2026 JPM：中國(guó)創(chuàng)新藥企戰(zhàn)略全景——從價(jià)值輸出到格局重塑

舊金山的冬日，一如既往地見證了全球醫(yī)藥行業(yè)對(duì)未來的焦慮與渴望。在剛剛落幕的第44屆摩根大通醫(yī)療健康大會(huì)（JPM 2026）上，超過20家中國(guó)公司亮相主會(huì)場(chǎng)及亞太專場(chǎng)，陣容空前。與往年相比，中國(guó)創(chuàng)新藥的角色已悄然轉(zhuǎn)變：它們不再僅僅是趨勢(shì)的追隨者或資產(chǎn)的提供方，而是憑借源頭創(chuàng)新與深度合作，成為撬動(dòng)全球細(xì)分市場(chǎng)格局的關(guān)鍵力量。

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一、交易熱背后的格局之變：MNC重金加持下的新周期

盡管會(huì)前有關(guān)于“蜜月期”結(jié)束的討論，但JPM 2026期間密集的重磅BD交易給出了有力回應(yīng)。中國(guó)依然是跨國(guó)藥企（MNC）應(yīng)對(duì)專利懸崖、補(bǔ)充管線的重要目的地，且合作正邁向更深層次。

開年首日，榮昌生物與艾伯維就PD-1/VEGF雙抗RC148達(dá)成的授權(quán)協(xié)議，以6.5億美元首付款刷新了國(guó)內(nèi)單一管線BD記錄。這筆交易不僅為榮昌生物帶來了充沛的現(xiàn)金流，更重要的是，艾伯維的藥學(xué)與臨床資源導(dǎo)入，將極大提升RC148的開發(fā)效率，有望改變其在競(jìng)爭(zhēng)激烈的PD-1/VEGF雙抗賽道中的身位。

這種“借船出海”的模式已成為中國(guó)創(chuàng)新藥全球化的主流路徑?？苽惒┨┦跈?quán)給默沙東的TROP2 ADC藥物Sacituzumab tirumotecan（SKB264/MK-2870），已被后者列為應(yīng)對(duì)“藥王”帕博利珠單抗專利懸崖的核心后期管線之一。借助默沙東強(qiáng)大的全球開發(fā)網(wǎng)絡(luò)，該產(chǎn)品正通過多項(xiàng)III期臨床研究，挑戰(zhàn)由戈沙妥珠單抗和Datopotamab-deruxtecan主導(dǎo)的現(xiàn)有市場(chǎng)格局。同樣，翰森制藥將其小分子GLP-1R激動(dòng)劑Olatorepatide（HS-20094）授權(quán)給再生元，后者計(jì)劃將其與自家抗體藥物聯(lián)用，探索“超越GLP-1”的減重方案，為肥胖與糖尿病市場(chǎng)帶來了新的變量。

二、從“中國(guó)數(shù)據(jù)”到“中國(guó)創(chuàng)新”：信任建立與價(jià)值認(rèn)可

中國(guó)資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)力曾長(zhǎng)期圍繞“速度”與“成本”展開，但其臨床數(shù)據(jù)的可靠性一度受到國(guó)際買家的審視。然而，隨著MNC對(duì)中國(guó)臨床數(shù)據(jù)開展深入核查，這一信任危機(jī)已逐漸解除。有MNC高管表示，自2024-2025年起，其團(tuán)隊(duì)已不再質(zhì)疑中國(guó)數(shù)據(jù)的可信度。這一轉(zhuǎn)變?yōu)楦疃鹊暮献鲯咔辶苏系K。

更根本的轉(zhuǎn)變?cè)谟冢蛸Y本和MNC對(duì)中國(guó)藥企的期待，已從“fast follow”升級(jí)為真正的源頭創(chuàng)新。百濟(jì)神州的澤布替尼和傳奇生物的CAR-T療法Carvykti早已證明了其研發(fā)“best-in-class”藥物的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。如今，行業(yè)討論的焦點(diǎn)已變成：中國(guó)的“first-in-class”項(xiàng)目何時(shí)能震撼全球信達(dá)生物與武田制藥達(dá)成的總金額高達(dá)114億美元的交易即是例證，其PD-1/IL-2α雙抗（TAK-928/IBI363）和CLDN18.2 ADC（TAK-921/IBI343）兩款潛力新藥，被武田明確列為未來五年推出的至少8款重磅炸彈藥物之一。

