2026 JPM核心信號，跨國藥企BD思路大揭秘

文 | 氨基觀察

2026年JPM年會的并購市場格外平靜，這或許超出了所有人的預期。

當然，這并不意味著并購、管線引進這些生物科技產(chǎn)業(yè)最核心的行業(yè)循環(huán)模式會走向低迷。例如，默沙東、諾和諾德均釋放出明確信號：百億美元級別的合作，完全不在話下。

事實上，跨國藥企早已告別 “廣撒網(wǎng)” 的布局模式，從 “規(guī)模優(yōu)先” 轉(zhuǎn)向 “確定性優(yōu)先、能力匹配優(yōu)先”。正如諾和諾德所言，400億美元的合作體量完全可以承擔，但前提是項目 “值得”。

進一步剖析跨國藥企的發(fā)言不難發(fā)現(xiàn)，每家企業(yè)的 BD及合作思路，均基于自身戰(zhàn)略精準匹配需求。

比如。阿斯利康強調(diào)從單一產(chǎn)品合作轉(zhuǎn)向研發(fā)體系共建；賽諾菲則更傾向于聚焦早期資產(chǎn)，尤其是那些預計在2028~2030年前后進入收獲期的產(chǎn)品。

接下來，不同跨國藥企在BD布局上的路徑差異，會如何演繹呢？

默沙東：150億美元級別不是上限

對默沙東而言，BD出發(fā)點并不復雜，其是本輪專利懸崖壓力最典型的公司。Keytruda一直公司帶來長期持久的收入，但是即將面臨專利到期。

盡管內(nèi)部研發(fā)管線在數(shù)量和覆蓋面上相對充裕，截至目前，公司擁有80項3期臨床試驗正在推進，并已啟動20個增長驅(qū)動力中的第一波產(chǎn)品商業(yè)化。但在短期必須直面Keytruda收入斷崖，外部BD已從“可選項”轉(zhuǎn)為“必選項”。

在資源選擇上，默沙東關注科學信念和未滿足的需求，重點領域包括腫瘤、心血管代謝和免疫學，將延續(xù)“科學驅(qū)動、戰(zhàn)略協(xié)同”原則。

關于價格，默沙東的態(tài)度反而比市場想象得更開放。2021年以來，默沙東已投入超600億美元用于業(yè)務發(fā)展。而在此次會上公司明確表示，“我們并不是被資產(chǎn)負債表限制，而是被機會本身限制”。

150億美元量級并不是上限。首席執(zhí)行官羅伯·戴維斯在大會表示：“如果科學成立、價值成立，公司愿意比這個規(guī)模更大，數(shù)百億美元級別也會被認真討論。”

強生：平臺型資產(chǎn)與產(chǎn)品并重

強生制藥板塊如今也處于新舊產(chǎn)品交替期，STELARA、SIMPONI以及DARZALEX在未來5年內(nèi)陸續(xù)面臨專利到期。

強生近年來在BD端持續(xù)活躍：2024年強生以近20億美元收購Ambrx，整合ADC技術推進癌癥治療。2025年強生又以146億美元收購Intra-cellulartherapies，強化神經(jīng)科學管線。

而在此次JPM大會上，強生繼續(xù)強調(diào)腫瘤學、免疫學、神經(jīng)科學的戰(zhàn)略核心領域，資本配置以早期階段合作為核心，兼顧財務靈活性。

在并購目標上，與通過并購填補短期缺口不同，強生強調(diào)平臺型資產(chǎn)與產(chǎn)品并重，愿意為潛在平臺級資產(chǎn)提前下注，同時在單一產(chǎn)品層面高度商業(yè)確定性。

差異化的是，其BD重心更多放在早期技術與小型許可交易上，并在必要時以opportunistic的方式參與中型并購，而非依賴大型交易驅(qū)動增長。

整體而言，并購對強生而言并不是短期的“救命工具”，而是未來可選的增長加速器。

BMS：優(yōu)先考慮短期見效的資產(chǎn)

