長城投研速遞：情緒過熱后有所降溫，市場趨勢并未轉向

摘要

政策風向：監管“點剎”不是“熄火”，有助于市場行情更長遠。本輪行情中，場外配資、傘形信托等高杠桿資金工具早已杜絕，兩融作為風險可控的杠桿工具也未出現巨大泡沫的情形。在行情早期階段加強交易監管，不會改變市場行情趨勢。

境內宏觀：2025年12月，美元計價的中國出口增速6.6%（前值5.9%），在2024年12月搶出口導致的高基數下，出口增速依然保持強勁，12月的出口數據再次展現了中國出口商在開拓非美非轉口地新訂單、以及資本品出口動能恒強的邏輯。

境外宏觀：周內公布的美國經濟數據好于預期，加之美聯儲官員發言釋放鷹派信號、降息預期持續回調。美股的板塊輪動特征明顯，大宗商品、全球股指均表現分化。

債券市場：上周央行公告結構性降息以期信貸能夠企穩，拉動經濟開門紅意圖明顯。對債市來說，當前股市雖有所降溫，但結構性降息本質上是一個偏寬信用的政策，可能對經濟基本面偏利好，對長債有一定利空。另一方面經濟短期偏弱，仍需社會融資成本處于低位。我們繼續判斷長債行情偏震蕩，短期或許有交易機會，中期建議關注短久期信用類資產。

權益市場：中國資本市場監管與治理水平在明顯提高和上升。資本市場監管越嚴格、審慎，反而有助于提高中國市場的可投資性，也更有助于中國資本市場走的更長遠，更多投資人分享轉型發展與改革紅利。無風險收益下沉、資本市場改革、經濟結構轉型仍是構成轉型牛的三大關鍵動力。

投資策略：加強交易監管，或不會改變市場行情趨勢，但短期資金熱炒的方向可能明顯降溫，加速科技板塊輪動。投資上，新興科技是主線，周期消費看轉型。

目錄

1、政策風向

2、境內宏觀

3、境外宏觀

4、債券市場

4.1 資金面

4.2 現券市場

4.3 可轉債

5、權益市場

5.1 市場表現

5.2 風格表現

5.3 交易指標

6、投資策略

正文

1、政策風向：

監管 “點剎”有助于市場行情更長遠

1月15日，中國證監會召開2026年系統工作會議，強調“堅持穩字當頭，鞏固市場穩中向好勢頭”，表明資本市場向好態勢不變，并提出“嚴肅查處過度炒作乃至操縱市場等違法違規行為，堅決防止市場大起大落”。

1月18日，央廣網發布評論文章“堅持穩字當頭，A股要的不是‘瘋牛’而是‘長牛’”，指出“監管降溫的本質不是‘熄火’，更不是打壓市場，而是擠泡沫、去炒作，讓資金真正流向優質標的”。

觀點：

監管“點剎”不是“熄火”，有助于市場行情更長遠。2014年底-2015年6月的“快牛/水牛”行情有典型的杠桿資金特征，監管初期并未完全杜絕杠桿資金行為，隨著監管力度顯著加強，杠桿資金出現流動性危機。

2014年底至2015年6月的監管舉措，并未明顯改變行情結構。2014年底貨幣“雙降”政策引爆金融藍籌行情，但在2015年5月行情趕頂階段，創業板指走出顯著超額收益。

本輪行情中，場外配資、傘形信托等高杠桿資金工具早已杜絕，兩融作為風險可控的杠桿工具也未出現巨大泡沫的情形。在行情早期階段加強交易監管，不會改變市場行情趨勢，但短期資金熱炒的方向將明顯降溫，加速科技板塊輪動。

2、境內宏觀

12月出口韌性猶存

觀點：

2025年12月，美元計價的中國出口增速6.6%（前值5.9%），進口增速5.7%（前值1.9%）。12月商品貿易順差小幅抬升至1141億美元。

在2024年12月搶出口導致的高基數下，出口增速依然保持強勁，2025年12月的出口數據再次展現了中國出口商在開拓非美非轉口地新訂單、以及資本品出口動能恒強的邏輯，2026年的出口形勢判斷可以更加樂觀一些。國別層面，對美增速-30.0%（前值-28.6%），對東盟增速+11.1%（前值+8.2%），對拉美增速+9.8%（前值+14.9%）。產品層面，機電恒強局面持續，其中汽車高增、電子回暖、設備韌性，勞密和地產后周期持續較弱。

3、境外宏觀：

12月美國核心CPI略不及預期

12月美國CPI環比+0.31%，持平預期，10-11月均值+0.1%，核心CPI環比+0.24%，預期+0.3%，10-11月均值+0.08%；CPI同比+2.68%，持平預期，11月前值+2.74%，核心CPI同比+2.64%，預期+2.7%，11月前值+2.63%。

觀點：

12月美國總體CPI符合預期、核心CPI略不及預期，數據發布后市場一度交易降息預期升溫。但由于通脹的不及預期主要來自二手車、電信商價格戰、季節性等，服務通脹的黏性仍未有實質性改善，市場預期對美聯儲降息決策影響不大，隨后資產價格部分回吐寬貨幣交易帶來的波動。

