多晶硅急速遇冷：會成為下一個動力煤期貨嗎？

經(jīng)濟(jì)觀察報記者 鄒永勤

俗語說“三十年河?xùn)|，三十年河西”，但對于多晶硅而言，這個轉(zhuǎn)換周期可能只需要半年。

在2025年下半年炙手可熱的多晶硅期貨，進(jìn)入2026年后急劇遇冷。截至1月16日，多晶硅主連合約年內(nèi)跌幅已經(jīng)高達(dá)13.92%，不但將去年8月份以來的漲幅全部抹殺，更是數(shù)度失守5萬元/噸這個重要關(guān)口。

相較于價格的跌勢，其交投的萎縮程度更大。本周（指1月12日至1月16日，下同），多晶硅加權(quán)指數(shù)的持倉量連續(xù)多天低于9萬手，僅為去年高峰時（44.44萬手）的兩成左右。

“一方面，多晶硅的供需面確實較弱；另一方面，流傳的反壟斷相關(guān)消息導(dǎo)致多頭恐慌平倉。”廣發(fā)期貨研究所分析師紀(jì)元菲在接受經(jīng)濟(jì)觀察報記者采訪時表示，上述兩大因素共振引發(fā)市場短期情緒宣泄，再疊加低流動性，從而導(dǎo)致近期多晶硅價格多次跌破5萬元/噸這個關(guān)口。

被市場信息“撞”了腰

1月9日，中國財政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整光伏等產(chǎn)品出口退稅政策的公告》，決定自2026年4月1日起，取消光伏等產(chǎn)品增值稅出口退稅。對于這一政策，紀(jì)元菲指出，短期來看或有搶出口需求，長期來看有利于光伏行業(yè)出清。

萬得數(shù)據(jù)顯示，在搶出口預(yù)期下，本周光伏產(chǎn)業(yè)鏈的品種普遍漲價，其中Topcon組件(210mm,分布式)的平均價由0.72元/瓦漲至0.77元/瓦，漲幅為6.94%；N型多晶硅料的平均價由5.49萬元/噸漲至5.51萬元/噸，漲幅僅為0.27%。

相較于現(xiàn)貨，多晶硅期價的表現(xiàn)更為遜色。本周多晶硅主連合約不漲反跌，以5.02萬元/噸報收，跌幅為2.14%。此前在光伏產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)漲的多晶硅，在本周漲價潮中明顯落于下風(fēng)，其中很大一個原因是近期市場信息擾動。

據(jù)媒體報道，國家市場監(jiān)管總局于1月6日約談了包括通威股份（600438.SH）等在內(nèi)的多家多晶硅龍頭企業(yè)以及中國光伏行業(yè)協(xié)會。會議不但通報了有關(guān)壟斷風(fēng)險，更要求上述約談企業(yè)提交書面整改措施。

“消息是在1月7日傳出的，1月8日多晶硅全部合約均大幅低開并低走，并最終以跌停報收。”紀(jì)元菲表示，雖然到目前為止，上述消息的真?zhèn)稳晕创_定，但從期貨盤面的漲跌與傳聞的發(fā)酵時間密切同步來看，其對市場造成的影響顯而易見。

與此同時，從基本面的角度來看，近期多晶硅的供需情況亦難以讓人樂觀。

據(jù)紀(jì)元菲介紹，從近期的排產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，1月份多晶硅產(chǎn)量仍有約10萬噸，但下游排產(chǎn)在終端裝機(jī)訂單寥寥的情況下，開工率持續(xù)下降；其中，電池片總排產(chǎn)降至39.36GW，組件排產(chǎn)更是從37GW進(jìn)一步下降至32GW左右，依舊供過于求。

“據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1月份國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量約10.7萬噸左右，反觀需求只有不到8萬噸，仍將繼續(xù)累庫。因此，1月依舊供過于求，價格承壓，期貨價格下跌反映弱需求下的累庫預(yù)期。”紀(jì)元菲指出，正是在行業(yè)弱需求的情況下，反壟斷的相關(guān)傳聞促使多頭資金快速離場，導(dǎo)致期價快速下跌。

