紅日藥業，轉型突圍之路布滿荊棘

文 | 名醫大典首席觀察員顧秉安

圖 | 微攝

作為深耕中醫藥領域近三十年的企業，紅日藥業曾憑借血必凈注射液的臨床突破與中藥配方顆粒的政策紅利，躋身醫藥行業標桿行列。然而，近年來在政策調整、市場競爭與內部轉型的多重壓力下，公司陷入業績持續低迷、資本信心受挫、核心業務承壓、研發動力不足的多重困境。一系列官方數據與公開信息顯示，這家國有控股藥企正遭遇發展以來的嚴峻挑戰，轉型突圍之路布滿荊棘。

業績持續低迷：營收凈利連降，盈利能力顯著下降

紅日藥業的經營困境已從短期波動演變為長期頹勢，營收與凈利潤連續多年下滑，盈利能力持續弱化。據公司公開業績數據，2022-2024年，公司營收從66.5億元滑落至57.83億元，三年累計降幅達13.04%；歸母凈利潤降幅更為劇烈，從6.24億元暴跌至2147萬元，縮水幅度超96.57%。更為嚴峻的是，2024年公司扣非后凈利潤由正轉負，盈利能力徹底陷入低谷。

2025年前三季度，業績下滑態勢并未得到遏制。報告期內，公司實現營業收入41.49億元，同比下降6.59%；歸母凈利潤8076.29萬元，同比下滑52.03%；扣非后凈利潤8870.48萬元，同比下降43.81%。從單季度表現來看，盈利下滑呈加速趨勢，Q1-Q3歸母凈利潤分別為6033萬元、1830萬元、213.3萬元，逐季遞減，其中第三季度歸母凈利潤同比降幅高達89.4%，盈利幾乎瀕臨停滯。

為扭轉局面，公司將“降本增效”作為核心經營主線，2025年前三季度主動縮減各項費用，銷售費用從上年同期15.47億元降至14.33億元，研發費用從1.54億元縮減至1.32億元，管理費用微降至3.03億元。但從實際效果來看，單純的費用壓縮未能有效對沖營收與盈利的下滑，反而反映出公司在業務增長乏力背景下的被動應對態勢。

資本信任危機：指數除名疊加股東減持，市場信心承壓

業績的持續低迷直接傳導至資本市場，紅日藥業面臨指數認可度下滑與核心股東撤離的雙重沖擊。2025年12月15日，深交所實施深證成指樣本股定期調整，紅日藥業正式被調出樣本股名單。根據指數編制規則，樣本股篩選核心考量市值代表性、證券流動性、經營合規性等指標，此次“出局”被業內解讀為資本市場對公司經營表現與市值活力的直接否定，也標志著公司在資本市場的階段性認可度顯著下滑。

指數調整的負面影響迅速傳導至股價，2025年12月15日-24日，紅日藥業股價下跌0.55%，顯著跑輸同期上漲1.72%的大盤。截至2026年1月16日，公司股價報收于對應價位，總市值108.45億元，較此前高光時期大幅縮水，且當日成交額僅1.25億元，換手率1.26%，流動性不足問題凸顯。

股東與高管的密集減持進一步加劇市場信心危機。2025年11月6日，公司披露股東減持公告，創始人姚小青計劃在公告披露十五個交易日后的三個月內，減持公司股份不超過4693.63萬股，占公司總股本比例1.5624%；同時，高管陳瑞強、張坤同步計劃減持16.9萬股、23.2萬股。以公告當日3.79元/股的收盤價計算，上述股東擬合計套現約1.79億元，其中姚小青一人套現金額就近1.78億元。值得注意的是，姚小青的減持并非偶然，自2019年公司實控人變更為成都市國資委后，其減持步伐從未停止，2024年4月提前辭去董事長等全部職務后，減持動作更趨頻繁，反映出創始人對公司未來發展的信心不足。

核心業務承壓：政策沖擊疊加合規風險，增長引擎失速

中藥配方顆粒業務曾是紅日藥業的核心增長引擎，其發展軌跡與公司業績起伏高度綁定，而政策調整成為該業務失速的直接導火索。2012年，公司收購國家級中藥配方顆粒試點企業北京康仁堂后，憑借試點政策壁壘迅速搶占市場，2015年該業務營收超越血必凈成為第一大營收支柱，2021年營收規模達42.35億元，占公司總營收的55.21%，毛利率高達69.74%。

2021年11月，中藥配方顆粒試點工作正式結束，備案制全面實施，要求產品必須符合國家或省級藥品標準方可上市銷售，打破了此前的政策保護壁壘。受此影響，紅日藥業中藥配方顆粒業務營收連續下滑，2022年營收33.6億元，同比下降20.66%，占比降至50.52%；2023年進一步降至29.23億元，同比減少12.99%，2024年及2025年上半年仍延續負增長態勢。盈利能力同步弱化，該業務毛利率從2021年的69.74%下滑至2024年的60.36%，2025年上半年進一步降至60.14%，核心業務的盈利貢獻持續收縮。

