周期 | 尿素期貨庫存跌破100萬噸，開工率卻逆勢提升

庫存跌破100萬噸，開工率卻逆勢提升，尿素市場正在上演一場違背傳統經濟學常識的行情大戲。

昨日，鄭商所尿素期貨主力合約UR2605以 1791元/噸收盤，較上一交易日下跌14元。在看似平淡的收盤價背后，尿素市場正經歷一場深刻的供需重構。

當前尿素企業庫存已降至 98.61萬噸三年低點，而行業開工率卻逆勢回升至85.8%的高位。這種看似矛盾的組合背后，是冬儲剛需、出口預期與成本支撐的多重因素共振。

一、市場表象：期貨回調背后的供需博弈

2026年1月16日的尿素市場呈現出明顯的分化態勢。期貨市場小幅回調，UR2605合約開盤1798元/噸，最高觸及1814元/噸，最終收于1791元/噸。

與期貨市場形成對比的是，現貨價格依然堅挺。山東臨沂市場接貨價參考1760-1770元/噸，較昨日上漲10元/噸；河南商丘主流報價1750-1760元/噸；河北文安送到參考1760-1770元/噸。

這種期現分化格局凸顯出當前市場的矛盾心態。一方面，廠家憑借尚可的待發訂單支撐，挺價意愿強烈；另一方面，價格上調后下游跟進速度已較前一日有所放緩，市場觀望情緒再度升溫。

從基差角度看，山東05合約基差約- 74元/噸，河南05合約基差約-64元/噸，盤面拉漲帶動基差環比明顯走弱。期貨貼水現貨的結構反映出市場對遠期供需寬松的預期。

二、供需平衡表：低庫存與高開工的悖論

尿素市場當前最引人注目的現象是企業庫存大幅下降與開工率高位運行的悖論。

最新數據顯示，國內尿素企業總庫存量已降至 98.61萬噸，較上周減少3.61萬噸，環比降幅3.53%，創下近三年同期最低水平。

與此同時，尿素行業開工率卻逆勢回升至85.8%的高位，日產量達到20.2萬噸。這種“低庫存+高開工”的組合在傳統周期分析中較為罕見，它凸顯出下游需求的強勁程度遠超市場預期。

從供應端看，隨著四川、重慶、內蒙古氣頭裝置陸續恢復，日產量預計將延續高位運行。2025年中國尿素產能預計將達到8080萬噸，較2024年增加4.65%，供應壓力持續存在。

需求端則呈現農業與工業需求的分化。農業需求方面，隨著春耕臨近，農業備肥積極性提升；工業需求方面，復合肥開工率提升至40.1%，三聚氰胺開工率達54.3%，工業需求回暖進一步放大供應缺口。

三、周期輪回：尿素市場的歷史規律與當前定位

回顧尿素期貨自2019年上市以來的價格波動，可以清晰地看到 政策與成本是兩大主導因素。

2021年，尿素期貨價格達到歷史最高點，主力合約在當年10月12日創下3313元/噸的記錄。隨后在2023年，市場經歷了大幅回落，尿素價格下跌超過800元/噸。

2025年，尿素市場整體價格重心較2024年下移，呈現倒“V”字走勢。主力合約在上半年觸及1931元/噸的高點后，下半年反復探底，最低觸及1577元/噸的5年新低。

從年度均價來看，尿素期貨價格保持在[1650，2550]元/噸的區間內波動，歷史均價為2070元/噸，平均振幅約為700元/噸。當前1791元/噸的價格處于區間中下位置，反映出市場供需寬松的總體格局。

尿素需求具有明顯的季節性特征，農業需求呈現“ 雙峰一谷”的特點，即春、秋兩季高峰，夏季過渡，冬季深谷。當前正處于春節前的備貨期，東北、華東地區春肥冬儲進度已達40%，較往年提前10天，這正是推動庫存快速下降的主要原因。

四、驅動因素：五重力量共振下的行情推手

本輪尿素行情的爆發絕非偶然，五大驅動因素正在形成合力：

冬儲剛需全面啟動成為最大推手。東北、華東地區春肥冬儲進度明顯加快，下游磷肥企業采購量周增2.9%。目前基層經銷商補貨積極性高漲，部分企業預收訂單已經排到2月底。

出口預期提供邊際支撐。印度最新一輪尿素招標（2026年1月2日截標）中標12萬噸，對現貨市場形成一定支撐。市場關注2026年一季度出口政策是否會有所調整。

成本端煤炭價格反彈不容忽視。近期秦港5500大卡動力煤價格回升，直接推高尿素生產成本。成本支撐成為尿素的底部支撐力量。

供需基本面改善是核心動力。本周尿素企業總庫存量環比減少3.53%，企業預收訂單天數6.06日，雖然較上周期減少0.35日，但仍處于相對健康水平。

宏觀環境回暖提供情緒提振。近期國內宏觀政策持續發力，包括大規模設備更新和消費品以舊換新政策的實施，為內需型商品提供整體支撐。

五、未來推演：2026年尿素市場周期走勢展望

對于尿素期貨后市走勢，需從短期、中期、長期三個維度進行分析：

短期來看（春節前），尿素價格將延續穩中偏強走勢。隨著春節臨近，下游企業將逐步進入放假狀態，價格上漲幅度或受限。

格林大華期貨分析師建議投資者關注05合約1750-1850元/噸區間波動，可考慮在1780元/噸以下布局賣出看跌期權。

中期來看（2026年一季度），尿素市場價格可能呈現“ 前高后低”走勢。1月份因氣頭裝置年度檢修增加，下游開工負荷提升，價格可能小幅探漲；2月份部分氣頭裝置陸續復產，下游原料補單進入掃尾，價格可能窄幅微降。

長期來看，2026年尿素市場供需寬松格局難以根本扭轉。光大期貨預測，2026年尿素期價運行中樞將繼續小幅下移，主力運行區間大致位于 1650±200元/噸區間。

關鍵變量在于出口政策的變化。在供應高速增長的預期下，2026年我國尿素出口量在保守情況下為500-600萬噸，樂觀情況下需達到700-800萬噸才能有效對沖產能產量增量壓力。

從更長期的周期視角看，尿素行業可能借助“反內卷”和“十五五”規劃等政策東風，迎來周期拐點。2026年可能集中淘汰落后產能，主要涉及長期虧損和工藝落后的天然氣裝置，但實際淘汰的產能占比預計不超過10%，利多影響有限。

未來半年，尿素市場的走勢圖不會單調下行。隨著4月春耕需求啟動、夏季追肥季來臨，以及可能出現的印度招標，尿素價格在1650元處獲得支撐后，有望迎來反彈。

而更進一步的未來屬于行業整合者。2026年后，氣流床工藝占比將進一步提升至60%以上，固定床等落后產能將逐步退出市場。對于投資者而言，UR2605合約1791元的價格處在周期底部區域，短期波動難免，但長期價值已經顯現。

畢竟，尿素的周期律始終如一：在悲觀中觸底，在猶豫中上漲，在狂熱中見頂。

聲明：以上分析基于公開數據與周期模型推演，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹。

關注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了。可不信不可全信，取舍由心。