她進(jìn)一步表示，市場傳聞是市場情緒放大器與利益博弈工具，尤其在多晶硅這類供需敏感、期貨聯(lián)動強(qiáng)的行業(yè)，容易導(dǎo)致價格異常波動。建議市場參與者先辨真?zhèn)巍⒃傥鲞壿嫛⒆詈笤u估影響以及應(yīng)對。

“在面對市場傳聞時，建議還是以官方信息為準(zhǔn)，在考慮供需基本面的大前提下，運(yùn)用合規(guī)管理與風(fēng)控手段應(yīng)對價格波動。”她說。

價格難傳導(dǎo)：由實體企業(yè)買單

但在深圳市叱咤信息咨詢公司首席研究員黃穗看來，無論有沒有上述市場傳聞，多晶硅價格都會下跌。因為多晶硅始于去年7月份的上漲，其一大邏輯便是光伏“反內(nèi)卷”政策。“‘反內(nèi)卷’的目的，是要讓整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈走出低價惡性競爭的困境，并構(gòu)建一個可持續(xù)盈利的良性產(chǎn)業(yè)生態(tài)。但截至2025年底，我們只看到了多晶硅的大幅漲價，其它領(lǐng)域的漲價幅度卻很小。”

萬得數(shù)據(jù)顯示，從2025年6月底至12月底，光伏行業(yè)綜合價格指數(shù)（組件）從13.61點(diǎn)漲至14.10點(diǎn)，漲幅僅為3.60%；光伏行業(yè)綜合價格指數(shù)（硅片）從13.08點(diǎn)漲至18.06點(diǎn)，漲幅為38.07%；光伏行業(yè)綜合價格指數(shù)（多晶硅）從21.67點(diǎn)漲至34.06點(diǎn)，漲幅高達(dá)57.18%。同期，多晶硅主連合約的漲幅更大，達(dá)到72.72%，呈現(xiàn)典型的期價拉抬現(xiàn)價上漲的格局。

黃穗表示，如果放任多晶硅價格繼續(xù)“一枝獨(dú)漲”下去，那么結(jié)果必然會給下游的如硅片、組件等領(lǐng)域的實體企業(yè)造成更大的經(jīng)營壓力，這顯然有違光伏“反內(nèi)卷”政策的初衷。

“所以，多晶硅只有降價一條路，要么等下游負(fù)反饋后被動降價，要么主動降價（包含監(jiān)管出手導(dǎo)致）。”黃穗指出，如果是前者，屆時可能整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈都會為此買單；如果是后者，那么在將多晶硅價格降到與全產(chǎn)業(yè)鏈適配的程度后，反而更有利于“反內(nèi)卷”政策的后續(xù)推進(jìn)。

記者留意到，實際上硅片、組件等領(lǐng)域的上市公司，已經(jīng)在為多晶硅去年下半年的價格暴漲付出沉重代價。本周，包括TCL中環(huán)（002129.SZ）、億晶光電（600537.SH）、晶澳科技（002459.SZ）等一大批光伏中下游的公司紛紛發(fā)布全年預(yù)虧公告。

其中，主營光伏硅片、光伏電池及組件的TCL中環(huán)預(yù)計稱，其2025年實現(xiàn)的歸母凈利潤將為虧損82億元至96億元；按季度拆分后，其第四季度實現(xiàn)的歸母凈利潤將為虧損24.23億元至38.23億元；如果按預(yù)計虧損上限計算，2025年第四季度將創(chuàng)下該公司2007年上市以來的最大單季虧損紀(jì)錄。

對于虧損的原因，TCL中環(huán)表示，雖然2025年光伏新增裝機(jī)量保持增長，但整體供需仍持續(xù)失衡，行業(yè)繼續(xù)在周期底部徘徊，主產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品價格在低位調(diào)整且傳導(dǎo)不足，從而導(dǎo)致公司經(jīng)營繼續(xù)承壓。