從分項看，核心商品環比回落至0%，其中二手車、受電信商價格戰影響的教育通訊商品環比大跌，二者是主要拖累，與關稅相關的家具用品、服裝價格環比有所抬升；核心服務通脹則保持較為廣泛的黏性。總體來看，本期核心CPI弱于預期的主要因素更多是短期擾動，對通脹的負面影響難以持續。向前看2026Q1，需要關注在財政與貨幣的短期寬松脈沖與季節性因素影響下，美國增長與通脹數據超預期偏強的風險，這或將進一步壓縮近期已有所回吐的3/4月降息預期。

4、債券市場：

中期仍看好短久期信用債

4.1 資金面：

上周資金利率走勢先上后下，DR007加權利率運行在1.44%至1.57%區間。央行公開市場逆回購累計凈投放超過8000億元，疊加買斷式逆回購凈投放3000億，資金面從上周三開始逐漸轉松。

4.2 現券市場：

同業存單：上周存單利率走勢與資金面基本一致，走勢也是先上后下，波動幅度不大，一年期存單收益率一周下行約1bp。

利率債：上周長債主要受股市情緒走弱影響，短端受資金面轉松帶動，收益率以下行為主。十年期國債收益率相對前一周下行約3.6bp。

信用債：上周信用債情緒不錯，走勢基本都先上后下，理財及攤余債基配置踴躍，5年期品種下行幅度較大，1年期品種收益率與前一周相比變化不大，期限利差收窄。

4.3 可轉債：

上周轉債市場上漲，中證轉債指數上漲1.08%，截至1月16日，全市場可轉債價格的均值為137.71元，轉股溢價率的均值為33.01%。

觀點：

上周央行在公開市場與買斷式逆回購持續大額凈投放超11000億，表現了呵護資金需求的態度，DR007利率逐漸平復到1.4%左右正常水平。疊加股指大幅下跌，利率債與信用債均表現較好。

上周公布了2025年12月進出口以及社融數據。從出口數據來看，同比增速6.6%，仍保持強勁，貿易順差擴大。12月社融增速則延續回落，新增社融2.21萬億元，同比少增6462億元。政府債是主要拖累項，同比大幅少增1.07萬億。居民信貸持續偏弱，或與地產銷售偏弱有關。

目前地產數據承壓，經濟仍主要依靠出口支撐。上周央行公告結構性降息以期信貸能夠企穩，拉動經濟開門紅意圖明顯。對債市來說，當前股市雖有所降溫，但結構性降息本質上是一個偏寬信用的政策，可能對經濟基本面偏利好，對長債有一定利空。另一方面經濟短期偏弱，仍需社會融資成本處于低位。

我們繼續判斷長債行情偏震蕩，短期或許有交易機會，中期建議關注短久期信用類資產。

5、權益市場：

市場結構快速切換

5.1 市場表現：

上周上證綜指-0.45%，深證成指+1.14%，創業板指+1.00%，科創50 +2.58%。上周申萬31個行業中13個行業收漲。漲幅居前行業有計算機、電子、有色金屬等；漲幅靠后行業有國防軍工、房地產、農林牧漁等。

5.2 風格表現：

上周中小盤跑贏大盤，整體成長風格優于價值風格，其中，國證價值指數-1.57%，國證成長指數+1.29%。大盤指數（申萬）-0.73%，中盤指數（申萬）+1.86%，小盤指數（申萬）+1.47%。

5.3交易指標：

上周A股市場日均成交金額約為3.47萬億元。

圖：上周A股申萬一級行業表現

數據來源：Wind、長城基金，截至2026年1月16日，以上行業數據僅供參考，過往表現不預示未來，投資需謹慎。

圖：股票交易規模（億元）

數據來源：Wind、長城基金，截至2026年1月16日。

觀點：

上周市場在兩融交易監管舉措下結構快速切換，商業航天與AI應用主題走弱，電子半導體與機械走強。元旦以來，市場做多情緒高漲，融資凈買入額與成交占比均顯著抬升。隨著兩融等交易監管舉措加碼，預計融資凈買入額及占比將趨于平穩。

6、投資策略：

新興科技是主線，周期消費看轉型

中國資本市場監管與治理水平在明顯提高和上升。資本市場監管越嚴格審慎，實際上更有助于提高中國市場的可投資性，有助于中國資本市場走得更長遠，讓更多投資者分享轉型發展與改革紅利。我們認為，無風險收益下沉、資本市場改革推進、經濟結構轉型仍是構成轉型行情的三大關鍵動力。

加強交易監管，或不會改變市場行情趨勢，但短期資金熱炒的方向可能明顯降溫，加速科技板塊輪動。投資上，當前主要看好以下方向：

1）科技成長：某半導體制造巨頭資本開超預期，印證全球AI算力需求仍處于需求旺盛上升期，推動半導體設備需求快速增長。國內算力基礎設施短缺且國產化有望加快，可關注港股互聯網/電子半導體/通信/軍工，以及具備全球競爭優勢的制造業出海（如電力設備/機械設備/汽車及零部件）等板塊。2）非銀金融：受益居民存款搬家與財富管理需求增長，資本市場改革提振風險偏好，可關注保險/券商等。3）順周期：該板塊估值與持倉處于低位，景氣底部邊際改善，有望受益于擴內需政策部署，可關注食品/零售/旅游服務/酒店，以及有色/化工等供需偏緊的漲價周期品種。

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