中國(guó)藥企展現(xiàn)出的極快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向和工程化效率，讓國(guó)際同行感到震驚，這種“科學(xué)創(chuàng)新的速度”正成為其新的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

三、戰(zhàn)略自主與源頭突破：挑戰(zhàn)現(xiàn)有治療范式

除了通過BD合作融入全球研發(fā)鏈條，部分中國(guó)藥企正通過自主研發(fā)，直接挑戰(zhàn)由國(guó)際巨頭把控的現(xiàn)有治療范式。

亞盛醫(yī)藥的核心產(chǎn)品利生妥（Lisaftoclax）是國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批上市的原研Bcl-2抑制劑。其正在推進(jìn)的GLORA-4試驗(yàn)，是全球首個(gè)針對(duì)初治高危骨髓增生異常綜合征（HR-MDS）的Bcl-2抑制劑注冊(cè)III期研究。值得注意的是，該領(lǐng)域近20年無靶向藥獲批，而全球首款Bcl-2抑制劑維奈克拉在該適應(yīng)癥的III期試驗(yàn)已告失敗。這意味著，如果GLORA-4試驗(yàn)順利讀出陽性數(shù)據(jù)，利生妥有望在2027-2028年間成為全球首個(gè)獲批該適應(yīng)癥的Bcl-2抑制劑，從而獨(dú)占數(shù)十億美元的未滿足市場(chǎng)，直接撼動(dòng)競(jìng)品的市場(chǎng)地位。

四、技術(shù)前沿聚焦：ADC與細(xì)胞治療的雙核驅(qū)動(dòng)

從全球產(chǎn)業(yè)視角看，ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）和細(xì)胞治療仍是本屆JPM最受關(guān)注的技術(shù)前沿，中國(guó)藥企在這兩個(gè)領(lǐng)域均有深度布局。

ADC賽道已告別同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)入技術(shù)縱深與生態(tài)協(xié)同的新階段。除了前述科倫博泰的TROP2 ADC，再鼎醫(yī)藥靶向DLL3的ADC藥物Zoci也被列為潛在的同類首創(chuàng)/最優(yōu)產(chǎn)品，計(jì)劃在2026年啟動(dòng)3項(xiàng)注冊(cè)性臨床研究。百濟(jì)神州則披露，其已布局蛋白降解劑、雙抗、三抗和ADC等多個(gè)新分子類型，預(yù)計(jì)2026年及之后每年推進(jìn)約8-10個(gè)新分子實(shí)體。

在細(xì)胞治療領(lǐng)域，傳奇生物的BCMA CAR-T產(chǎn)品Carvykti累計(jì)治療患者已突破10,000例，亮眼的療效數(shù)據(jù)（三線以上中位生存期達(dá)60.7個(gè)月）進(jìn)一步驗(yàn)證了其硬實(shí)力，公司預(yù)計(jì)將在2026年實(shí)現(xiàn)整體盈利。同時(shí)，其體內(nèi)CAR-T（in vivo CAR-T）項(xiàng)目也展現(xiàn)出良好的開發(fā)前景。

結(jié)語

2026年的JPM大會(huì)，或許標(biāo)志著一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。中國(guó)創(chuàng)新藥企正從被審視、被選擇的對(duì)象，逐步成為全球制藥產(chǎn)業(yè)鏈中不可或缺的共同決策者和創(chuàng)新策源地。表面的交易數(shù)字之下，隱藏的是中國(guó)生物科技生態(tài)在創(chuàng)新能力、臨床執(zhí)行和全球視野上的全面升級(jí)。短期交易仍會(huì)繼續(xù)，但真正開始改變產(chǎn)業(yè)格局的，是這種基于深度信任與能力認(rèn)可的長(zhǎng)期協(xié)作模式的成型。中國(guó)創(chuàng)新藥的故事，正在翻開從“價(jià)值輸出”到“格局重塑”的新篇章。

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