“雖然下半年以來公司的產(chǎn)品價格確實在上漲，但同期上游硅料價格也在上漲且其漲幅在整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈里是最大的，從而給公司的經(jīng)營帶來了壓力。”1月14日，TCL中環(huán)董事會秘書辦公室的相關(guān)工作人員在接受記者電話采訪時如是說。

交投急劇萎縮背后

在多晶硅期價近期的大幅下跌過程中，其成交量與持倉量的急劇萎縮引發(fā)市場高度關(guān)注。

1月16日，多晶硅加權(quán)指數(shù)的持倉量為84296手，已經(jīng)連續(xù)4天低于9萬手，不及去年高峰時444374手的兩成；成交量為28134手，已經(jīng)連續(xù)6天低于10萬手，不但較去年高峰時的1846622手相去甚遠(yuǎn)，甚至比去年多晶硅期價啟動前夕的水平還低。2025年6月25日，多晶硅加權(quán)指數(shù)的持倉量和成交量分別是184673手和204158手。

紀(jì)元菲表示，近期多晶硅期貨成交量和持倉量急劇萎縮，主要原因之一是交易所正在加強(qiáng)風(fēng)控。消息面上，自2025年12月中旬起，廣期所密集出臺組合式風(fēng)控措施，抑制短線投機(jī)。具體來看，一是提高單筆最小開倉量（10手起），提高最低資金交易門檻，減少投機(jī)或量化資金試盤，降低盤面擾動；二是上調(diào)交易手續(xù)費(fèi)，增加短線交易成本，壓縮套利空間；三是收緊交易限額，限制單一賬戶持倉規(guī)模，防范資金控盤。

一連串的風(fēng)控措施在促使多晶硅價格下跌之余，亦引發(fā)了市場的擔(dān)心：多晶硅期貨會否被邊緣化，進(jìn)而成為一個類似于動力煤期貨那樣的“僵尸品種”？

公開信息顯示，動力煤期貨于2021年下半年在市場信息疊加供應(yīng)緊張的背景下展開了一輪非理性行情，引發(fā)了交易所的連串監(jiān)管措施，使得該品種交投迅速冷卻，成為市場上的“僵尸品種”。

對此，廣期所相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示，目前多晶硅現(xiàn)貨市場出現(xiàn)較明顯的變化且仍在持續(xù)，廣期所按照強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的思路，在近期采取了相對嚴(yán)格的風(fēng)險控制措施，確保多晶硅期貨市場的平穩(wěn)運(yùn)行，持續(xù)做好多晶硅期貨相關(guān)工作。

“2025年以來，累計60名多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶申請廣期所多晶硅期貨套期保值資格及額度，單位客戶持倉占比超過50%。有產(chǎn)業(yè)鏈上游龍頭企業(yè)已在廣期所開戶并參與交易，積極利用期貨工具管理價格風(fēng)險、鎖定經(jīng)營利潤。”該相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示，后續(xù)他們將結(jié)合新能源產(chǎn)業(yè)行業(yè)發(fā)展快、技術(shù)轉(zhuǎn)換快、供求變化快等特點(diǎn)，根據(jù)現(xiàn)貨市場的變化，積極跟蹤光伏行業(yè)發(fā)展趨勢，聽取多方意見建議，推動期貨市場合約規(guī)則動態(tài)適應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)一步促進(jìn)多晶硅期貨更好發(fā)揮功能作用。

紀(jì)元菲亦認(rèn)為，近期多晶硅期貨成交量與持倉量大幅萎縮的主因是受到了風(fēng)控降溫以及資金撤離的短期影響，但它不會像動力煤期貨那樣接近零成交。

“因為我國光伏產(chǎn)業(yè)是具有國際競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，而多晶硅期貨在服務(wù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險管理、穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營等方面發(fā)揮著重要作用。相信待降溫周期過后，預(yù)計成交仍將恢復(fù)活躍。”她說。

（作者 鄒永勤）

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鄒永勤

深圳采訪部記者 重點(diǎn)關(guān)注金融市場交易主體（主要包括公私募基金、社保基金、證券公司、創(chuàng)投公司等等），以及華南區(qū)上市公司的發(fā)展?fàn)顩r。