2025年，BMS達成5筆BD交易，包括收購OrbitalTherapeutics；攜手BioNTech收獲PD-L1/VEGF-A雙抗Pumitamig，完善了自身在腫瘤、免疫、心血管等領域的布局，增加長期增長前景。

而到2026年，BMS首席執(zhí)行官ChrisBoerner在會上表示，“BD仍然是公司2026年資本配置戰(zhàn)略的首要任務”。公司的BD將繼續(xù)保持財務紀律，對此ChristianRommel表示公司團隊專注于科學、執(zhí)行力和價值，利用AI規(guī)劃運營方式，達到BD的戰(zhàn)略靈活性。

管線多元化是BMS近年來的戰(zhàn)略重點，此次大會上，公司強調(diào)將繼續(xù)在核心治療領域深耕，BD機會覆蓋1、2、3期不同階段資產(chǎn)，但優(yōu)先考慮那些能夠在可見時間內(nèi)帶來增長，同時具備長期延展空間的項目，對“tooearly”或“too crowded”的賽道保持謹慎。

對于BD交易能力，公司表示擁有充足的財務資本支持符合這些標準的交易。

展望2026年，BMS的BD更加突出可持續(xù)性，以確保資本投入既服務于當前增長，也為未來管線延伸和長期競爭力提供保障。

賽諾菲：挖掘早期資產(chǎn)

與多數(shù)MNC一樣，賽諾菲同樣無法回避核心產(chǎn)品專利周期帶來的現(xiàn)實壓力。但好在，有充足的時間窗口來布局，畢竟其拳頭產(chǎn)品度普利尤單抗要在2031年才面臨專利到期。

對于布局未來的BD，公司思路清晰：聚焦主業(yè)，挖掘早期資產(chǎn)。

公司管理層明確表示，將繼續(xù)聚焦疫苗業(yè)務的長期發(fā)展。這種“搶奪”實際上已在過去數(shù)月悄然展開。賽諾菲相繼出手收購Blueprint、Dynavax公司收獲其資產(chǎn)，持續(xù)完善疫苗及相關技術管線。

與此同時，賽諾菲將會持續(xù)挖掘早期資產(chǎn)。

賽諾菲首席執(zhí)行官PaulHudson在JPM2026大會上的表態(tài)：“賽諾菲計劃新增8至12個高質(zhì)量研發(fā)項目，而本周在本屆大會上開展的各項洽談，或?qū)⒅@一目標的實現(xiàn)”。由于其核心是為度普利尤單抗的沖擊做準備，因此資產(chǎn)交易目標并不指向短期上市品種，而是更明確地瞄準2028~2030年前后進入市場的一批產(chǎn)品。

阿斯利康：從產(chǎn)品轉(zhuǎn)向整個研發(fā)體系

對于阿斯利康而言，當前的并購與合作邏輯已轉(zhuǎn)變?yōu)殪柟涕L期增長曲線和強化核心研發(fā)能力的戰(zhàn)略性選擇。

簡單理解，阿斯利康的BD動作已從產(chǎn)品轉(zhuǎn)向整個研發(fā)體系，更強調(diào)落地執(zhí)行和創(chuàng)新效率。

正如阿斯利康對AI的態(tài)度一樣，公司認為人工智能被定位為貫穿整個價值鏈的核心驅(qū)動力。

就在，1月13日，阿斯利康宣布收購Modella AI，進一步推進AI在制藥的應用。Modella AI 首席商務官Gabi Raia表示:通過將AI能力內(nèi)置于腫瘤研發(fā)流程，有望提高臨床成功概率并優(yōu)化試驗設計。

對于阿斯利康而言，此次收購將通過引入更多數(shù)據(jù)和人工智能能力，極大地推動公司在定量病理學和生物標志物發(fā)現(xiàn)方面的努力。這將持續(xù)有助于更快地篩選藥物試驗的患者，從而提高臨床成功的幾率并降低相關成本。