合規風險進一步加劇核心業務壓力。2025年9月，北京康仁堂因2013年至2015年間向醫療機構有關人員行賄4.6萬元，被福建省醫療保障局評定為“一般”失信。盡管該違規行為發生于多年前，且國家醫保局相關信用評價制度2020年才正式建立，但此次追溯認定創造了行業先例，不僅對公司品牌形象與市場信任度造成沖擊，也可能影響其在醫療機構的采購合作資格，進一步壓縮市場空間。

作為另一核心產品，血必凈注射液雖憑借國際認可的臨床療效構建了一定壁壘，但也面臨中藥注射劑行業監管趨嚴的壓力。近年來，監管部門對中藥注射劑的質量標準、臨床使用指征要求不斷提高，疊加醫保控費政策影響，產品市場推廣難度加大，難以單獨支撐公司業績增長。

研發創新乏力：投入不足且進展緩慢，增長動能匱乏

研發創新是醫藥企業的核心競爭力，而紅日藥業在研發端的投入與進展均顯不足，難以形成新的增長動能。從研發投入來看，2025年前三季度公司研發費用1.32億元，較上年同期的1.54億元縮減14.29%，在營收中的占比不足3.2%，顯著低于同行業頭部企業水平。有網友指出，“紅日研發太慢真坑爹”，對比恒瑞醫藥等研發投入高、管線豐富的企業，紅日藥業研發投入不足、周期過長的問題尤為突出。

從研發進展來看，公司創新藥管線推進緩慢。截至2025年9月，公司一類新藥KB僅完成IIb臨床研究，而創新藥物研發周期長、風險高，后續仍需經歷III期臨床、注冊審批等多個環節，充滿不確定性。仿制藥方面，雖有伊班膦酸鈉注射液等產品通過一致性評價，但仿制藥市場競爭激烈，利潤空間有限，難以成為業績增長的核心支撐。

研發能力的薄弱也體現在技術轉化效率上。公司雖擁有2個國家級研發平臺及119項授權發明專利，但多集中于傳統中藥領域，在新興技術與創新療法的布局上滯后于行業趨勢。對于中藥新藥而言，審批周期動輒五年以上，研發投入大、回報周期長，而公司在老產品增長乏力、新產品尚未落地的情況下，陷入“研發投入不足—管線匱乏—增長熄火”的惡性循環。

新興業務滯后：布局尚處培育期，未能形成有效支撐

為擺脫對傳統業務的依賴，紅日藥業布局了醫療健康服務、藥械智慧供應鏈等新興業務，但目前均處于培育階段，尚未形成有效業績支撐。在智慧供應鏈領域，公司與華為合作探索供應鏈大模型項目，但截至2026年1月，該項目仍在實施中，僅明確落地后將賦能供應鏈優化與產銷協同，具體效果與商業化前景尚不明確。

在醫療健康服務領域，公司通過線上“上醫明家”平臺與線下中醫館，打造全產業鏈服務生態，但未披露具體用戶規模與商業化進展。從行業競爭來看，該領域頭部企業已形成成熟的服務體系與用戶基礎，紅日藥業作為后來者，在技術儲備、團隊配置、渠道拓展上均存在差距，短期內難以實現盈利。此外，公司下屬湖州展望藥業原料藥蛋白琥珀酸鐵轉“A”獲批上市，雖能提升市場競爭力，但對整體業績的拉動作用有限。

綜合分析與評論：多重困境交織，突圍需破核心瓶頸

紅日藥業的困境并非單一因素導致，而是政策依賴、研發薄弱、資本信心不足、業務轉型滯后多重因素交織的結果。從核心矛盾來看，公司長期依賴中藥配方顆粒的政策紅利，未能構建多元化的核心業務矩陣，當政策壁壘消失后，業務立即陷入失速；同時，研發投入不足與進展緩慢，導致無法通過創新藥管線填補傳統業務的增長缺口，形成“老產品增長乏力、新產品青黃不接”的局面。

資本層面的信任危機進一步加劇了困境。指數除名反映出公司資本市場話語權的弱化，創始人與高管的密集減持則傳遞出對公司未來的負面預期，導致股價承壓、流動性不足，進而影響公司融資能力與轉型投入，形成惡性循環。此外，合規風險的暴露不僅損害品牌形象，也進一步壓縮了核心業務的市場空間，讓公司雪上加霜。

從行業背景來看，中醫藥行業正處于高質量發展轉型期，醫保控費、標準化推進、創新驅動成為趨勢，紅日藥業的困境也折射出部分傳統中藥企業的共性問題：過度依賴政策紅利，缺乏核心創新能力，面對行業變革難以快速適應。盡管公司擁有血必凈注射液的臨床壁壘、全產業鏈布局基礎及國企背景優勢，但這些優勢尚未轉化為破局的核心動力。

未來，紅日藥業若想突圍，需突破三大核心瓶頸：一是重塑核心業務競爭力，一方面深化血必凈注射液的臨床價值挖掘，拓展應用場景，另一方面推動中藥配方顆粒業務向標準化、差異化轉型，應對市場競爭與政策變化；二是加大研發投入，加快創新藥管線推進速度，平衡仿制藥與創新藥布局，培育新的增長極；三是修復資本市場信心，通過業績改善、合規經營、清晰的戰略落地，緩解股東減持壓力，提升市值活力。唯有如此，這家深耕中醫藥二十余載的企業，才能在行業變革中走出困境，重拾增長動能。