026年下半年陸續(xù)上市。因此，現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售額已經(jīng)達到峰值，現(xiàn)在正處于增長階段，等待今年晚些時候的下一個高峰。2025年第四季度凈利潤為163.1億美元，同比增長40.7%，環(huán)比增長8%。N3工藝的毛利率預(yù)計將于今年某個時候達到公司平均水平，但N2工藝將在2026年下半年開始量產(chǎn)，屆時也將開始稀釋利潤。我們認為，這些增加的成本大部分將由芯片設(shè)計商承擔(dān)，而他們會將這些成本轉(zhuǎn)嫁給客戶，如此循環(huán)往復(fù)……

從晶體管價格不再下降的角度來看——過去六十年，正是晶體管價格的下降推動芯片應(yīng)用范圍更廣、性能更強，每一代芯片都能完成更多任務(wù)——摩爾定律已經(jīng)失效。事實上，摩爾定律幾年前就已退出歷史舞臺，就像丹納德定律在21世紀初那樣。但這并不意味著晶體管、芯片和封裝技術(shù)的進步不重要，也不意味著消費者不會為了更復(fù)雜的工程技術(shù)而多付一些錢。如今，一切都至關(guān)重要。

這就是為什么盡管臺積電公布2025年第四季度業(yè)績后一片歡騰，但如果你仔細聽聽魏教授及其團隊的說法，就會發(fā)現(xiàn)臺積電為了推動未來營收增長，必須加大投入，并且每次創(chuàng)新都要收取高于以往水平的費用。這意味著芯片設(shè)計商必須承擔(dān)這些成本，最終以某種方式轉(zhuǎn)嫁到你我身上。而我們都必須接受這一點。

臺積電歷經(jīng)五年，投入1670億美元資本支出和300億美元研發(fā)資金，才得以從2020年底的5納米制程產(chǎn)能爬坡，到2025年底即將邁入2納米時代。在新冠疫情爆發(fā)的第一年，7納米制程仍在穩(wěn)步推進，而3納米制程也處于早期研發(fā)階段。

臺積電為了實現(xiàn)十年目標，資本支出和研發(fā)投入都在增加——魏和黃沒有透露具體增加多少，但可以合理推測，增加的幅度將會相當(dāng)大。

黃先生解釋道：“過去三年，我們的資本支出總額為1010億美元，但預(yù)計未來三年將大幅增長。盡管如此，我們?nèi)詫⒗^續(xù)與客戶緊密合作，規(guī)劃產(chǎn)能，同時堅持我們的運營原則，以確保整個周期內(nèi)保持健康的產(chǎn)能利用率。我們的定價策略將保持戰(zhàn)略性，而非投機取巧，以此來創(chuàng)造價值。我們將與供應(yīng)商密切合作，進一步降低成本。此外，我們還將充分發(fā)揮自身卓越的制造能力，提高晶圓產(chǎn)量，并在晶圓廠運營中實現(xiàn)更高效的跨節(jié)點產(chǎn)能優(yōu)化，從而提升盈利能力。”

如果臺積電在2026年至2030年期間需要投入2500億美元的資本支出，我們一點也不會感到驚訝。畢竟，在人工智能時代（GenAI）蓬勃發(fā)展的2021年至2024年間，臺積電的資本支出相對平穩(wěn)，四年間平均為316.5億美元，而且隨著3納米制程工藝的逐步應(yīng)用，2022年也只是略有上升。

要達到臺積電目前享有的盈利水平——這主要是因為臺積電在高端工藝和封裝領(lǐng)域幾乎沒有真正的競爭對手——就需要比2025年更高的營收水平（營收與資本支出加研發(fā)投入的比率）。如果三星或英特爾等公司在先進工藝領(lǐng)域構(gòu)成競爭，那么如果晶圓和蝕刻的需求沒有超過供應(yīng)，臺積電將面臨價格壓力。目前來看，需求似乎大于供應(yīng)。如果HBM存儲器的產(chǎn)能爬坡速度能夠更快，我們將有機會驗證這一理論。

臺積電2025年的營收比我們的財務(wù)模型預(yù)測高出約100億美元，這相當(dāng)不錯，而且盈利能力也更強一些。（壟斷通常不是什么好事，除非你恰好擁有壟斷地位。）鑒于臺積電擁有的巨大優(yōu)勢，我們沒有理由相信它在2026年無法實現(xiàn)每股收益50美分的目標。（2025年為每股收益45.1美分，2024年為每股收益40.5美分。）臺積電的壟斷程度比英偉達更高，其盈利能力理應(yīng)反映這一點，但事實并非如此。（截至10月份的過去12個月，英偉達的每股收益為55.8美分。）

大家最想知道的問題是人工智能業(yè)務(wù)如何推動臺積電的業(yè)務(wù)發(fā)展，根據(jù)該公司發(fā)表的言論和我們自己的估算，我們嘗試對此進行分析：

過去，臺積電曾向我們透露過由人工智能芯片（包括GPU、XPU和網(wǎng)絡(luò)芯片）驅(qū)動的整體芯片和封裝收入。在最近一次電話會議上，該公司表示，到2025年，人工智能加速器的銷售額將占總收入的“接近百分之十幾”。好吧，那就隨便選個數(shù)字吧。我們選19.2%，因為這是斯波克會選的。這意味著人工智能XPU和GPU的收入將達到235.1億美元。基于歷史數(shù)據(jù)、之前的預(yù)測以及合理的推斷，我們認為2025年人工智能的整體收入約為334億美元，占總收入的27.3%。我們認為，2024年臺積電的人工智能收入為131.3億美元，占總收入的14.6%。這意味著2025年到2025年，人工智能收入將增長3.54倍。

展望未來，臺積電目前預(yù)測，2024年至2029年這五年間，“AI加速器”的復(fù)合年增長率將達到50%中高段位。（我們反復(fù)確認過，確保數(shù)據(jù)準確無誤。）我們?nèi)?7.5%作為中值。由此推算，我們認為2024年臺積電的AI加速器蝕刻和封裝業(yè)務(wù)營收約為102億美元。如果將這一數(shù)字代入復(fù)合年增長率計算器，則意味著臺積電預(yù)計到2029年，AI加速器業(yè)務(wù)的營收將達到985億美元。加上AI網(wǎng)絡(luò)芯片，未來五年AI業(yè)務(wù)的營收很可能超過臺積電2025年的全部營收。這一預(yù)測更為樂觀，但與臺積電在2025年10月發(fā)布的預(yù)測基本一致，而該預(yù)測遠高于我們根據(jù)臺積電在2024年4月發(fā)布的數(shù)據(jù)所做的預(yù)測。在短短的預(yù)測時間內(nèi)，臺積電對 2029 年人工智能產(chǎn)品銷售額的預(yù)測已經(jīng)翻了一番還多。

https://www.nextplatform.com/2026/01/16/tsmc-has-no-choice-but-to-trust-the-sunny-ai-forecasts-of-its-customers/

（來源：編譯自nextplatform）

*免責(zé)聲明：本文由作者原創(chuàng)。文章內(nèi)容系作者個人觀點，半導(dǎo)體行業(yè)觀察轉(zhuǎn)載僅為了傳達一種不同的觀點，不代表半導(dǎo)體行業(yè)觀察對該觀點贊同或支持，如果有任何異議，歡迎聯(lián)系半導(dǎo)體行業(yè)觀察。

今天是《半導(dǎo)體行業(yè)觀察》為您分享的第4290期內(nèi)容，歡迎關(guān)注。

加星標??第一時間看推送

求推薦