事實上，不只是AI，阿斯利康過去與和鉑醫(yī)藥等國內(nèi)藥企的深度合作，也都體現(xiàn)了對研發(fā)體系的重視。

艾伯維：持續(xù)關注ADC和血液瘤

2026年JPM大會伊始，艾伯維再次吸引市場目光，以6.5億美元首付款收購榮昌生物的PD-L1/VEGF雙抗RC148。

此次精準下注，不僅加入了IO2.0競爭，也與自身ADC平臺形成協(xié)同，支持聯(lián)合治療策略。這體現(xiàn)了公司對并購的思路：高價并非禁區(qū)，但前提是聯(lián)合治療或平臺放大效應必須清晰可見。

在問答環(huán)節(jié)，艾伯維進一步闡明腫瘤管線策略：如今內(nèi)部管線已具備穩(wěn)健基礎，可持續(xù)產(chǎn)出資產(chǎn)。同時通過外部合作補充和強化管線，如PD-L1/VEGF雙抗合作。未來，公司將持續(xù)關注ADC和血液瘤等高潛力外部機會，以完善整體管線布局。

在業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略上，公司聚焦構(gòu)建2030年代增長引擎，具備財務能力應對短期機會，但優(yōu)先布局長期差異化資產(chǎn)。

回顧過去，從收購Allergan拓展醫(yī)美業(yè)務，到引入Cerevel強化神經(jīng)科學管線，再到ImmunoGen的ADC平臺，艾伯維每一步都強調(diào)能力匹配與長期協(xié)同，而非簡單擴充管線。

艾伯維對BD的定位非常清晰：Humira到期之后的轉(zhuǎn)型策略已進入執(zhí)行階段，管線推進和長期增長仍是核心戰(zhàn)略推進方向。

諾和諾德：有能力承擔400億美元的并購

令人震驚的是，在今年JPM現(xiàn)場，諾和諾德業(yè)務發(fā)展負責人表示，公司在大會期間安排了超過200場BD洽談。盡管諾和諾德的并購活動日益頻繁，但公司的目標十分明確：糖尿病與肥胖癥兩大核心領域。

諾和諾德全球業(yè)務發(fā)展高級副總裁塔瑪拉·達索接受采訪表示：諾和諾德目前正全力以赴尋找更多治療肥胖癥和糖尿病的藥物。尤其熱衷于發(fā)現(xiàn)治療這些疾病的新機制，并提高藥物的耐受性或劑量。

當然，達爾索表示，除了肥胖癥和糖尿病，諾和諾德還在尋求收購一些罕見病資產(chǎn)。尤其針對罕見血液病可以與現(xiàn)有產(chǎn)品組合形成互補。無論是肥胖本身、代謝并發(fā)癥，還是心血管、腎病，諾和諾德的并購邏輯始終圍繞如何放大現(xiàn)有資產(chǎn)展開。

針對并購能力，諾和諾德表示有能力承擔200億、300億甚至400億美元的并購交易，但核心前提是BD必須具備匹配價格的價值。

在代謝業(yè)務上，諾和諾德將持續(xù)深耕。

總結(jié)

盡管2025年生命科學領域的并購交易數(shù)量有所回落，但在多筆大型制藥公司主導的重磅交易推動下，全年交易總額仍同比2024年增長81%，達到約2400億美元。

交易更少，但更大，更“挑剔”，代表了MNC在政策環(huán)境及市場需求下的并購戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。這一趨勢在2026年摩根大通醫(yī)療健康大會上得到進一步印證。

大多數(shù)MNC仍采取內(nèi)部研發(fā)與外部BD并行的策略，但資本配置保持謹慎，BD動作圍繞核心能力、核心領域和確定性回報出手，聚焦于與自身核心能力契合、能夠強化長期研發(fā)和技術實力的資產(chǎn)。

可以預期的是，如今的生物醫(yī)藥行業(yè)正由“短期交易驅(qū)動”向“長期戰(zhàn)略驅(qū)動”轉(zhuǎn)型。