長城固收：結構性降息下，中期看好短久期信用債

上周央行在公開市場與買斷式逆回購持續大額凈投放超11000億，表現了呵護資金需求的態度，DR007利率逐漸平復到1.4%左右正常水平。疊加股指大幅下跌，利率債與信用債均表現較好。

上周公布了2025年12月進出口以及社融數據。從出口數據來看，同比增速6.6%，仍保持強勁，貿易順差擴大。12月社融增速則延續回落，新增社融2.21萬億元，同比少增6462億元。政府債是主要拖累項，同比大幅少增1.07萬億。居民信貸持續偏弱，或與地產銷售偏弱有關。

目前地產數據承壓，經濟仍主要依靠出口支撐。上周央行公告結構性降息以期信貸能夠企穩，拉動經濟開門紅意圖明顯。對債市來說，當前股市雖有所降溫，但結構性降息本質上是一個偏寬信用的政策，可能對經濟基本面偏利好，對長債有一定利空。另一方面經濟短期偏弱，仍需社會融資成本處于低位。我們繼續判斷長債行情偏震蕩，短期或許有交易機會，中期建議關注短久期信用類資產。

市場回顧

資金面

上周資金利率走勢先上后下，DR007加權利率運行在1.44%至1.57%區間。央行公開市場逆回購累計凈投放超過8000億元，疊加買斷式逆回購凈投放3000億，資金面從上周三開始逐漸轉松。

現券市場

1）同業存單

上周存單利率走勢與資金面基本一致，走勢也是先上后下，波動幅度不大，一年期存單收益率一周下行約1bp。

2）利率債

上周長債主要受股市情緒走弱影響，短端受資金面轉松帶動，收益率以下行為主。十年期國債收益率相對前一周下行約3.6bp。

3）信用債

上周信用債情緒不錯，走勢基本都先上后下，理財及攤余債基配置踴躍，5年期品種下行幅度較大，1年期品種收益率與前一周相比變化不大，期限利差收窄。

可轉債

上周轉債市場上漲，中證轉債指數上漲1.08%，截至1月16日，全市場可轉債價格的均值為137.71元，轉股溢價率的均值為33.01%。

資料來源：Wind，長城基金，以上數據僅供示意，不預示其未來表現，不構成實際投資建議，投資需謹慎。

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